股權(quán)分置改革：消除中國股市制度性障礙

2010年12月21日 04:18
來源：證券日報(bào)

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□ 本報(bào)記者 閆立良

如果沒有股改，市場將會(huì)怎樣？這是一個(gè)不可逆命題，但在股改啟動(dòng)后的5年半的時(shí)間里，我們看到：股改成功了，創(chuàng)新開始了；公司透明了，業(yè)績攀升了，治理完善了；機(jī)構(gòu)壯大了，扭虧為盈了；股民增加了，投資理性了。這就是股改的功績。這一切都表明中國資本市場脫胎換骨了，進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。換句話說，股改解決了中國股市最大的制度性缺陷。

試點(diǎn)先行中確立股改路徑

提起股改，最有名的一句話當(dāng)是“開弓沒有回頭箭”。此話說來輕松，做起來卻著實(shí)艱難。

2002年，尚福林接任證監(jiān)會(huì)主席一職。其時(shí)，股市正處于漫漫熊市，滿目瘡痍，百廢待興，幾乎所有指責(zé)的矛頭都對準(zhǔn)了證監(jiān)會(huì)。

上任后，尚福林在不疾不緩地推進(jìn)著一系列改革措施的同時(shí)，更多的時(shí)間是在思考妨礙中國資本市場發(fā)展的癥結(jié)根本，并赴滬深兩市調(diào)研，找尋改革的路徑與方法。從鎖定目標(biāo)到出手救治，尚福林花了兩年的時(shí)間，期間，他一直低調(diào)潛行不事張揚(yáng)，為此，甚至被市場指責(zé)成“無為而治”。

股改啟動(dòng)前，尚福林放手讓業(yè)界充分討論，充分集中民間智慧，讓各種觀點(diǎn)充分交鋒。通過這樣一個(gè)過程，順利完成了改革的理論準(zhǔn)備。

2004年春節(jié)剛過，“國九條”的橫空出世，為股改打下了重要伏筆。另外，2004年證監(jiān)會(huì)還推出了一個(gè)最重要的制度安排——分類表決制度。這是股改最重要的一顆信號彈。

在一次股權(quán)分置改革理論研討會(huì)上，尚福林從改革的目標(biāo)定位、市場定價(jià)機(jī)制、改革的組織方式、對流通股股東的權(quán)益保護(hù)、對國有資本的認(rèn)識(shí)以及改革的推進(jìn)方式概括了股改的6大理論突破與創(chuàng)新。

隨著改革路徑的眉目清晰，股改的時(shí)機(jī)逐漸成熟了。2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)與國資委聯(lián)合頒布了《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的通知》。5月9日，清華同方、三一重工、紫江企業(yè)和金牛能源4家上市公司正式拉開股改大幕。

尚福林曾經(jīng)以“知難行易”描述股權(quán)分置改革的理論探討：“從1998年國有股減持到2005年股權(quán)分置改革，改革的路徑是在試點(diǎn)先行的艱苦實(shí)踐探索中逐步確立的。”

股改是合作共贏

“通過股改我們希望的是合作共贏”，一向低調(diào)的尚福林這一次選擇了高調(diào)出擊，于2005年6月27日下午3點(diǎn)半在國務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會(huì)，向來自國內(nèi)和世界各地的記者介紹股改。

尚福林在發(fā)布會(huì)上說，有人說，改革可能要不計(jì)成本地推進(jìn)，我想更準(zhǔn)確地表達(dá)應(yīng)該是改革要著眼于整體利益和長遠(yuǎn)利益，進(jìn)行綜合平衡。“通過股改我們希望的是合作共贏。

在各種利益集團(tuán)的錯(cuò)綜復(fù)雜的較量中，尚福林最終采納了以對價(jià)方式平衡股東利益的做法。“對價(jià)方實(shí)際上就是非流通股東向流通股東的補(bǔ)償價(jià)格，具體定價(jià)則由雙方去討論與協(xié)商。

“市場上買個(gè)白菜都討價(jià)還價(jià)呢。”尚福林以這種幽默方式解讀雙方的爭吵。

有了對價(jià)這個(gè)有效的利益分配工具之后，股改的步驟就顯得異常重要了。作為市場深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾的代表，股權(quán)分置改革當(dāng)然不可能一蹴而就。因此，股改制訂了兩個(gè)操作原則：一是實(shí)行試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分布實(shí)施；二是統(tǒng)一組織，分散決策。

正是這樣行之有效的操作原則，讓股改的效率大大提高。在3個(gè)多月的股改進(jìn)程中，先后有46家試點(diǎn)上市公司完成方案，期間雖然遭遇質(zhì)疑和阻礙，但試點(diǎn)工作總體來說是成功的。

2005年9月，股改全面鋪開。隨后，整個(gè)A股1400多家上市公司全面推進(jìn)股權(quán)分置改革。時(shí)至今日，滬深兩市僅余20家上市公司沒能完成股改工作，但已是瑕不掩瑜。

積極治療股改“后遺癥”

2008年被市場定義為全流通元年，因?yàn)樵谶@一年股改產(chǎn)生的“大小非限售股”就將逐步的實(shí)現(xiàn)全流通。然而，國際金融形勢卻給取得階段性勝利的股改來了一個(gè)“下馬威”——國際金融危機(jī)爆發(fā)了。

不必否認(rèn)，“大小非限售股”加上國際金融危機(jī)的沖擊以及市場沖高回落產(chǎn)生的合力，讓年輕的中國股市承受了巨大的壓力，有一些悲觀失望情緒也是常理。

在此背景下，規(guī)范“大小非”減持成為上半年監(jiān)管層著力推動(dòng)的一項(xiàng)重要工作。2008年上半年通過完善大宗交易制度，及時(shí)推出相關(guān)指導(dǎo)意見，從制度層面規(guī)范限售流通股解禁和減持行為，并定期公布解禁數(shù)量，有效穩(wěn)定了市場預(yù)期。并有效克服了國際金融市場動(dòng)蕩加劇、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新變化等一系列不確定性因素帶來的影響，市場繼續(xù)保持穩(wěn)定健康發(fā)展。

隨后，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)定地貫徹以健全結(jié)構(gòu)、完善機(jī)制和防范風(fēng)險(xiǎn)為重心的工作安排，推動(dòng)多元化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)，鼓勵(lì)各類長期資金進(jìn)入資本市場，加大對操縱市場、內(nèi)幕交易、利益輸送等違法違規(guī)案件查處力度，嚴(yán)格執(zhí)行工作人員禁止買賣股票和對敏感內(nèi)幕信息嚴(yán)格保密的有關(guān)規(guī)定，以維護(hù)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

市場坦然接受了“大小非限售股”再造的這一個(gè)流通市場。

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