強基固本根深樹茂

2010年12月20日 04:09
來源：證券時報作者：于揚

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通過監管機構各類制度措施自上而下的循序推出，我國資本市場把握后發優勢，用短短20年的時間，走過了一些發達市場幾十年，甚至是上百年的道路，并逐漸成長為中國金融體系中最富有活力的組成部分。

證券時報記者于揚

經過20年的發展，在政府和市場的共同推動下，我國資本市場在法律制度、交易規則、監管體系等各個方面，建立起了一個基本與國際標準相符合的制度體系。觀察20年來中國資本市場的發展，如果以市場制度體系的發展為線索，大致可以劃分為兩個階段。

“襁褓期”

(1991—1998年)

以中國證監會的成立為標志，資本市場納入統一監管，由區域性試點推向全國，全國性的資本市場開始形成并逐步發展。這一時期，資本市場法律體系初步形成，股票發行審批制度建立，基金出現并開始規范發展。

1992年1-2月，鄧小平在南方視察時，針對證券市場指出，“證券市股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西？允許看，但要堅決地試？看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關了也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態度就不要緊，就不會犯大錯誤。”鄧小平南方視察講話后，中國掀起新一輪改革開放熱潮，股份制成為國有企業改革的方向。次年，股票發行試點正式由上海、深圳推向全國，打開了資本市場進一步發展的空間。

統一監管體制的建立

1992年10月，國務院證券管理委員會和中國證監會成立，標志著中國資本市場開始逐步納入全國統一監管框架，全國性市場由此形成并初步發展。12月，國務院發布《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》，確立了中央政府對證券市場統一管理的體制。1998年，國務院證券委撤銷，證監會成為全國證券期貨市場的監管部門，并在全國設立了36個派出機構，建立了集中統一的證券期貨市場監管框架。

資本市場法規體系的初步形成

證監會成立后，推動了一系列證券期貨市場法規和規章的建設。其中以1993年頒布的《股票發行與交易管理暫行條例》最為重要，該條例對股票發行、交易及上市公司收購等活動予以規范。其后頒布的《公開發行股票公司信息披露實施細則》確立了上市公司信息披露的內容和標準。

1994年7月實施的《公司法》則規范了股份公司的法人治理結構，為股份制企業和資本市場的發展奠定了制度性基礎。

1997年11月，國務院證券委公布《證券投資基金管理暫行辦法》，推動基金等機構投資者的發展被引起重視。此外，監管機構還陸續出臺了一系列規范證券公司業務的管理辦法。這些法律法規的頒布，使資本市場走上規范發展的軌道，為相關制度建設的進一步完善奠定了基礎。

股票發行審批制度的建立

在市場發展初期，為防止一哄而上以及因股票發行引起投資過熱，監管機構采取了額度指標管理的審批制度。發行方式先后采取“無限量發售申請表”、“與銀行儲蓄存款掛鉤”、“上網定價”等方式發行。發行價格則基本上根據每股稅后利潤和相對固定的市盈率來確定。

證券投資基金等機構投資者

出現并發展

到1998年底，按照新的基金管理辦法，新批準設立的6家基金管理公司共發行6只封閉式基金，規模達到120億元。證券公司數量也急劇增加，到1998年底，全國共有90家證券公司，證券營業部2412家。

“成長期”

(1999年—2010年)

在這一時期，市場法規制度和一系列基礎性制度建設密集推開，堪稱資本市場制度建設成就最為璀璨的十年，中國資本市場開始邁向更高程度的規范發展期。

市場基礎制度的完善

“國九條”(2004年1月)——在資本市場20年的發展歷程上，《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的發布不啻為濃墨重彩的一筆。它提出了九個方面的綱領性意見，首次明確了資本市場在經濟發展中的戰略性地位，將發展資本市場提升到國家戰略任務的高度，從而為未來幾年資本市場的發展奠定了堅實基礎。時至今日，資本市場的諸多改革措施仍舊圍繞“國九條”的規劃而展開。

“國九條”提出了資本市場改革開放和穩定發展的任務：以擴大直接融資、更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設高效透明、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場，并逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系。

股權分置改革

(2005年4月29日-2007年12月31日)

它是20年來中國資本市場完善市場基礎制度和運行機制的重要變革，也是前所未有的重大創新，其意義不僅在于解決了歷史遺留問題，還在于為資本市場其他各項改革和制度創新積累了經驗，創造了條件。

截至2007年底，滬深兩市1298家上市公司完成或者已進入股改程序，占應改革公司的98%，未完成改革的公司僅33家，股權分置改革在兩年的時間內基本完成。

全面提高上市公司質量

(2006年3月起)

上市公司是資本市場的基石，是資本市場價值投資的源泉。2005年11月國務院批轉了證監會的《關于提高上市公司質量的意見》。幾年來，證監會從完善上市公司監管體制、強化信息披露、規范公司治理、治理上市公司“清欠”、建立股權激勵機制、推動市場化并購重組入手，使上市公司質量實現顯著提高。

證券公司綜合治理

(2004年-2007年8月底)

2004年前后，證券公司長期積累的問題充分暴露，風險集中爆發，全行業遭遇前所未有的嚴峻挑戰。為此，證監會制定了創新類和規范類券商的評審標準，支持優質公司拓展業務空間；摸清證券公司風險底數，清理挪用客戶保證金、挪用客戶債券等違規風險事項；穩妥處置了31家風險暴露、自救無望或嚴重違規的高風險券商，并探索出多樣化的重組并購模式。2007年8月底，證券公司綜合治理成功結束，到2007年11月底，全行業106家公司總資產17211億元，凈資產3237億元，分別是治理前2003年底的352%和265%。

