中國證券市場20年回顧與展望：穿越歷史承載未來

2010年12月20日 04:09
來源：證券時報作者：湯亞平

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上證綜指年K線圖 (制圖/張常春)

中國證券市場僅僅用了20年時間，就走過了西方發達國家證券市場上百年的發展歷程，并正在求解走向資本強國之路。

證券時報記者湯亞平

當歷史的腳步即將穿越2010年年底之際，全球投資者的目光又一次聚焦于中國證券市場。

20年前的1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼開張，結束了新中國沒有正規證券交易所的歷史，標志著中國資本市場從零起步！

20年后的2010年，中國資本市場取得了舉世矚目的成就，中國股市已成為全球第二大市值市場，標志著中國已成為名副其實的資本大國！

中國證券市場僅僅用了20年時間，就走過了西方發達國家證券市場上百年的發展歷程，并正在求解走向資本強國之路。

中國證券史上永遠的“雙城記”

1990年11月26日，新中國開辦的第一家證券交易所——上海證券交易所成立，并于12月19日正式掛牌開業，時任上海市市長的朱镕基敲響開市之鑼。

1990年12月1日，在深圳國際信托大廈一個簡單的開業儀式上，深圳證券交易所籌備組負責人王健敲響了深圳證券市場試營業的第一道鐘聲。

二十年時間彈指一揮間。上證指數從95.79點的歷史最低點起步，曾經在2007年創造了6124點的歷史新高。從最初的滬市“老八股”，發展到如今，滬市擁有上市公司889家，上市股票933只(截至今年12月1日數據)。

上證所始終把建設藍籌股市場作為工作重點，吸引“超級航母”群紛紛登陸滬市。截至12月1日，兩市流通市值前20只股票中，除五糧液外，其余19只全部是上證所上市股票。據世界交易所聯合會(WFE)統計，去年全年上海證券交易所的股票成交金額為50619.9億美元，僅次于納斯達克市場和紐交所，在全球主要交易所中排名第三，在亞洲名列第一。上證所的國際地位得到進一步確認，從而初步實現了他們的“藍色夢想”

深交所從開始的“老五股”柜臺交易，發展到今天擁有主板、中小板、創業板多層次市場，上市公司已達1136家，上市證券1547只(截至今年12月1日數據)。今年上半年，沒有一家大公司加盟的深圳證券市場以226億美元的IPO融資額居全球首位。

更令人難忘的是，2004年6月25日，中小企業板開市的鐘聲在深交所敲響；2009年10月30日，有著“中國納斯達克”之稱的創業板在深交所開鑼。如今，中小板已成為中國“隱形冠軍”的搖籃，涌現出一批行業龍頭企業。而創業板市場的眾多高新技術公司，也承載著中國經濟結構轉型的厚望。

20年走過激情燃燒的年代

中國股市真正火起來是1992年初鄧小平南巡之后。當年5月21日上海股票交易價格全部放開，由市場引導。當天上證綜指從616.99點漲到1266.49點，日漲幅達105.27%?！?月21日被投資者稱為中國股市真正浴火重生的日子，而點燃這把火的就是鄧小平。正是著名的“南巡講話”為股市姓“社”姓“資者的爭論劃上句號，開啟了一個走向資本大國的激情時代。

從后來發生的“標志性事件”中，我們可以回望那激情燃燒的歲月。

標志一：滬深兩市賬戶總數突破1億大關。據中登公司統計數據顯示，2007年9月6日，滬深兩市A股個人賬戶數和B股個人賬戶數分別達到9804.48萬戶和224.62萬戶，合計10029.1萬戶。截至當日，兩市個人股票賬戶首次突破1億戶。值得注意的是，2005年底，滬深兩市賬戶總數7336萬戶，這意味著1億個賬戶中有2664萬戶是2006年以來新增的賬戶。而目前，滬深兩市有效投資者賬戶已達1.3億戶，基金賬戶數達3300多萬戶。這意味著近5年新增加的賬戶超過了過去15年賬戶數總和。

標志二：年度發行新基金突破100只。天相統計數據顯示，2009年公告成立的新基金數量歷史性地突破100只，達到121只，創下新的歷史紀錄。今年以來共發行了168只基金，已超過2009年全年發行新基金總數，目前在監管部門等候審批的新基金還有約50只。中國基金業迎來了史上最密集的新基金發行潮。

標志三：“跑贏CPI”成股市流行語。中國股民從來沒有像現在這樣關心國內外大事、關注宏觀經濟數據。如今的他們，不僅要分析股市K線圖，還要解讀GDP目標、CPI走向、PMI指數等。2008年奧運之前，就出現“跑不過劉翔，但你一定要跑贏CPI”的流行語。

求解從資本大國邁向資本強國之道

其實，歷史也不僅僅是供人們回顧的，其最為重要的價值是可以供人鏡鑒和總結經驗教訓的對象。20年來，我國一直致力解決困擾股市發展問題，這實際上也是求解走向資本強國之道。

其一是新股發行體制改革。從審批制到核準制，從新股認購證到網上網下發行，從固定價格到詢價發行，新股發行改革歷經多次調整。然而，新股發行第二輪改革啟動一個多月來，“高發行價”、“高募集資金”、“高市盈率”的三高現象并未得到明顯改善。例如，近期上市的湯臣倍健A股首發價確定為110元/股，創出創業板新股發行價的新高，引起投資者質疑，新股發行改革難題仍有待求解。

其二是股權分置改革。中國股市存在的“股權分置改問題，被普遍認為是困擾股市發展的頭號難題。2005年9月6日，滬深證交所和中國證券登記結算公司聯合發布實施《上市公司股權分置改革業務操作指引》。由此，股權分置改革的相關政策和業務操作程序已經明確，全面股改正式進入實施階段，中國股市迎來二次革命。但值得一提的是，后“全流通”時代出現新的問題仍有待求解。

