大禹節水：被“補”出的利潤

2010年12月13日 00:13
來源：投資者報

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《投資者報》記者 賴智慧

這樣一家與當地國資和政府都有著千絲萬縷聯系的企業，賺取上億的項目后，又是如何堂而皇之叩開創業板大門的呢？漂亮的業績背后，大禹節水既存在非正常盈利的缺陷，也有著過于依賴政府而直不起腰桿的先天基因。

五成盈利靠補助

靠著日本銀行業資助的節水項目，大禹節水賺到了第一桶金，而且積蓄了上創業板的最初能量，而在此之前，公司一直處于虧損。大禹節水董秘王光敏此前也對媒體表示，“可能是體制原因，公司在成立的最初幾年經營不好，一度成為政府包袱。

而更早以前，大禹節水甚至不做節水，只是一個和滄州明珠、國統股份有著相似業務PVC管制造企業，這樣一個虧損的企業如何能保持業績持續增長并登上創業板的呢？

12月初，《投資者報》在大禹節水的生產車間看到，公司有著多個管材生產車間，但只有零星的工人在加工。廠房外，成堆放著一些成品或半成品，公司證券事務代表戴順寧對《投資者報》表示，這些生產管材的生產線都是老的生產線，只是作為灌溉工程的配套設備，也不在上市募投項目之中。

而另兩個較大的車間均為滴灌設備生產車間，每個車間有6條滴灌帶生產線。這是公司的重點項目，也是上市時宣傳的重點業務，即節水業務部分。不過，其中一個是公司上市后的募投項目，前不久剛投產。也就是說，大禹節水上市前，只有一個滴灌設備生產車間，里面僅6條生產線。

從車間情況看，每條生產線上有兩到三個工作人員，算上三班倒，一共也就30多個工人。盡管戴順寧和車間主任都對《投資者報》一再強調，還有一些負責工程的工作人員和一些分公司的人員，但僅從6條生產線看，這家公司似乎和國內節水灌溉龍頭的地位不太相稱。

僅靠這一個滴灌帶生產車間和6條滴灌帶生產線，大禹節水能做到上市前三年業績持續增長，一方面是依賴上市前獲得上億元的日本銀行業優惠貸款節水項目，另一方面也靠著政府的補貼和免稅優惠。

上市前三年，公司一直享受免征滴灌帶產品增值稅、新疆地區從事的節水工程業務免征營業稅、國產設備投資抵免所得稅、西部大開發等稅收優惠政策。公司過去三年有一半的利潤是靠政府補貼和優惠取得。顯然，如果沒有這些補助，大禹節水根本無法滿足創業板“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元”的要求。

這可從大禹節水的招股書中看出，2007年、2008年以及2009年上半年，大禹節水享受的西部大開發稅收優惠政策減免所得稅、滴灌帶免征增值稅等稅收優惠分別為公司增加了654.49萬元、1011.14萬元和414.78萬元凈利潤，占凈利潤的比重分別在 44.43%、51.55%和50.22%。

值得注意的是，上述政策中的國產設備投資抵免所得稅從2010 年起將不再享受，西部大開發稅收優惠政策從2011年起發行人將不再享受，稅收優惠政策的變化將對發行人的經營業績形成一定的影響。

投資者報就此采訪公司證券事務代表戴順寧時，他承認對業績造成影響，但表示有些稅收優惠公司可能還會繼續申請。

政府項目是把雙刃劍

《投資者報》采訪了解到，節水灌溉行業是一個快速成長的行業，隨著市場規模的不斷擴大，行業內生產企業數量逐年增長，目前國內節水灌溉設備生產企業500 多家，但規模大、實力強的企業不超過20 家。

占據國內節水灌溉行業絕大部分市場份額的企業主要有新疆天業節水灌溉股份有限公司、大禹節水、北京綠源塑料聯合公司、楊陵秦川節水灌溉設備工程有限公司等，國外公司主要有以色列耐特費姆公司、美國雨鳥公司等。

從業務方向看，大禹節水的產品比較領先，其近三年在滴灌系統細分市場占有率達20%。

但這樣先進的技術應用起來仍有難度。水利農田灌溉分為噴灌和滴灌，與“大水漫灌”浪費水源相比，滴灌雖然經濟實惠，但初始投資太大，一般農民和企業用不起，單家單戶建設這個工程也基本行不通，所以盡管北方“十年九旱”，但滴灌技術推廣很慢。

大禹節水董秘王光敏此前也對《投資者報》表示，中國用于灌溉節水的設備，大多數時候都由政府買單。

事實上，我國地方政府在實施節水工程項目建設時，為保證工程質量、降低成本，都由各級地方政府水利主管部門為主導，向社會公開招標。在此情形下，大禹節水主要靠政府項目維持，在公司的客戶對象中，政府性質的項目銷售金額占比高達70%。

但政府項目是把雙刃劍，一方面可以保證公司項目的銷售，另一方面卻使得工程項目回款慢。

“別以為政府項目就好做，就一定給錢，其實政府項目給錢慢，而且不敢隨便得罪”，公司一名車間工人對《投資者報》表示。

而且，節水項目整體利潤并不高。曾參與過世界銀行、亞洲開發銀行貸款資助中國節水灌溉項目的風投人士葉偉峰對《投資者報》表示，“這些主要用于西部缺水地區的項目這么多年無一例外都是處于失敗或者廢棄狀態，不論是引進設備還是引進技術，結果都一個，由政府來還債。

經營現金壓力大

一般來說，公司節水灌溉工程實行單項或分段工程竣工驗收和分期付款的支付方式。也就是說，公司只有完成單項合同或分段工程經過驗收后，政府才能分期付給其部分工程款，在此之前產生的設備生產與工程施工費用都要有公司事先墊付。

這就使得過于依賴政府項目的大禹節水面臨較大資金壓力，而政府項目造成的回款慢更加劇了資金的緊張。

一旦公司不能及時清償到期債務，則抵押資產可能被銀行變賣，將導致公司生產經營無法正常進行。此外，大禹節水投資、經營的現金流都為負，而且債務融資以銀行短期借款為主，流動負債較高，長期借款較少。

“公司業務模式需先墊付工程款，但應收賬款余額長期保持較高水平，償債能力卻不強。國海證券一名券商研究員表示。

事實上，公司經營活動現金凈流量持續降低。2007年的凈現金流量為1085萬元,到2008年驟降為60萬元, 2009年以及今年年上半年的凈現金流量變為負值，分別為-3147萬元和-4573萬元。 2009年以

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