勝景山河：劍走偏鋒黃酒市場的新生力量

2010年12月07日 09:56
來源：光大證券研究所作者：李婕

0人參與0條評論

走差異化路線的黃酒市場新生力量

公司主要從事新型黃酒的研發、生產和銷售。其擁有的“四酶、二曲、一酵母”生物黃酒釀造技術為國內首創。同時，公司通過多菌種制曲技術和黃酒酵母選育技術開發出了清爽型低醇黃酒以及“花香型”、“果味型”黃酒等新品種。經過幾年的市場開拓和消費引導，公司確立了重點開發黃酒非傳統消費市場的差異化經營策略。

近幾年來，公司重點開拓的湖南、福建、河北、廣東等市場黃酒消費量猛增，在湖南及周邊地區的市場份額從2006年的11%快速提升至2008年的26%。據統計，目前非傳統黃酒消費區域人均黃酒消費量僅為傳統黃酒消費市場的1/18，預計隨著消費者對黃酒認知度的提高及消費升級，非傳統區域的黃酒消費量有較大幅度的提升空間，公司未來可挖掘的潛在市場很大。

營銷模式創新為公司業績增長提供條件

公司是黃酒行業首家成功把銷售網絡延伸到終端的黃酒公司。目前國內市場占有率大的黃酒企業營銷網絡基本僅達經銷商環節的情況下，公司創新的“5S服務站”深度營銷服務體系和“個性化量身定做特色營銷策略”優勢明顯，實現了營銷網絡的扁平化與高效管理，能全面調動、融合經銷商資源，從而提高了整個市場開拓和開發的運營效率。憑借深入細致的營銷模式創新，公司2007-2009年收入的復合增速高達35.5%，遠超行業水平，我們認為公司未來收入仍將保持較快發展，預計2010-2012年收入的復合增速將超過30%。

募資項目主要用于產能擴張

本次上市募集資金主要投向于新建年產2萬噸多肽黃酒項目，預計募投項目將于2013年達產。達產后，公司的黃酒生產能力將由目前每年1.6萬噸提高到3.6萬噸提公司目前處于快速增長期，但已滿負荷生產，新建黃酒項目將為公司的銷售擴張和收入增長提供產能基礎。

建議詢價區間

按發行后股本攤薄計算，我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.60元、0182元和1.11元?？紤]到公司基本面水平、未來產能擴張情況及黃酒上市公司的估值情況，我們認為公司的合理價值區間應為攤薄后2011年40-45倍的市盈率水平，預計公司合理價格為32.80-36.90元，建議一級市場的詢價區間為29.82-33.55元。