為什么說人民幣被高估了

2010年12月03日 16:53
來源：《中國改革》

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中國M2和GDP增長之差為42%，而美國為19%，人民幣是不是應(yīng)該相對于美元貶值23%？

Jeff Lu

在不久前國際貨幣基金組織的年會上，世界各國的央行行長和財政部長濟濟一堂，討論如何協(xié)調(diào)一致，避免全球貨幣戰(zhàn)爭。最近，一些央行紛紛干預(yù)匯市，防止本國貨幣升值，全球貨幣市場緊張局勢不斷升溫。許多國家特別需要令其貨幣貶值，以振興出口，以幫助其國內(nèi)經(jīng)濟。當經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，且未來面臨不確定性時，這種策略尤其常見。不幸的是，這種策略行之有效的前提是，別國不采取相同的策略。我相信現(xiàn)在有人正唏噓不已，后悔沒為這種策略申請專利，或沒能將其秘不示人。

因為這種策略在每一本經(jīng)濟學(xué)教科書中都能找得到，而且?guī)缀趺總€國家都需要依靠出口推動國內(nèi)經(jīng)濟增長，因此我們看到全球貨幣都在競爭性貶值。特別是由于美元政策極其寬松，因此成為其他貨幣貶值的誘因。但他們必須找到一些即將升值的貨幣，這樣他們的貨幣才可以貶值。

很明顯，人民幣過去的升值壓力很大。但當我研究了貨幣估值模型，并研究了經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，我發(fā)現(xiàn)的信息和得出的結(jié)論和報紙說的完全相反。

事實上，我發(fā)現(xiàn)人民幣被高估，而且應(yīng)對美元貶值。

首先，讓我們比較人民幣和美元的貨幣供應(yīng)量。在前兩年，中國的貨幣政策非常寬松。根據(jù)貨幣數(shù)量理論，貨幣價值和流通貨幣量成反比。如果央行將流通貨幣量翻番，貨幣單位價值將減半。

2008年1月至2010年6月，中國M2貨幣增長61%。而同一時期，美國M2貨幣增長14%。在一種貨幣的增發(fā)速度遠遠大于另一種貨幣的情況下，它怎么可能升值呢？誠然，中國的GDP增長的確快于美國。

那再說說GDP增長。中國M2和GDP增長之差為42%，而美國為19%。人民幣是不是應(yīng)該相對于美元貶值23%？

人民幣/美元匯率已由2008年1月的7.3:1調(diào)整為2010年10月的6.7:1。我發(fā)現(xiàn)這種調(diào)整令人不解。因為中國的貨幣政策比美國更為寬松，人民幣應(yīng)該貶值。

再讓我們看看匯率是如何確定的。購買力平價證明，同等的國外商品和服務(wù)應(yīng)在同一價值交易，前提是剔除運輸成本，而且假設(shè)商品可自由買賣。匯率就是同等商品在兩個國家的價格比率。人民幣和美元也是一樣，我們可以通過一籃子商品的人民幣標價和美元標價計算出人民幣/美元的公平匯率：

人民幣/美元(匯率)=人民幣價格/美元價格

比如：一袋馬鈴薯售價為1美元，而同一袋土豆賣7元人民幣，“公平匯率”就應(yīng)是7:1，也就是7元人民幣兌換1美元。

經(jīng)常有人說，人民幣兌美元的匯率被低估了，并經(jīng)常舉例說明其說法的正確性。例證之一是比較主要國家麥當勞餐廳“巨無霸”漢堡的價格。假設(shè)“巨無霸”漢堡應(yīng)在全世界以同一價值出售，它就可以被用作比較實際購買力的參考值。

根據(jù)2009年7月24日出版的《經(jīng)濟學(xué)人》雜志，一個“巨無霸”漢堡售價為3.57美元，中國賣12.5元。根據(jù)我們上面的公式，以購買力平價為基礎(chǔ)的隱含匯率為：人民幣/美元比價為12.5÷3.57 ，即3.5元人民幣兌換1美元。

如果名義匯率為1美元兌換6.85元人民幣，那結(jié)論就是：人民幣被“低估”了48%！

國際貨幣基金組織總裁多米尼克•斯特勞斯-卡恩此前曾表示，人民幣是被“顯著低估”，維持相對靈活的外匯政策符合中國的最佳利益。我不知道國際貨幣基金組織是怎么計算的。若要對兩種貨幣公平的進行估價，經(jīng)濟學(xué)家需要在兩個國家確定一籃子商品。這個籃子要足夠大，而且要有足夠的代表性。我不知道國際貨幣基金組織計算用的籃子里有哪些商品。公眾對這個籃子里盛的是什么商品一無所知。

現(xiàn)在讓我再舉幾個例子，告訴你與此完全不同的情況：

——一輛寶馬3系轎車的平均售價為45000美元，在北京賣人民幣48萬元。公平匯率應(yīng)該是480K÷45K =11元人民幣:1美元。如以寶馬車計算，人民幣被高估了55%！

——1品脫班杰利巧克力冰淇淋在北京的售價為60元，紐約賣3.89美元。名義匯率應(yīng)為60÷3.89 =15元人民幣:1美元。相比6.85的名義匯率，以冰淇淋計算的人民幣匯率被高估了150%！

我相信，北京許多同等商品和服務(wù)的價格都比紐約貴。我沒有資源，無法在美國和中國選擇一籃子商品來進行比較，確定1元人民幣和1美元的真正購買力。

我認為，生硬的斷言人民幣被“高估”，無法說服任何決策者，也無助于解決貿(mào)易平衡問題。也許，寶馬3系轎車和班杰利冰激凌實屬例外。但它們代表了經(jīng)濟的一方面，證明人民幣確實被高估了！

消費者花錢購買成千上萬的商品與服務(wù)。上至寶馬轎車，下至“巨無霸”漢堡，消費商品包羅萬象。實際匯率很難計算。這一切都取決于籃子里到底包括哪些商品，以及如何進行抽樣統(tǒng)計。如果經(jīng)濟學(xué)家們無法就中美一籃子同等商品的內(nèi)容達成一致，基于購買力平價的公平匯率的計算就是稀松平常的算術(shù)游戲。因此，人民幣被低估的說法難以自圓其說。

Jeff Lu 耶魯大學(xué)北京俱樂部

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