期指套利是技術活構建組合年化收益10%至30%

2010年12月07日 09:24
來源：現代快報作者：王海燕

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通過優化構建現貨組合，年化收益可達10%-30%

快報記者王海燕

股指期貨上線后，期現市場之間有了套利機會，華泰證券金融創新部何威透露，今年期現套利年化收益達到了10%-30%。在投資者看不清股市走勢時，可以通過無風險套利來獲得收益。據悉，目前南京有不少機構客戶在做無風險套利。

案例

14天獲益2.04%

據何威介紹，今年A股期現套利年化收益達到了10%-30%，高出成熟市場很多。因此，當投資者對股市趨勢判斷不明時，做期現套利是一個比較穩妥的獲利途徑。那么期現套利究竟如何操作呢？

何威舉了一個客戶操作的實例，10月28日下午2點，期現貨的基差為116點，滬深300指數為3398點，一手指數現貨的價值為 3398×300=101.94(萬元)，股指期貨當月合約IF1011價格為3514點，保證金比例15%，一手指數期貨保證金占用：3514×300×15%=15.8(萬元)，結算準備金占用：15.8(萬元)(按1：1比例)。交易策略是做空一手指數期貨，買入指數全復制組合。

當11月10日13點15分，滬深300指數為3488點，股指期貨當月合約IF1011價格為3498。期現基差為10點，這時候選擇平倉獲利了結，扣除手續費，14天內，投資者無風險套利就獲得了2.04%的收益。

學問

如何構建現貨組合

盡管期現套利可以獲得不菲的收益，但是由于市場上并不存在標準化的現貨組合，因此在套利前需要通過一定的組合技術，模擬出一個與滬深300指數相近的組合作為指數的替代，進行套利操作。何威稱，目前一共有三種方式可以進行現貨組合，一是滬深300指數基金構建現貨組合，二是ETF基金構建現貨組合，三是標的指數成分股構建現貨組合。

何威稱，利用滬深300指數基金構建現貨組合，優點是最簡單，交易成本低，較為簡單易行。但缺點是由于交易方式的不同，開放式基金很難用于對交易及時性要求很高的期現套利。而LOF基金的交割方式為T+2，這無疑也會影響期現套利的效率。

第二種方式是ETF基金構建現貨組合，不過目前國內尚沒有基金公司推出滬深300ETF，市場上與滬深300指數相關系數較高且流通性較好的主要是50ETF、上證180ETF和深圳100ETF。使用ETF基金來模擬標的指數是較好的現貨模擬方法，擬合度較高，跟蹤誤差較小。缺點是流動性相對不足，規模相對較小。

第三種方式就是采用股指期貨標的指數成分股構建現貨組合。除了完全復制外，也可以按一定的標準分層抽樣、優化選樣。這種方法模擬誤差最小，模擬效果最好，但是在實際操作中采用該方法需要有程序化下單系統。

何威建議，如果市場出現套利機會，并且基差較大、離合約到期日時間較長，投資者的套利資金很大時，可以考慮采用指數全復制策略。可以放大規模，跟蹤誤差小。如果市場上基差較小，且基差波動幅度較大，套利資金量不大的投資者可以考慮采用ETF組合策略，其交易成本低，交易迅速，可提高資金使用效率。具體方法可采取75%上證180ETF+25%深100ETF或者50%上證50ETF+50%深100ETF。具