勝景山河IPO：明火執仗的寓言

2010年12月17日 22:14
來源：華夏時報

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吳君強

如果勝景山河能大搖大擺地上市，中國股市無異于進入了明火執仗時代。幸好，在最后一刻，公司上市被緊急叫停。

作為湖南一家名不見經傳的黃酒生產企業，勝景山河過會以來，就不斷遭到質疑。勝景黃酒在全國的市場份額不過1.6%左右，遠遠低于行業龍頭古越龍山、會稽山10%左右的占有率，盡管如此，勝景山河招股說明書顯示，公司凈利潤率高于行業平均水平10個百分點，銷售均價高出古越龍山等行業龍頭1.7倍～3.6倍，人均產能甚至比古越龍山高出300%！

針對質疑，公司董事長在上市前一天回應稱，勝景山河主要生產飲用黃酒，產品以中高端黃酒為主，因而價格相對偏高。但閱讀招股說明書就能看到，在公司的產品線中，低端產品產量遠遠超過中高端產品。2008年公司出庫高端產品325.02噸，中端產品為487.45噸，而低端產品為6653.58噸，2009年高中低端產品的出庫分別為244.64噸、267.29噸、4414.95噸。很顯然，“產品以中高端黃酒為主，的說法難以成立。

黃酒的主要消費地區集中在浙江、江蘇、上海、安徽、江西等省市，但有媒體調查發現，在這些地方的大小超市很少能見到勝景山河的產品，公司稱在湖南的市場占有率達到26%，但在長沙市場也很難找到旗下品牌產品，甚至有些代理商根本沒聽過這個品牌。公司宣稱“目前擁有112家總經銷商、411家重點分銷商或特許經銷商、15000家終端酒店鋪，覆蓋華中、華東、華南等8大區近15個省市自治區”，很可能是個彌天大謊。

疑點還不止這些，招股說明書中，公司的業績很是靚麗，2007年、2008年、2009年公司利潤分別為2613萬元、2742萬元、3262萬元，每股收益分別為0.55元、0071元、00599元，但讓人疑惑的是，2007 年和2008 年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4515萬元、-2706 萬元，2009年轉為正值，但只有區區337萬元。

相比于利潤，現金流的作假空間小得多，也更能證明一個公司的健康程度，企業的現金凈流量長期低于凈利潤，將意味著與已經確認為利潤相對應的資產可能屬于不能轉化為現金流量的虛擬資產，而勝景山河反差數額如此巨大，說明有關利潤項目可能存在掛賬利潤或虛擬利潤跡象，也就是說，公司利潤很可能是“做”出來的。

同樣，公司并未解釋現金短缺的原因，只是含糊其辭，稱“這是由公司的行業特性和發展階段決定的”

相比而言，勝景山河招股說明書中有一項內容非常詳細，就是不厭其煩地介紹董事長的各種身份和頭銜：“中國酒類杰出企業家”、“中國優秀民營企業家”、“社會主義新農村建設模范人物”、“岳陽市新世紀十大優秀經濟人物”……多達11個！

針對公眾的種種質疑，公司若有同樣的耐心，提供令人信服的解釋，可能更能顯得自信和有誠意。

值得反思的是，就是一家如此可疑的公司，發審委專家們、保薦機構、律師事務所等專業機構均未提出質疑，上市過程一路綠燈，若不是媒體進行了調查報道，公司恐怕早已大搖大擺上市！專家們的職業水準和道德水平令人大跌眼鏡。

也是這樣一家涉嫌造假、包裝的公司，發行市盈率高達85倍，還獲得了180倍的超額認購，險資和基金都積極參與申購，要知道，行業龍頭古越龍山當前的市盈率不過83倍。

復合增長率只有2%的榨菜股被炒到了150倍市盈率，如此多疑點的勝景山河竟然差點就大搖大擺地高價上市，都證明了中國證券市場的病態，其根本原因在于，這不是一個有自由選擇權的市場。

發審委以自定的標準去選擇上市公司，打著為投資者負責和專業性的大旗，代替投資者去判斷，實際上也是剝奪了投資者的自由選擇權，投資者根本無法買者自負。

欲上市的公司只需要過發審委這一關，根本不用對投資者負責，巨大的尋租空間，使得部分劣質公司可以通過財務造假，堂而皇之登陸A股，形成“劣幣驅逐良幣”的過程。

成千上萬的公司排隊IPO，周期長、成本高，審批制決定了上市公司是稀缺資源，新公司無論好壞，必然遭哄搶和爆炒，上市公司根本不用擔心股票賣不出好價錢。

審批制猶如一道閘門，割裂股票供求雙方，所有的上市都是“被安排”，所有的投資都是“被選擇”，誰又能保證不會出現下一個勝景山河呢。

(作者email:cnai422@yahoo.com.cn)