早期股票市場重大事件回顧（中）

2010年12月22日 06:14
來源：中國證券報 作者：聶慶平

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建立國務院股票市場辦公會議制度

在確定上海和深圳繼續作為公開發行股票的試點城市以后，除兩市人民政府負有管理責任外，在國務院層面主要由人民銀行擔負監管職責。但是，人民銀行覺得這個事情非常復雜，因為發行股票要進行股份制改組，要實行新的會計制度，要進行相應的工商登記變更，如果是三資企業，還要經過外經貿部的同意。由于人民銀行只管股票公開發行額度，企業股份制和股票市場試點的其他政策的制定，還需要國務院其他部門配合，所以，人民銀行向國務院提出《關于建立股票市場辦公會議制度的請示》。經國務院領導同意，1991年5月，設立了我國最早的證券市場決策機構——股票市場辦公會議。

股票市場辦公會議由時任國務委員兼中國人民銀行行長李貴鮮召集，李貴鮮不在時，由人民銀行副行長郭振乾召集。參加股票市場辦公會議的成員有中國人民銀行、國家體改委、國家計委、財政部、國家外匯管理局、國家稅務總局、國有資產管理局等部委的有關領導。

股票市場辦公會議的常設機構設在人民銀行，主要任務是：確定全國股票市場發展的重大方針、政策，報國務院批準后執行；審定全國股票發行規模，根據國家計劃確定上海、深圳公開發行股票的額度；審定全國股票市場的管理辦法；協調各部門關系；通報上海、深圳股票市場運作情況，研究解決有關重大問題。

第一次股票市場辦公會議討論了上海、深圳股票公開發行額度問題。既然確定上海、深圳兩地進行股票市場試點，買的人又這么多，只能給上海、深圳額度，擴大股票公開發行數量，要求上海、深圳選擇合適的股份制試點企業。由于當時并沒有股票公開發行和股份制方面的法律法規，中國人民銀行總行只好起草了關于股票公開發行的一些基本要求，主要內容借鑒香港、英國、美國的證券法律。比如說，公開發行的股份不得低于25%；企業應該進行股份制改制，從有限責任公司變成股份有限公司，要把資產折成股份，而且要在評估后折成股份；實行股份制的企業發行股票不能擔保紅利回報，還原股票風險性的股權投資屬性；發行的股票面值必須統一，一元錢一股。當然還有信息披露、招股說明書等方面的要求。

按照當時股份制與股票公開發行規定的這么幾條，上海、深圳負責挑選企業，由第一次股票市場辦公會議確定股票發行額度。我記得當時深圳報送的材料做得比較好，準備得比較充分，12家報送企業，每家的材料都是厚厚的一本，內容包括股票發行申請、招股說明書、經審計的財務報表、股改方案和股票發行方案。會議上大家一看，很像回事。上海市只是由人民銀行上海分行和上海市經濟體制改革辦公室報送了《關于報送上海市一九九一年股份制試點企業名單的請示》，選定22家企業進行股份制試點，其中4家是新組建的，18家是改組設立的。此外，還有兩家股份公司擬發行股票，即上海真空電子器件股份有限公司發行1億元人民幣面值的B種股票，上海興業房產股份有限公司發行500萬元人民幣股票。另外兩家股份公司增發人民幣股票，即上海真空電飛樂音響增發335萬元，上海愛使電子增發230萬元。

考慮到上海報送的材料缺乏企業股份制改制方案，最后股票市場辦公會議原則同意了深圳12家企業的股票發行方案，給了相應的股票公開發行額度，大概是兩億多人民幣。原則同意上海真空電子的B股發行額度和3家企業的股票公開發行，其他申請的企業則需制定好股份制試點方案后再定。

上海市民爭購股票事件

股票市場辦公會議確定了上海、深圳公開發行股票的額度后，由于供需矛盾突出，采取什么樣的股票發行方式，一直是上海、深圳地方政府擔心的問題。

在我國股票市場發展初期，上海和深圳都出現過混亂現象，教訓很深刻。

首先是1991年上海發生了股票認購混亂情況。遵照國務院領導批示，當時由國務院研究室和中國人民銀行各派一名同志到上海對8月下旬的股票發行混亂情況進行了專題調查。我陪同國務院研究室的修培生同志進行了此次調查。

