勝景山河事件引券商研究能力疑慮

2010年12月23日 07:45
來源：第一財經日報作者：謝勰趙軒

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“如果一份Pre-IPO的研究報告無法保持獨立性，那這份報告就沒有任何價值可言。”某外資券商分析師表示。

勝景山河事件的發生無疑讓券商研究報告的獨立性蒙上了一層陰影。中信、申萬等13家券商出具新股發行報告，集體看好公司投資價值。而據《第一財經日報》記者調查了解，無公司調研、風險提示，馬虎等是新股定價報告的常態，券商對于新股價值的研究嚴重依賴公司招股說明書和主承銷商的研究報告。

無公司調研的紙上談兵

對于勝景山河所引發的券商研究能力問題，有券商分析師大呼委屈。

“由于新股在上市前夕屬于靜默期，一般都不會接受券商的公司調研要求。我們所有報告結論的基礎是完全建立在招股說明書和主承銷商的研究報告上的。”一位參與勝景山河報告的券商研究員表示。

上述研究員同時透露，主承銷商的定價報告對于各券商研究員十分重要。有些研究員甚至會在路演之前想方設法找關系，搶先一步拿到主承銷商的研究報告，以盡快作出新股投資報告。

而從新股報告來看，券商研究員們基本都不會與主承銷商“唱反調”。以今年下半年唯一一家現價低于發行價的中小板企業兆馳股份為例。

家用電器行業的兆馳股份于2010年6月10日上市，發行價每股30元，上市2日攀升至最高34.94元，后隨即跳水，一個月內跌至21.75元。截至12月22日，股價仍低于發行價，收盤28.74元。

而兆馳股份主承銷商國信證券的研究部門出具的新股研究報告給出32.4~38.3元的估值區間。該報告極力突出其在液晶電視、高清數字機頂盒和藍光DVD三類主要產品中的創新能力和市場需求，通篇未提及任何潛在風險。

一位PE行業人士分析指出，該研究報告回避了一些極其顯著的風險因素。

他指出，家電行業是產品更新換代迅速、高度競爭的行業。而且該公司收入高度依賴國外市場，產品90%以上用于出口，其中又以歐洲為主。2010年上半年公司對歐洲出口6.44億元，占營業收入比重52%。而在歐洲主權債務危機的陰影下，財政緊縮政策不可避免地會對普通居民消費產生影響。此外匯率波動的風險同樣直接影響到產品銷量。

在眾多券商中，僅有中信證券在投資報告中簡短提及“惡性競爭導致產業鏈盈利能力惡化；勞動力成本上升”的風險因素。在兆馳股份公告著力LED產業后，也及時針對公告內容，給予了風險提示：“投資項目未獲董事會、股東大會通過；項目建設速度緩慢；生產水平、良品率不能達到同行業平均水平；LED封裝與應用環節競爭激烈。”

“如果公司和主承銷商對公司財務數據等有所粉飾，我們只能跟著他們走。”上述券商研究員表示。

而某外資券商分析師則表示，其所在公司的研究部門與投行部門之間建立了嚴格的防火墻。研究部門的人員與投行進行溝通時，都必須有合規部門的人員在場。“我們不會依靠投行部門，另外會作獨立的盡職調查。在對公司的價值分析上，也時常會與投行部門存在分歧，但只要我們認為判斷合理，就會堅持。”

上述分析師甚至提到，所在券商曾經承銷保薦了一家房地產公司，并且是其戰略投資者。但研究部門并沒有受此影響，仍然義無反顧給出“賣出”的評級，并且也得到了公司的支持。