發行體制改革

2004年2月，發行上市的主承銷推薦制正式過渡到保薦制度，同年末，發審委委員的身份保密制度取消，并建立了發審委委員的問責機制和監督機制，實現了發行制度市場化改革的第一步。同時，證券發行的市場約束得以強化，發行效率提高，發行定價機制也逐漸市場化，詢價制度的實施強化了市場對發行人的約束。

通過這些改革，發行市場的張力大大增強，一批大型國有企業得以順利登陸，一個最顯著的標志事件就是2006年10月工商銀行的上市，它開創了多項第一：有史以來全球最大規模IPO，首次引入綠鞋機制，開創A、H股同時同價發行和同步上市的先河。

基金業市場化改革

及機構投資者發展

從2000年起，證監會提出“超常規發展機構投資者”，基金業迎來改革發展的春天。2002年，證監會主導的基金審核制度漸進式市場化改革啟動，監管部門簡化審批程序，引入專家評審制度，使基金產品的審批過程漸趨制度化、透明化和專業化。2003年有關審核制度進一步簡化。從2002年初到2005年底，在市場整體下跌的環境下，市場化改革極大釋放了行業的潛能，基金資產規模從800億元增長到5000多億元，基金持股市值占流通股的比重從5%增長到20%。2001年第一只開放式基金出現，其后，開放式基金開始逐步取代封閉式基金，成為市場主流，促進了中國資本市場與國際的接軌。資本市場主流的投資模式也發生了根本變化，從投機和做莊盛行轉向重視公司基本面分析和長期投資。

資本市場法律體系逐步完善

法制是資本市場有序運行的基礎和穩步發展的保障。2005年10月全國人大修訂了《公司法》、《證券法》，并于次年1月1日開始實施。與“兩法”修訂相適應，全國人大修各部委對相關法律法規都進行了調整。全國人大通過了《刑法修正案(六)》，進一步明確了上市公司、證券期貨經營機構嚴重違法行為的刑事責任；同時，修訂了《企業破產法》，全面保護企業破產各方當事人的利益。證監會推進了與“兩法”相銜接的行政法規的起草和制定工作，梳理和整合了相關規章，陸續發布了《上市公司治理準則》、《上市公司章程指引》(2006年修訂)、《上市公司非公開發行股票實施細則》等一批規章和規范性文件，基本形成了與兩法相配套的規章體系。

市場體制、機制的創新

中小板—創業板—多層次市場建設

2004年5月27日，深交所中小企業板正式啟動。六年來，作為創業板過渡形態的中小企業板堅持從嚴監管，深化創新，構建了相對獨立、完整的監管規則體系，為創業板平穩推出、多層次資本市場建設奠定了重要基礎。

六年來，中小企業板從提高信息披露的廣度、深度、及時性和公平性等方面入手，對信息披露制度進行了大刀闊斧的改革。針對中小企業的特點，中小板還探索出有效的募集資金監管制度，率先實行募集資金年度專項審計、募集資金專戶存儲和三方監管協議等制度。此外，中小板退市制度也進行了改革和完善。

在中小板成功實踐的基礎上，2009年6月11日證監會創業板部籌建，迄今開板已整整一周年，并創造出驚人的“創業板速度”。而在高效率的背后，一整套嚴密、科學運行機制的支撐功不可沒。創業板的制度體系不單造就了ChiNext的傳奇，更使創業板成為中國資本市場制度創新的一塊“試驗良田”。比如，在創業板專家決策機制中，不僅有和主板做法比較一致的發審委，還建立了專家咨詢委制度，更加凸顯服務“創業板企業的特色。創業板的退市制度也正在緊鑼密鼓的研究中，并將作為試點帶動整個主板退市制度的跟進。

從中小板到創業板的成功，已經為多層次市場的構建打下堅實基礎。以此為起點，構建統一監管下的全國性場外交易市場正在監管機構的深入研究之中，多層次市場建設正在全力提速。

融資融券—股指期貨

2010年3月31日，上海、深圳證券交易所正式接受首批6家試點券商的融資融券交易申報。4月16日，內地首個金融期貨品種滬深300股票指數期貨合約鳴鑼開市。融資融券交股指期貨的推出，標志著我國資本市場運行機制日趨完善，邁向更加平穩健康發展的軌道。

A股的“走出去”和“請進來”

從2001年下半年起，就陸續有專家建議我國政府盡快引入QFII制度。此后，有關部門成立了專門研究小組對此進行研究。2002年6月10日，中國證監會主席周小川在出席國際證監會組織(IOSCO)第27屆年會時正式談到QFII，并對此給予了很高評價。其后，深交所舉辦了“引進合格的境外機構投資者座談會”。這次會議解決了許多QFII的技術問題，對我國引入QFII機制具有重要意義。11月5日，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式出臺。迄今，已有100余家外資機構獲得QFII資格。

2002年7月，《外資參股基金管理公司設立規則》施行，合資基金公司開始日益增多。內資、合資和QFII形成了機構投資者有效競爭的格局。

2006年，以緩解流動性過剩為初衷的QDII制度正式推出。幾年來，QDII制度助推國內基金公司揚帆出海，為國內基金公司熟悉國際市場環境、早日走出去奠定了基礎。