自上海證券交易所成立以來，上海市民股票投資熱方興未艾。改革開放，居民收入普遍增加。6月底，上海又有20億元國庫券兌付，居民手持現金量大增。國家幾次下調銀行利率，使部分居民儲蓄熱情銳減。為了獲得較高收益，許多居民急切需要為手中的現金尋找新的出路。加之深圳股市早期投機者獲取暴利的誘惑以及上海股市行情看好，使上海市民對購買股票具有前所未有的熱情。深圳等外地投資者動輒攜帶幾十萬元巨款來滬，更使上海股市熱上加熱。一方面，股票需求過熱，另一方面股票供給十分有限。此次上市股票總共只有8000萬元人民幣的供應量，于是引發了上海部分市民扶老攜幼、競相排隊的購股狂潮。

按規定，上海興業房產股份有限公司股票應于8月21日上午開始發行，但在20日下午，上海萬國證券公司三個銷售點已排起長隊。至晚上8時左右，在云南中路、武定路等承銷地段都形成了近萬人的認購隊伍。至半夜，認購隊伍越來越長。更為嚴重的情況是人車交雜引起一定的混亂。面對意料不到的大規模認購人群，治安力量相對不夠。在此緊急情況下，經有關部門商定，一方面，將銷售地點改到三個大的體育場；另一方面，為保障廣大認購者的人身安全，及時疏散人群以免阻塞交通。公安分局領導提出采取應急措施，發放預約券疏散人群。21日凌晨2時起開始發放預約券，大批擁擠人群開始疏散。

但至21日上午，一部分已領到預約券的認購者仍聚集著不肯散去，而更多的新來者仍絡繹不絕，認購人群越來越龐大。在這種情況下，上海市政府統一協調各有關部門的行動，加強安保力量，迅速發放預約券疏通道路。自8月23日到8月27日，萬國公司營業部在靜安工人體育場、黃浦區工人體育場、普陀體育館三個臨時放銷點共發售認購卡30961張。

8月24、25日，上海申銀證券公司代理發行飛樂音響、愛使電子公司增資發股。23日下午2點多鐘，各發行點門口排隊的人越來越多。威海體育場3點開始進場排隊，4點多一場暴雨，隊伍一度被沖亂。經過幾番整頓，到晚上9點多鐘，終于分成五路，在體育場上坐下。午夜，虹口體育場外大約有1萬人左右，靜安體育館外有8000人左右，威海場內有4000人，場外也有3000多人。虹口公安分局23日下午抽調了100名公安干警、60名糾察隊員，加上工商銀行糾察人員200人維持秩序。虹口體育場能容納3萬多人，秩序較好；靜安體育館只能容納3300人，為安全起見，未開大門。總指揮部緊急磋商，決定借五四中學再開一個場子，1點左右，靜安體育館大門被人沖開，與此同時，五四中學大門打開，經在場干警全力維持，人群分流進入兩個場所，除兩人在擁擠中受輕傷外，無重大傷亡事故發生。進場后，經反復宣傳，保證每個進場的人都能得到對號單，要求大家聽從工作人員的指揮。靜安體育館人員，全部坐觀眾席上休息，五四中學人員排成六路縱隊，一律在操場上就地坐下休息，不得站立走動，以免隊伍混亂。到凌晨4、5點鐘，虹口體育場外靜安體育館外靜安體育場，靜安工人體育場、五四中學五個點，購買股票的人全部進場，在指定的位置上安然就座，秩序穩定，靜候發放對號單，總計4萬多人。24、25日正式發放對號單，在幾個單位的共同努力下，始終秩序良好，做到了排隊的人一人一券。

調查組的調查報告認為，上海出現成千上萬人認購股票，堵塞交通，引發混亂現象，存在多方面的原因。首先，股票熱的根本原因是股票供需缺口過大引起的，似應考慮適當增加股票上市量；其次，盡管證券承銷機構作了充分準備，但對投資者的購股熱情估計不足，選擇的地點也不夠理想(地點小)，又在市中心(后來被迫改變)，秩序及公共交通受到一定程度的影響；再次，股票發行方式有待改進。在股市過熱的情況下，這種“一窩蜂”搶購股票、幾萬人排隊的方式終究會對社會安定造成影響。

在這次調查中，調查組與中國人民銀行上海分行，萬國證券、申銀證券公司的負責同志以及在股票問題上有所研究的專家學者進行了座談，對今后股票發行提出了采用“郵購認股”的新方法，即由購股人根據招股說明書的規定向股票承銷公司寫信要求購買股票。為了防止上海1300萬市民“郵購認股寫給承銷公司的信必須符合以下條件：

