股權分置改革：消除中國股市制度性障礙

2010年12月21日 04:18
來源：證券日報

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□ 本報記者閆立良

如果沒有股改，市場將會怎樣？這是一個不可逆命題，但在股改啟動后的5年半的時間里，我們看到：股改成功了，創新開始了；公司透明了，業績攀升了，治理完善了；機構壯大了，扭虧為盈了；股民增加了，投資理性了。這就是股改的功績。這一切都表明中國資本市場脫胎換骨了，進入了一個新的發展階段。換句話說，股改解決了中國股市最大的制度性缺陷。

試點先行中確立股改路徑

提起股改，最有名的一句話當是“開弓沒有回頭箭”。此話說來輕松，做起來卻著實艱難。

2002年，尚福林接任證監會主席一職。其時，股市正處于漫漫熊市，滿目瘡痍，百廢待興，幾乎所有指責的矛頭都對準了證監會。

上任后，尚福林在不疾不緩地推進著一系列改革措施的同時，更多的時間是在思考妨礙中國資本市場發展的癥結根本，并赴滬深兩市調研，找尋改革的路徑與方法。從鎖定目標到出手救治，尚福林花了兩年的時間，期間，他一直低調潛行不事張揚，為此，甚至被市場指責成“無為而治”。

股改啟動前，尚福林放手讓業界充分討論，充分集中民間智慧，讓各種觀點充分交鋒。通過這樣一個過程，順利完成了改革的理論準備。

2004年春節剛過，“國九條”的橫空出世，為股改打下了重要伏筆。另外，2004年證監會還推出了一個最重要的制度安排——分類表決制度。這是股改最重要的一顆信號彈。

在一次股權分置改革理論研討會上，尚福林從改革的目標定位、市場定價機制、改革的組織方式、對流通股股東的權益保護、對國有資本的認識以及改革的推進方式概括了股改的6大理論突破與創新。

隨著改革路徑的眉目清晰，股改的時機逐漸成熟了。2005年4月29日，證監會與國資委聯合頒布了《關于做好股權分置改革試點工作的通知》。5月9日，清華同方、三一重工、紫江企業和金牛能源4家上市公司正式拉開股改大幕。

尚福林曾經以“知難行易”描述股權分置改革的理論探討：“從1998年國有股減持到2005年股權分置改革，改革的路徑是在試點先行的艱苦實踐探索中逐步確立的。”

股改是合作共贏

“通過股改我們希望的是合作共贏”，一向低調的尚福林這一次選擇了高調出擊，于2005年6月27日下午3點半在國務院新聞辦舉行發布會，向來自國內和世界各地的記者介紹股改。

尚福林在發布會上說，有人說，改革可能要不計成本地推進，我想更準確地表達應該是改革要著眼于整體利益和長遠利益，進行綜合平衡。“通過股改我們希望的是合作共贏。

在各種利益集團的錯綜復雜的較量中，尚福林最終采納了以對價方式平衡股東利益的做法。“對價方實際上就是非流通股東向流通股東的補償價格，具體定價則由雙方去討論與協商。

“市場上買個白菜都討價還價呢。”尚福林以這種幽默方式解讀雙方的爭吵。

有了對價這個有效的利益分配工具之后，股改的步驟就顯得異常重要了。作為市場深層次問題和結構性矛盾的代表，股權分置改革當然不可能一蹴而就。因此，股改制訂了兩個操作原則：一是實行試點先行，協調推進，分布實施；二是統一組織，分散決策。

正是這樣行之有效的操作原則，讓股改的效率大大提高。在3個多月的股改進程中，先后有46家試點上市公司完成方案，期間雖然遭遇質疑和阻礙，但試點工作總體來說是成功的。

2005年9月，股改全面鋪開。隨后，整個A股1400多家上市公司全面推進股權分置改革。時至今日，滬深兩市僅余20家上市公司沒能完成股改工作，但已是瑕不掩瑜。

積極治療股改“后遺癥”

2008年被市場定義為全流通元年，因為在這一年股改產生的“大小非限售股”就將逐步的實現全流通。然而，國際金融形勢卻給取得階段性勝利的股改來了一個“下馬威”——國際金融危機爆發了。

不必否認，“大小非限售股”加上國際金融危機的沖擊以及市場沖高回落產生的合力，讓年輕的中國股市承受了巨大的壓力，有一些悲觀失望情緒也是常理。

在此背景下，規范“大小非”減持成為上半年監管層著力推動的一項重要工作。2008年上半年通過完善大宗交易制度，及時推出相關指導意見，從制度層面規范限售流通股解禁和減持行為，并定期公布解禁數量，有效穩定了市場預期。并有效克服了國際金融市場動蕩加劇、國內宏觀經濟出現新變化等一系列不確定性因素帶來的影響，市場繼續保持穩定健康發展。

隨后，證監會堅定地貫徹以健全結構、完善機制和防范風險為重心的工作安排，推動多元化機構投資者隊伍建設，鼓勵各類長期資金進入資本市場，加大對操縱市場、內幕交易、利益輸送等違法違規案件查處力度，嚴格執行工作人員禁止買賣股票和對敏感內幕信息嚴格保密的有關規定，以維護資本市場的穩定健康發展。

市場坦然接受了“大小非限售股”再造的這一個流通市場。