327國債事件：市場發展的慘痛一頁

2010年12月10日 02:30
來源：國際金融報作者：周俊生

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上證所建立以后，在大力推進股票交易市場的同時，也努力開拓債券交易市場，1993年10月即推出了國債期貨交易專場。

由于債券交易的收益是封頂的，因此它不像股票交易一樣具有吸引力，即使是國債期貨交易也只能被限制在一定的價位內。但是，由于當時通貨膨脹劇烈，財政部為了保證銀行儲戶的利益，推出了保值制度，根據CPI的上升幅度給予一定的貼息，貼息的不確定性導致國債期貨市場上出現了多空兩股勢力的對壘，終于在1995年初引發了一樁震驚中外的惡性事件。

國債期貨交易已成為超級機構運用巨量資金互相抗衡以攫取最大利潤的一個戰場，在這方面登峰造極的便是交易代碼為“327”的合約，當時在國內享有盛譽的萬國證券公司代表看空的一方，而與之對壘的中經開公司則因為隸屬于財政部，在有關國債貼息的信息掌握上得天獨厚，因此它理所當然地代表著看多一方。

1995年2月23日，一直與萬國聯手做空的遼國發在得知“327”品種貼息的內幕消息以后，開盤即空翻多，使“327”瞬間便上升了2元，并繼續保持上漲勢頭。這使得依然在堅持做空的萬國陷入了滅頂之災，因為按照它的持倉量和當時的價位，一旦到期交割，萬國將要拿出60億元資金。毫無疑問，萬國即使砸鍋賣鐵，也付不出這些錢，為了保護自身的利益，萬國在總裁管金生的直接策劃下，不得不鋌而走險，在當天收市前的8分鐘里，以700萬口空單沖進市場壓低價位，頓時，“327”的價位直線下降，從152元降到了147.50元。

萬國的這個行動令整個市場目瞪口呆，因為“327”國債的發行量總共才240億元，萬國一家哪里能夠持倉700萬口，因此，這是一起完全的違規交易。上證所當天晚上召開緊急會議研究對策，經過長時間的討論，終于決定這最后8分鐘的交易為嚴重違規，其成交全部無效，“327”品種暫停交易，各會員單位之間實行協議平倉。

這一決定避免了幾個月后“327”交割時一場金融風暴在中國發生，但萬國依然虧損20億元左右。這起事件被境外輿論稱為“中國大陸證券史上最黑暗的一天”，由于當時正值全國兩會召開，它也引起了全國上下的密切關注。

事件發生后，為了挽救陷入困境的萬國，避免可能發生的金融風潮，上海市政府采取了一系列緊急措施，平息了股民的擠兌風波。4月25日，萬國召開董事會，原董事長徐慶熊和總裁管金生雙雙辭職，管金生還被開除出了他一手創辦的萬國證券。

9月15日，上證所第一任總經理尉文淵也宣布辭職，從此離開了證券舞臺。9月20日，國家監察部、中國證監會等公布了對事件的調查結果和處理決定。

1996年4月，萬國與它原來在上海市場上最為強勁的競爭對手申銀證券公司合并，當年7月17日，申銀萬國掛牌成立。1997年1月，管金生被上海市高院判處有期徒刑17年。