1、信中必須要有一張回信信封，該信封須貼足郵票，寫明申請人的有效地址、郵政編碼、姓名并附有一張身份證復印件。

2、信中必須附有一張為此次購票存入金額3000元或5000元的存單影印件。

3、按招股說明書的規定寫明認購的股票名稱及數量。

證券公司在剔除不合條件的信件后，按信封向申請人寄回股票認購卡，然后按股票認購卡上的編號進行公正抽簽。抽簽后，中簽者交款辦手續。這一方案的缺點是可能增加郵電部門的工作量，但可完全杜絕排長隊的現象，同時也符合“公正抽公開、安全”的原則。

此外，調查組的調查報告還認為，從上海股票熱中，我們看到居民手中有著巨大的資金潛力，參與這次股票發行的企業，也都從股票發行中獲益。幾家企業反映原來企業是苦于沒錢，現在是為資金用不完發愁。國家也從居民手中籌集了資金，將消費資金轉化為生產資金，把居民手中的現金轉化為國家的長期投資資金。實踐表明，股票市場大有可為。所以建議，考慮在浦東擴大股份制試點，擴大股票發行，籌集幾百億元資金，加快浦東開發步伐。

深圳股票認購證“8·10”事件

上海發生的股票認購事件沒有引起深圳的注意。由于深圳拿到股票公開發行額度后，在發行額度和股份制試點資格審批方面一直協調不下來，結果準備批股份制試點的企業得不到發行額度，而得到發行額度的企業又得不到股份制改制的批復，因此，額度給深圳很久，股票卻遲遲不能發行。

當時深圳市政府成立了證券市場領導小組，負責協調股份制試點和股票發行工作。領導小組的主要職責一是領導和推動深圳市證券市場的籌建和發展；二是制定深圳證券市場有關方針政策、法規及工作計劃，并對實施情況進行檢查和指導；三是審批上市公司的發行計劃及資信，查處證券業違法行為；四是定期或不定期地向市政府報告證券市場發展情況，提出解決問題的措施和建議。

老百姓聽說深圳要發行股票，早就聞風而動，各地出現股民大量收購農村身份證的現象，一麻袋一麻袋地去收購。因為按照當時的股票發行辦法，需要用居民身份證購買股票認購證，股票認購證限量發行，一張身份證限買一定數量的認購證。那時，為了排隊購買股票認購證，大量的股民涌向深圳，大概聚集了上十萬人，男的女的、老的少的都有。想買認購證的人多了，交通也成了問題，許多人從廣州直接坐火車去不了深圳，就繞道從珠海坐船。那時候珠海的船票8元一張，頭等艙最多12元，后來漲到30多元，許多人倒船票也賺了不少錢。當時還有人倒賣塑料凳子，因為認購證在深圳大劇院前的工行、建行營業網點發售，需要排隊，不能一天老站著，三、五塊錢一個的塑料凳，后來也漲到十幾塊。為了防止排隊買認購證的人“加塞”和隊伍被擠散，排隊的人也不分男女，相互緊緊摟著。當時香港的報紙還把排隊的情況刊登出來，場面的確很混亂。

深圳市在如何發行股票問題上有兩種方案：一種是實行憑預交款存單抽簽認購1992年新股的方案。預交款存單采用的是在銀行整存整取、活期計息、記名式的特種存款單，并以存款號碼作為認購股票的抽簽號碼。存戶中簽后以存單交付股款，多退少補。存單只對1992年期內上市的新股有一次中簽的機會，未中簽可參加1992年度下一家新股上市的抽簽。具體辦法是印制從0000001開始順序的定額存單300萬份，每份等額為5000元，以存款單的順序號參加抽簽。存單購買對象為個人，每個名字可購2張，購買者必須年滿18周歲(1974年12月31日以前出生)；另一種方案是深圳市1991年曾經使用過的抽簽表方案。

深圳最初準備采用預交款存單抽簽方案，但由于這一方案的醞釀時間過長，社會各方意見不一。據說當時有很多人紛紛向市政府信訪辦、市長專線電話、媒體等反映，認為預交款抽簽方式不好，強烈要求仍采取1991年購買抽簽表發售的方式。深圳市不得不重新研究了包括預交款、發行債券、特種儲蓄、競價投標和購表抽簽等五種方案。最后，深圳市組織專題座談，于7月4日確定“買表抽簽”方案，

在發行認購抽簽表的具體方式上，當時也是有爭論的。有的人認為應該無限量發售股票認購證，然后通過抽簽確定股票的認購；有的人認為“無限量發很難準備認購證，印多了是浪費，印少了一時也很難加印，還是限量發行比較好。最后，深圳市采用了限量發行認購證的方式，確定為500萬張，一次性抽出50萬張中簽表，中簽率為10%，每張中簽表可認購1000股，每人一次最多可持有10張身份證購買10張認購證。每張認購證最初確定為50元，后來擔心買表的人太多，提高到100元一張。

