張宜生：期市優化有色金屬行業資源配置機制

2010年12月03日 16:37
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊第六屆中國國際期貨大會12月3日在深圳舉行，本次大會的主題是經濟轉型過程中的期貨市場。以下為中期協研究發展委員會主任張宜生先生的發言實錄。

張宜生：各位來賓，下午好！大家一般從期貨市場看實體、看經濟，我今天換一個角度，從實體經濟看期貨市場。這么一個工具推出后，對企業、行業產生什么樣的影響。到目前為止，全球所有市場中沒有一個市場像期貨市場這樣引人關注和備受爭議。盡管如此，這個市場經過100多年發展，它在全球經濟發展中的作用越來越大，即便是美國，也是期貨市場發展100年后才真正給他正名。才確立它對經濟和金融是有一個正面作用。中國發展這么多年，僅僅改革開放30年，推出證券市場20年，已經非常不錯的體現了它的功能。既然談到一個資源配置，那就談到在當今社會所有國家，沒有任何一個國家在現代化過程中能夠，全球各國必須開展貿易和接受分工。在全球范圍內優化配置資源是人類進步的表現。中國近30年是在全球資源優化配置過程中的最大受益者。在這個過程中選擇大宗商品期貨市場進行優化配置應該說是一個唯一的選擇。這就意味著在全球配置資源中存在很多問題，只有期貨市場超越了信仰、超越了國界，用一個信用體系來完成在全球資源配置。這種資源配置是高效的，這種資源配置把最優質的資源引導到最優質的需求中。期貨市場起到了至關重要作用。

中國的有色金屬行業經過近30年改革開放，給大家直觀印象三個：1、中國有色金屬企業大多處于邊遠地區。而鋼鐵行業大多處于中心地區。80年代屬于軍工管制。有色行業現在上市的大部分企業只要歷史稍微遠一點，都有自己的代號。經過這20年發展，它演變成全球競爭力非常強的行業，它變成最開放的行業。在股市中的有色金屬板塊，這個板塊的盈利能力，它的現金流、分紅能力、成長性都是有目共睹。20最相近的鋼鐵行業，其余20個品種加上稀土7個品種都是屬于工業化使用的原料，這些品種之間有很大的相關性。全球銀子產量的90%是有色金屬誕生出來的，并不是單獨銀礦開采出來的。全世界黃金開采的40%-45%是有色金屬誕生出來的。這樣就使得有色金屬由一個散亂的行業，它的成長性就吸引了非常多的行業關注。液晶電視出現就推動了對金屬銦的關注，使價格上漲30倍、50倍。中國稀土出口一限制，全球就出現恐慌。今天有色金屬作為上市公司中最優秀的板塊，同時也成為三個市場上市最多的行業。為什么能從最封閉到最開放，有色金屬行業流通領域效率非常高，我們有色金屬流通企業很少，但是供貨都很大，基本達到了零庫存，都是通過市場配置資源。有色金屬行業也是所有上市公司中最透明的行業，你要了解一個上市公司，你發現他是一個非常透明的行業。而且有色金屬行業是一個非常強的行業。有色金屬資產規模和黑色行業資產規模20：1。有色金屬已經連續兩年半產值、GDP超過了黑色行業。因為市場給予這個平臺，使有色金屬能力大幅上升，盈利能力是黑色行業的20倍。在這個過程中，他既然地處老少邊區，為什么能做到這一點？他和期貨行業很有關系。

