用蝶式套利捕捉期指震蕩的黃金機會

2010年12月01日 15:45
來源：證券時報

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浙商期貨研究中心潘一誠

近期市場波動較為劇烈，受加息預期及緊縮政策的壓制，市場出現急漲急跌行情的概率加大。期指交易雖然在順勢時具有很高的收益，但是在出現逆市行情時便會面臨巨大的虧損風險。因此，不需要現貨構建的跨期套利成為不少投資者的首選，而蝶式套利作為一種更為穩健的操作手段，有著獨特的優勢。

蝶式套利，是指利用期權組合而成的套利組合。由于期權的權利金收入特點，以及買賣方向不同帶來的不同風險敞口，稍加組合便可形成風險有限、收益穩定的套利組合。整個套利過程涉及三個合約，分別稱為近端、中間、遠端。蝶式套利在凈頭寸上沒有開口，它在頭寸的布置上采取1：2：1的配比，其中近端、遠端合約的方向一致，中間合約的方向相反，根據三個合約買賣方向的不同，可分為中間收益型和兩端收益型，代表著不同的市場預期。

由于期貨與期權在本質上的共性，投資者可以將蝶式套利的思想應用到期指套利上。不同交割月份的期貨合約存在著價格水平的差異，而且隨著市場環境的變動，中間交割月份的合約與兩旁交割月份的合約價格還可能會出現更大的波動，因此，利用蝶式套利可以較好地規避價差逆向變化的風險。

在進行股指期貨蝶式套利操作時，根據對各合約價格走勢的判斷，筆者建議采取近端價差擴大、遠端價差縮小的思路，在套利合約選擇上采用成交量最大的三個合約，即當月合約IF1012①、下月合約IF1101②與隔季合約IF1103③。在實際操作中，買入一份IF1012合約，賣出2份IF1103合約，同時買入一份IF1106合約，組成一個中期看空，近端遠期看漲的蝶式套利組合。在實際運行中，當①、②之間價差縮小，②與③之間價差擴大，或者其中一個價差按預期變化幅度大于另一價差逆向變化幅度，該蝶式套利就可獲利。

以昨日的期貨價格來看，IF1101與IF1012合約的價差從最大31點縮小到19.3點，IF1103合約與IF1101合約的價差從35.3點擴大到42點，四個合約在昨日下午2點10分同時平倉，獲利為：(11.7+6.7)*300=5520元，日內收益率為0.723%。

可見，在進行股指期貨套利時，除了常規的兩個合約互套外，還可對3個或更多合約加以組合，進行對價差的套利。蝶式套利便是在掌握各合約強弱關系和價差變化規律的前提下，顯著增加套利收益穩定性的方法之一。