港口水運2011年策略：看好有整合預期的小型港口

2010年12月15日 17:26
來源：中信建投研究所作者：錢宏偉

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港口增速前高后低，集箱復蘇明顯今年，受金融危機影響的港口吞吐進一步修復。累計增速逐步下降，目前基本恢復到危機前水平。增速前高后低，首先是去年的基數(shù)效應，其次是今年上半年持續(xù)增長的吞吐量進入下半年呈現(xiàn)回落態(tài)勢。去年復蘇緩慢的集裝箱，今年快速增長，成為港口繼續(xù)復蘇的主要驅動力，與我們去年底的判斷基本一致。

明年港口吞吐增速將有明顯回落三季度末的港口吞吐增速，基本上恢復到了2007年全年增速水平，我們判斷，經過2009和2010兩年，港口增速已經基本修復，重新回到穩(wěn)定增長、增速逐步放緩的大軌跡上。由于目前全球經濟復蘇并不強勁，且國內正大力調控房地產，促進經濟轉型，會抑制大宗物資需求，明年港口業(yè)的增速將會低于今年。

航運運價逐漸復蘇，盈利大幅改善今年航運市場繼續(xù)復蘇，從運價反彈力度上看，集運最強、其次是油運，干散第三。三大子行業(yè)盈利大幅改善。集運運價改善首先是需求的快速復蘇，與港口吞吐相一致，使累積過剩緩解;其次是去年行業(yè)虧損嚴重，對運價回升有巨大推動力;第三是較高的行業(yè)集中度，使航運企業(yè)在穩(wěn)定運價中產生較大作用。

明年航運復蘇進程將放緩明年全球經濟增速預計有所下降，全球貿易增速也將出現(xiàn)的回落，對全球航運需求增長帶來較大壓制。我們認為，2011年，運力過剩仍是主要問題，除集裝箱外，運力過剩狀況進一步改善不明顯，這將導致航運業(yè)在今年整體扭虧后明年復蘇進程大幅放緩，甚至出現(xiàn)波動。航運業(yè)真正的轉好有望在2012年底以后。

港口上市公司投資機會分析明年在吞吐增速低于今年的預期下，上市公司業(yè)績將重回低增長狀態(tài)。低幅增長的業(yè)績很難使股價獲得持續(xù)超預期的表現(xiàn)，這一結論將在鼓勵創(chuàng)新、促進經濟轉型的2011年繼續(xù)被驗證。

未來半年，我們繼續(xù)維持港口行業(yè)中性投資評級，并仍將價值挖掘重點放在具有整合預期的中小型港口企業(yè)上。中短期內看好保稅科技、蕪湖港，并積極關注北海港的整合進展。

航運上市公司投資機會分析航運板塊迎來較大機會必須有供需關系大幅改善的預期，這必須具備兩個條件，首先是過剩運力基本得到消化，其次是經濟迎來強勁復蘇。短期內似乎可能均不大。

鑒于對明年航運業(yè)進一步復蘇動力不足的判斷，我們半年內繼續(xù)維持整體航運業(yè)的中性投資評級。其中集運板塊明年供求關系有望進一步改善，并觸發(fā)相關個股的階段性投資機會，可重點關注中海集運。

(具體內容請見附件)