下面從有色金屬產業鏈角度談談究竟有色金屬是怎么配置資源，在這個產業里面，受到有色金屬期貨市場價格體系的制約。礦勘探出來要賣一個什么價，假如你這個礦含有銅、鋁、鋅，你每一個金屬可供工業開采的儲量，在作價的時候每個金屬去推算前三年上海交易所有色金屬的價格年的算數平均價格。如果三年期間價格波動率超過30%，你可以追訴到5年。這5年的價格乘一個系數，就是我要你買這個礦權作價的依據，而國外要追溯7年、15年，一般一個經濟周期是7年，兩個周期是15年，他要追溯兩個周期。在這個過程中當我生產出礦，我把這個礦賣給冶煉廠的時候怎么作價？冶煉廠告訴你今天賣給我框，就按照今天上海交易所收盤價的結算價乘一個系數，小于1，大于80。礦的缺與不缺靠什么條件？靠比例。這個就是一個作價的方式。產業鏈過程中貫穿著一個作價體系，這個作價體系之所以被大家接受，最重要原因是這個市場形成的價格是第三方市場，既不是供應方決定的價格，也不是消費方決定的價格。是一個第三方的市場。供應方和消費方在價格里面所形成價格因素里面占的比例很小。價格并不是雙方所決定的，是第三方的市場，這個市場是中立的，我們都愿意接受。接受過程中一定有一方是痛苦的，因為他覺得虧了。虧了不要緊，你可以通過市場對沖風險。實體行業帶來一個體系，這個體系使得大家決策效率非常高，使得生產決策、供應決策一系列鏈條里面都非常高效。在這個過程中當我們企業會希望通過作價方式來鼓勵你作為一個長期的合同，在我們實體行業，什么叫長期的合同？15年以上。中國鋁業(10.15年-0.09,-0.88%)合同規定，你買我的氧化鋁，你跟我簽10年期合同。它的價值取向鼓勵你跟他簽長期穩定的合同。這個就是資源配置一種導向。在這個市場支撐下，中國缺少氧化鋁，跟美國買氧化鋁，我希望能夠控制資源，控制資源有兩種方式，一種是當生產方。第二種是簽長單。跟美國鋁業簽一個30年，每年40萬噸，按照上個月加權平均價乘0.115，我說不，乘0.128，什么意思呢？我要通過買你的氧化鋁，我就占有你公司一份股權。當我完成30年每年40萬噸買賣的時候，你這個廠股權百分之百是我的。我用市場的占有權換你的股權，這也是資源配置的一種方法。因此在整個合同，在簽長單過程中，完成了資源配置，這個資源配置使你獲得一個非常好的價格。在30年過程中，我們執行了12年，這12年帶來140億的效益。通過市場架構控制資源占有權，并不是你一定要辦一個廠。為了保障這一點，兩個銀團對我進行擔保融資。這就意味著沒有期貨市場，你不可能完成一系列資源配置。因此在有了期貨市場平臺上，你可以完成一系列資源配置，這個配置是一種優化配置。這就使得你的行業會發生一系列變化。大家看到有色金屬行業，包括有些上市公司在海外并購的一系列氧化鋁過程中，遠比其他行業要好。像中國鋁業收購秘魯鋁礦等等一系列并購，都是離不開期貨市場。為什么他能完成這種并購，最要素一點就是作價權威性、周密性，使得買賣雙方成交意愿非常強。在這個作價體系中會使這個價格拉的非常大，銅的價格一年內從8.8萬到2.2萬，四倍波動。同期黑色金屬從3000到5000，80%的漲幅。這里你會發現有一個非常準確的規律，有色金屬震蕩周期非常短，而黑色金屬它的價格波動非常長，漲兩年跌兩年，有色金屬在這四年可以完成幾個周期，這就意味著其實市場力量是守恒的。對一個行業來講，我不希望一個周期四年。這個周期，究竟什么對行業傷害最大？所以有色金屬期貨市場應該說在所有期貨品種里面我認為是不能成熟。和這個行業成熟也是有關系的。

在我們有色金屬行業，為了適應這種配置基本上已經完善一整套適應期貨市場配置資源的機制。比如有色金屬龍頭企業考核，一定是以上海交易所均價體系為績效考核標準。它的績效考核體系的基礎是均價。你要達到均價就合格，低于均價就回家走人。它的績效考核營銷體系是建立在交易所日均價、月均價、周均價體系上。這種體制使得我們有色金屬行業的行業競爭力在各個行業中競爭力最高。大家注意到有色金屬在市場的表現，就清楚知道這里面究竟起什么作用。在全球資源配置中，中國的有色金屬行業已經完全扎根在這個市場體系中，中國有色金屬的發展已經完成第一步，這第一不，中國有色金屬企業對這個體系以來度非常高。全球其他有色金屬行業也按照上海交易所價格進行結算，因為人民幣是升值的。與此同時，在這個過程中我們有色金屬行業還完成了一件事情，也就是在這個作價體系過程中，它會根據自己需要對沖自己其他風險。我們可以根據他們的比價關系，用這個品種對沖那個品種的風險，比如銅和鎳是1：12的關系。作為一個企業行業，期貨市場是一個眼花繚亂、多元化的過程，他可以給你提供很多非常廣闊的空間，讓你充分發揮想象力。在這個運作過程中，我們有色行業發揮了天翻地覆的變化。我們有色行業競爭力，有色行業對期貨的理解，對期貨的融通，應該說上海交易所這么多年發展也得益于這種發展，就是有色行業的實體行業的發展。但是從期貨行業的領導一直到所有人都會提到套期保值。我曾經對套期保值有一個很形象的描述，我說期貨市場價格體系是飯，飯就意味著變化天天吃。期貨市場最有價值是價格體系對一個行業樂觀滲透和影響，而套期保值是一種藥，人有病才會吃藥，市場有了風險才會套期保值，如果市場沒有風險他是不會套期保值，你也不要強化他去套保。這個市場上你要做套期保值風險管理，你的依據是什么？你的依據是對你手中的物權。我知道我的成本，我成本是已知的，能夠控制到。我賣給上海交易所價格乘0.8，你馬上有風險。因此你必須用市場對沖風險。因此你這個市場風險判斷取決于你自己手中資源成本和控制權。在這個市場中誰沒有控制權呢？加工企業、貿易商。貿易商從這買、從這賣，他沒有控制權。他買來作價方式就是交易所價格系數。加工商，生產銅是一個產成比附加值非常高，足以忽略價格影響，就不用對沖風險。還有一個是冶煉廠的冶煉控制系統，江西銅業(36.08,0857,1：61%)對產品原料控制權有多少呢？17萬，它的礦山有17萬噸，意味著他還有63萬噸需要在市場上對沖風險。資源配置過程中就要看它所謂的控制權。

我們的期貨市場給我們有色金屬實體行業帶來了實實在在的利益。我經常說我們有色金屬的企業和行業有了資本市場就插上了一個翅膀，但是一個翅膀飛不起來，我們期貨人用風險管理工具給我們實體企業插上另一只翅膀，有了這只翅膀不但能夠做大，而且能做強，能夠飛出國門，為我們國人爭光，謝謝大家！