按照認購抽簽表的方案，1992年8月7日，深圳人民銀行、公安局、監察局、工商局聯合通過新聞媒體向社會公告：于8月9日至10日兩天，在303個網點發售新股抽簽表，并公布了每個網點的發售數量、區間號碼。公告發布的當天下午，許多網點就出現了人龍，直到9日發售的當天晚上，還有大量外地人員爭相涌入深圳。據統計，排隊認購抽簽表的人數超過120萬人。認購證大概是上午9點開始賣，不到10點就全部賣完，很多人沒有買到。開始還沒覺得什么，大家以為認購證發完就完了，但到10日晚上就出事了。一些人感到排了兩天兩夜的隊，廁所也沒上，飯也沒吃，還沒買到認購證，心里很不平衡。于是就開始鬧事，很多人游行，出現了混亂的局面。當時的調查報告顯示，滋事分子毆打執勤干警、群眾，設置路障，破壞交通設施，砸毀車輛和商業門店，這在當時是很大的事情啊。記得深圳市臨時決定加印500萬張認購證，并采取措施，組織人員在8月11日下午開始發售，這才平息了購表群眾的不滿情緒，全市社會治安、工作和生活秩序恢復正常。

當時北京正在京西賓館召開全國證券工作會議，深圳發生的事情很快就報告到北京。為了加強對股票市場的集中管理，在京8·10事件”后不久，國務院決定單獨設立中國證券監督管理委員會。

兩家證券交易所成立的前后

1990年初，我國股票市場尚處于探索階段，聯辦曾提出在北京設立證券交易管理委員會和成立北京股票交易所的建議。這個建議就是聯辦的“白皮書”。從當時的情況來看，在北京設立證券交易管理委員會(類似美國的SEC)和證券交易所，雖然建議由聯辦提出來，但要人民銀行批準，實際面臨很多困難。

第一，在當時的背景下，股份制和股票市場還處于試點摸索的初期階段。雖然上海和深圳進行了股票交易的試點，但是國家并沒有明確要將股票市場試點在全國鋪開。所以在這種背景下，無論是從股份制試點和股票市場的發展狀況看，還是從講政治的要求看，在當時批準設立證券交易所條件都不成熟。

第二，北京是我國政治、經濟、社會、文化的中心，本身是一個敏感的地方，所以當時提出在北京設立股票交易所或者證券交易所本身就存在爭論。到底是在上海設立，還是在北京設立，沒有人敢表態，我想這也是“白皮書”建議沒能付諸實施的一個原因。

第三，設立證券交易所是改革開放的一件大事，也是金融改革的一件大事，在當時背景下，由聯辦直接主導發起組建證券交易所，人民銀行能不能受理也是很敏感的問題。因為從1987年我國開始在七個沿海開放城市進行國庫券流通試點后，上海、深圳等許多省市都提出了設立證券交易所的方案，就因沒有明確的政策，人民銀行一直未予表態。而且設立證券交易所，通常是由地方人民政府提出申請，國務院進行決定，人民銀行才能審批。

所以，后來設立上海證券交易所成為我國改革開放的一個標志性事件，也成為中國資本市場建立的起點。現在有人爭論到底是先有上海證券交易所，還是先有深圳證券交易所，我覺得爭論這個問題其實意義不大。如果硬要說誰先誰后，深圳證券交易所是“先運營，后有照”，上海證券交易所是“先有照，后運營”。即經國務院同意，并由人民銀行正式批復，設立上海證券交易所在前，開業儀式也是上海證券交易所在前，深圳證券交易所籌建和試營業則早于上海。當時，深圳證券交易所籌備組通過人民銀行深圳分行，向人民銀行總行報送了設立深圳證券交易所的申請，因政策原因人民銀行總行沒有批復，只是說先別叫“交易所成為可以先以“深圳證券市場”的名義試著干。所以，深圳市政府決定試營業，但正式經過中國人民銀行總行批準設立開業確實在上海證券交易所之后。

上海證券交易所是根據上海市的股份制和股票市場發展情況而設立的。此前，上海市已開始著手考慮設立股票交易所問題，并成立了關于建立上海證券交易所的研究小組，這個小組由人民銀行上海市分行和上海市體改辦組成，共同研究成立上海證券交易所的相關方案。