其三是“單邊市”終結。在股指期貨推出前，我國股票只能采取現貨方式交易，禁止買空賣空行為。因此，A股交易機制其實是典型的“單邊市”終2010年初，融資融券業務試點和股指期貨交易相繼在滬深兩市推出，使我國資本市場正式告別“單邊市場”，向成熟市場邁進。然而，股指期貨推出后，大盤藍籌的春天并沒有到來，價值發現功能并沒有實現，期指穩定器的作用仍不明顯等，這諸多懸念待解。

其四是建立退市機制。股市管理層雖然早在1997年就把退市問題提了出來，可權衡再三，還是對虧損公司先后采取了“特別處理”和“特別轉讓”兩種措施，即戴上“ST”和“PT”帽子。退市通道的開啟具有里程碑般的意義，它意味著中國股市優勝劣汰機制的真正確定。然而，越虧越炒的投機觀念在股市里至今沒有“退市機制。

一代人有一代人的激情，一代人有一代人的使命。如果說證券市場20歲算一代的話，那么過去20年的一代人完成了走向資本大國的使命，而未來20年的一代人將注定要圓中國走向資本強國之夢。

-數據對比

上市公司：13只 VS 2031只

滬深兩市最早發行的股票為滬市老八股、深市老五股。具體說，滬市有鳳凰化工、愛使股份、飛樂股份、飛樂音響、真空電子、申華電工、延中實業和豫園商城；深市有深發展、深萬科、深寶安、深安達和深原野。

截至2010年12月3日，上交所上市公司數891只。其中，A股股票數881只，B股股票數54只；深交所上市公司數1140只。其中，主板公司485只，中小板公司514只，創業板公司141只。

總市值：12.25億元 VS 27.43萬億元

根據本報數據部統計，1990年，兩市總市值(含A、B股)僅有12.25億元。次年即跨過百億關口，達108.41億元。1992年，兩市總市值再次跨過千億關口，達1003.97億元。1996年，兩市總市值近萬億關口，達9985.02億元。2006年，即10年后接近10萬億關口。2007年，兩市總市值一舉跨過20、30萬億關口，達到32.91萬億。截至2010年12月3日，兩市總市值為27.43萬億元。

流通市值：3.43億元 VS 18.93萬億元

根據本報數據部統計，1990年，兩市流通市值僅有3.43億元。截至2010年12月3日，兩市流通市值18.93萬億元。

成交額：0.0093億元 VS 49.99萬億元

根據本報數據部統計，1990年，兩市成交額93.94萬元，不足0.01億元。截至2010年12月3日，兩市成交額達49.99萬億。

IPO募資額：0.52億元 VS 4573.18億元

根據本報數據部統計，1990年，兩市IPO募資額0.52億元。截至2010年12月3日，兩市IPO募資額4573.18億。

-時代烙印

并購第一例：為資產重組打開想象空間

1993年9月30日，中國寶安集團宣布持有上海延中實業股份有限公司發行在外的普通股超過5%。當日，延中實業聞訊大漲，由此翻開上市公司收購第一頁，這也是A股市場成長過程中的一個重要關鍵點。這不僅僅是因為此次收購拓展了市場活躍資金的炒作視野，自此之后，“三無概念”橫行A股數年。而且，還為后續資產重組打開了新的想象空間，可以看成是拉開了A股市場資產重組的序幕。

《證券法》實施：A股進入全新發展周期

1999年7月1日，我國第一部《證券法》開始實施。這意味著A股市場的交易、運行進入到“有法可依、有法必依、執法必嚴、違法必究”的時代，這其實也給2000年科技網絡股退潮后的券商整頓、內幕交易查處、做莊時代的一去不復返埋下了伏筆。與此同時，配合《證券法》的實施，基金發展漸入佳境，由此A股市場進入到一個全新的發展周期。

QFII登陸：資金結構出現巨大變化

2003年5月27日，中國證監會宣布，批準瑞士銀行有限公司、野村證券株式會社兩家機構合格境外機構投資者(QFII)資格，由此意味著境外資金可通過QFII路徑投資A股，這給市場帶來深遠影響。這不僅僅體現在引入新的機構資金，而且還在于帶來了先進的投資理念?？梢哉f，QFII與國內基金并肩，將價值投資理念深入市場人心。

中小板與創業板建立：緩解小企業融資難問題

2004年5月18日，深交所中小企業板塊獲準設立。中小企業板塊的總體設計可概括為“兩個不變”和“四個獨立”，即現行法律法規不變、發行上市標準不變，運行獨立、監察獨立、代碼獨立和指數獨立，由此拉開了中小企業大規模融資的序幕。2009年10月30日，第一批創業板股票在深交所正式掛牌。中小企業板以及創業板為民營企業的發展注入活力，也成為我國經濟增長的又一引擎。

股權分置改革：拉開最長一輪牛市序幕

2005年5月31日，證監會、國資委聯合發布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》。此次以股權分置改革為契機，解決了長期制約A股市場發展的障礙。由此以來，A股市場進入到自成立以來最長的一輪牛市。配合基金等機構資金大發展、在地產、汽車等新經濟增長引擎的牽引下，A股市場展開了一輪氣勢磅礴的大牛市。

股指期貨推出：盈利模式巨變

2010年3月29日，證監會同意上市滬深300股指期貨合約。中金所宣布4月16日掛牌交易，由此令A股市場參與者的盈利模式發生巨變，由原先的只能做多才能賺錢變成做多、做空都能賺錢。而且，與此相伴隨的是，融資融券等金融創新，為機構資金提供了新的套利工具，A股市場進入到股指期貨時代。