利用升貼水結構強化策略追逐收益

2010年12月07日 07:22
來源：證券時報作者：胡燕燕

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利用股票現貨市場構建股票組合追逐超額α收益、同時利用股指期貨對沖系統性的β風險，在股指期貨上市后至今的行情演繹中，該策略表現突出、且具備操作性。在對市場進行持續的跟蹤后，這種所謂的α和β分離策略出現了兩種可實現的交易模式，一種是傳統的α和β分離策略，即利用各種方法，通過量化選股或者是主動性選股，選出具備超額收益的股票組合，同時在股指期貨市場上利用杠桿效應被動地賣出金額相等的期指合約，將股票組合的α和β分離出來，本質是剝離了組合的系統性風險(收益)和非系統性風險(收益)。另一種是可轉移的α策略，在現貨股票市場上主動選股后，在股指期貨市場上也主動性地選擇交易方向，將β收益剝離出來。即可以買入期指合約，獲取系統性的上漲趨勢收益，或者賣出期指合約，獲取系統性的下跌趨勢收益。該策略的本質是利用期指的杠桿效應追逐β收益。

在實際的策略操作中，后一種策略模式是主動性的，具有一定難度，因為它代表著對趨勢的判斷，意味著策略本身是投機的。當然，事實上，前一種策略在實際的操作上也可以利用調低或調高β的方式(調整期貨賣出的手數)來達到主動追逐β收益的目的。

那么，是否存在一種好的方式，能夠在追逐β收益的操作上提高準確度，強化α和β分離策略的效果呢？

通過對市場持續的跟蹤和觀察，期貨市場的升貼水結構(含期現價差和期貨合約間價差)還是強化策略的有效工具。也即：1、當市場的升貼水價差穩定在統計價差區間(含理論價差區間)內時，可進行被動型的β對沖策略，分離股票組合的α和β；2、當市場的升貼水價差開始持續上升，即期貨升水和遠期升水擴大的時候，可進行期貨買入的β追逐策略，因為升水在偏離正常區間后，往往會有持續性的偏離概率，這種買入策略可以明顯降低股票組合的α購置成本；3、當市場的升貼水價差進入到持續的高升水狀態時，應當重新調整為主動型β對沖策略，即比被動型的對沖策略β高、手數多；4、當市場的升貼水重新回到正常的統計價差區間(含理論價差區間)內時，再轉為被動型的β對沖策略。 (光大期貨胡燕燕)