我手頭有上海證券交易所最初發起設立時的申請文件資料。從當時的情況來看，設立上海證券交易所有這么幾層考慮：一是上海證券交易所要成為全國的證券交易中心，所以采用集中交易的模式設立。二是在當時的情況下，證券交易所以國債交易為主，當時股票發行量還很小。考慮到交易所開業以后僅僅只有幾只股票進行交易不太像樣，因此也希望有其他的債券進入，所以最初上海證券交易所設立的宗旨是以國債交易為主，股票交易為輔。三是和全球其他交易所一樣，上海證券交易所也實行會員制。

上海證券交易所的章程和深圳證券交易所的章程內容大體一致。如章程的總則部分，都是講為完善證券交易制度，加強證券市場管理，促進我國證券事業的發展，維護國家、企業和社會公眾的合法權益，特設立證券交易所，而且都定義證券交易所是會員制的非盈利性機構。在管理權上當然有一點區別，深圳證券交易所寫的是接受深圳市人民銀行以及深圳市人民政府的領導、管理，協調、監督和稽核。上海寫的是接受中國人民銀行上海市分行的領導、管理和監督。從當時的情況來看，股票市場設立初期，兩家證券交易所是分別隸屬于上海和深圳地方政府管理的。

上海、深圳證券交易所最初的注冊資金都是一千萬元人民幣。從業務職責看，第一是提供集中交易的場所，第二是管理上市證券的買賣，第三是辦理上市證券交易的清算交割，第四是提供上市證券的過戶和集中保管服務，第五是提供證券市場的信息服務，第六是中國人民銀行許可和委托的其他業務。

上海證券交易所設立時對會員的資格要求不高，經中國人民銀行或者一級分行批準設立，可以經營證券業務的金融機構就可以成為會員。會員資本金要求為一百萬元人民幣以上，證券經營連續盈利兩年以上。

1990年11月24日到11月26日，上海證券交易所在上海華南賓館召開預備會議，會議通過了設立上海證券交易所的決議。會議認為，建立上海證券交易所是我國堅持改革開放和開放浦東的重要措施，對進一步推動我國證券市場的發展，促進社會主義現代化建設事業具有積極的作用。當時有22家金融機構作為首批會員，簽字聯合發起建立上海證券交易所。

這22家機構當時簽字的法定代表人是上海萬國證券公司管金生，上海市投資信托公司謝宗鏘，上海申銀證券公司闞治東，上海財政證券公司程祖望，上海愛政金融信托投資公司黃致榴，上海萬國證券公海通證券公司湯仁榮，中國人民建設銀行上海市信托投資公司司安佩，中國人民保險公司上海市分公司曹琴芳，中國工商銀行山東信托投資股份公司上海證券業務部張志遠，中國工商銀行沈陽市沈河票券股份有限公司上海證券營業部連仲，中國人民保險公農業銀行上海市信托投資公司桑永立，中國銀行上海信托咨詢公司高流，江西省證券公司上海業務部施軍邁，安徽省國際信托投資公司上海證券部沈成國，國家農業投資公司農信公司上海證券業務部尹藍天，浙江省證券公司上海業務部李訓，海南華銀國際信托公司上海證券業務部宮浩，上海上工證券業務部薛盈宏，上海川北證券業務部凌秦川，上海文廟證券業務部包存源，上海江浦證券業務部石莉姣，上海環農證券業務部陳宏群。

對于中國到底應不應該搞股份制和股票市場，在上海證券交易所設立之前一直都存在爭議。所以當時雖然上海和深圳都開始了股票的柜臺交易，尤其是深圳還采用了集中交易的方法，相當于建立了股票交易所，但是最終能否得到中央認可，當時還是看不準的。上海證券交易所成立的一個重要契機是中央關于開發浦東的十條意見中的最后一條，中央同意在上海設立證券交易所。有了中央的決定，大家就沒有顧慮了，這樣才使上海證券交易所的設立順利完成。

關于設立上海證券交易所的審批過程非常之快。在我的記憶中，設立上海證券交易所的請示過程，都是用傳真的方法進行會簽的。上海市市長、分管副市長簽字同意以后，傳真到人民銀行總行，人民銀行總行領導簽字同意以后報國務院，國務院很快同意設立上海證券交易所。我記得時任人民銀行上海分行金融管理處的張寧處長在三里河的人民銀行總行大樓內跑上跑下，到每個處、每個局催促簽字辦文，硬是在一天之內拿到了同意設立上海證券交易所的正式批文。人民銀行辦公廳的同志都講，從來沒見過這么辦文的。

終于，上海證券交易所于1991年12月19日正式掛牌成立，成為中國股市發展的一個里程碑。

(注：作者就職于中國證監會)

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