葛洲壩：水利水電雙行業向好拐點呈現

2010年12月03日 14:07
來源：中國證券網

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回顧公司過去的十年，公司在資金短缺、資源貧乏、歷史包袱沉重的逆境中及時轉變觀念，確定了“大富強”的發展目標和“技術+資源”的發展道路，營業收入和資產均實現了10倍左右的增長，成功保住了央企的地位；公司目前已由傳統的水利水電施工企業向海外型、資源型的大建安企業成功轉變，鑄造了世界性的建筑品牌，積累了豐富的投資經驗和發展資源；在未來，公司不到建筑央企平均水平1/10的收入規模賦予了公司巨大的發展空間，也決定了公司發展不快則忙的命運，決定公司在未來的“保位戰”中公司只能拼利潤規模而不是收入規模。我們認為，公司未來仍將保持做大做強的巨大熱情，沿著“海外+國內”、“技術+資源”的道路縱深發展，海外業務和投資業務必將在未來的利潤結構中將占據非常重要的位置。我們不能以傳統建筑企業的眼光來審視公司，因為她是大央企中質地優良的創業板，是成功轉型的資源型、海外型建筑企業，各項業務都展現出巨大的發展空間。

水利、水電雙行業迎來向好發展拐點，短、中、長三期成長驅動因素具備

“優先開發水電；優化發展煤電；大力發展核電；積極推進新能源發電；適度發展天然氣集中發電；因地制宜發展分布式發電”的“十二五”電力開發基調基本定下，水電發展在經歷“十一五”的政策性壓制后，審批的“政策環境”已經發生根本變化，今年以來的諸多事件已經預示著“十二五”中國將迎來新一輪水電建設高峰期。

同時，我們可以看到里因水利建設的歷史性滯后，帶來農業減產、糧食安全更深層次的關系國家發展安危的問題，而這一問題在過去兩年時間里因全國范圍內的“旱澇災害“等極端天氣和糧食價格主導的物價大幅上漲而得到最充分的演繹和發揮。再考慮到目前關于經濟諸多驅動因素的缺失，也迫切需要更合理的投資性因素發揮作用。因此，我們預計，中國水利建設在未來至少五年將迎來前所未有的投資建設高峰期，很有可能的是預計下周召開的重要經濟工作會議將明確這一精神，另有媒體報道繼2004年至2010年連續7年聚焦“三農”問題后，2011年“一號文件”主題將首次指向更具體的水利問題。

綜合來看，短期，龐大的合同儲備、水利水電雙行業向發展拐點出現保了障公司涵蓋民爆和水泥的大建筑業務帶動業績快速增長已然非常明確；中期，房地產、高速公路、煤炭等資源性投資業務有望持續引爆公司的業績增長，而從長期看，隨著公司區域推進、一體發展策略、持續獲取資源滾動開發的不斷深入，各項業務有望迎來全面升級發展，這也是最值得關注的。

更大發展空間、更強增長動力、更多驅動因素應獲得更高估值，上調目標價至18元下調2011年盈利預測至0.67元，考慮諸多預期給予相對其他同類公司略高的2011年20倍估值水平，單獨計算在手80億資產高速公路資產價值，謹慎考慮正在開發煤炭資源項目的價值貢獻，綜合計算的公司每股價值為18元，維持“買入”評級。我們同時強調關于公司主業未來仍有超預期可能，由此帶來業績上調的驚喜。詳見我們報告正文的分析。

風險提示：海外業務的匯兌風險，預期因素進度放慢等。

機構來源：廣發證券