IPO預期招引資金"圍獵" 機構借道定增"豪賭"新三板

2010年12月28日 08:15
來源：中金在線

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新三板"轉板"捷報頻傳，激起各路資金紛涌新三板的熱潮。據記者統計，今年以來，新三板合計披露10宗定向增資預案，募資總額約5.84億元。由于IPO預期受熱捧，其定向增資價屢創新高。

此前，由于交易制度、交易方式不盡完善，機構投資者對新三板普遍心存疑慮。如今，隨著創業板驚艷亮相，新三板不斷傳來大面積擴容、引入做市商制度、對個人投資者開放等消息，并存在"綠色轉板通道"的迫切預期，使得新三板日漸遭遇資金"圍獵"。據記者觀察，分享新三板IPO盛宴的不外乎兩大路徑：一是通過報價轉讓系統正常交易；二是通過定增增資成為新股東。但在新三板股東惜售心態極重的背景下，定向增資成為逐利的主要途徑。

機構借道定增"押寶"新三板

據統計，今年以來，新三板合計披露10宗定向增資預案，募集資金總額5.84億元；另有一宗定向增發購買資產的案例。由于新三板定增價格由公司與投資者溝通確定，因此，增資價對應市盈率的高低可顯示出資金的追捧程度。

從結果看，定增市盈率超過20倍的公司比比皆是。今年3月首先披露定增預案的金泰得，增資價為每股5.5元，對應的攤薄市盈率達25.63倍，認購人為深圳百協投資等3名機構投資者；4月發布定增預案的中海陽，增資價攤薄市盈率達31倍；此外，聯飛翔、建工華創的增資市盈率分別達39倍和38倍。深交所信息顯示，今年上半年，新三板定向增資平均市盈率為23.4倍，新參與定向增資的機構投資者達23家。

最具對比意義的是中海陽。今年7月，該公司剛以9元/股的價格定增募資1.125億元；旋即于11月再推定增計劃，擬以21.2元/股的價格募資2.12億元，前后價差達2.4倍。據推算，中海陽新一輪增資價對應2009年市盈率高達84.8倍，已超過許多中小板、創業板新股的發行市盈率。從業績看，主營太陽能光伏發電和LED綠色照明的中海陽已達到創業板IPO財務指標，2009年度和今年上半年凈利增幅分別達829%和336%。

顯然，新三板公司的IPO預期是資金蜂擁的最大動力。以近期轉登創業板的世紀瑞爾(行情，資訊)為例，該公司今年初曾實施一輪定增，向國投高科、啟迪中海創投等6家機構及公司原股東增發2000萬股股份，增資價僅4.35元/股。昨日，世紀瑞爾報收51.93元/股，這些突擊增資股東不到1年的賬面回報率達11倍。

據了解，目前已有很多PE在募集資金做定向投資，專門投資于新三板公司甚至還未上新三板的高科技企業。"我們在尋找合適掛牌企業時，主要看該企業具不具備核心競爭力。"有投行人士表示，"企業規模、目前有無盈利并不是最重要，甚至虧損的企業也是值得關注的。"我們在尋找合

諾思蘭德便是這樣的"潛力股"類型。今年11月，公司發布定增預案，擬以21元/股定向發行189.2萬股，籌資3973.2萬元投入"重組人肝細胞生長因子裸質粒注射液"項目。然而，諾思蘭德2008年、2009年、2010年上半年的凈利潤分別為-16.4萬元、13.8萬元和-111.7萬元，顯然在短期內上市無望，機構高成本入股的原因是看好募投項目前景。據資料介紹，前述新藥在國際上尚無同類產品，保守估算，若產品定價為2000元/支，達產后年銷售額可達20億元；預計達產首年實現凈利0.9億元，2016年凈利可達10億元。

定增收購資產暗藏"利益鏈"

除了機構投資者通過定向增資認購股份外，部分新三板公司以增發股份作為對價受讓資產，對出讓方而言是另一條相對隱匿的投資路線。

今年9月，九恒星披露，擬以定向發行股份為對價購買思凱科技100%股權，標的股權的交易價格為780萬元。參照九恒星市凈率，交易雙方確定定向發行的價格為每股1.7333元，公司將向思凱科技的3名股東深圳谷云、深圳云航、深圳偉厚共計發行450萬股股份，資產出讓方由此成為九恒星的新股東。

公開資料顯示，九恒星正醞釀向創業板發起沖刺。2009年8月，九恒星董事會通過一項《關于公司在通過新三板掛牌后，繼續完成到創業板上市的工作目標的議案》，暴露出上市野心。以公司2009年攤薄每股收益匡算，該定增價對應的市盈率不到6倍。一旦九恒星在創業板上市，3名新股東將收獲暴利。

另外，北京時代8月27日披露定增預案，擬以6元/股定向發行1000萬股募資6000萬元，其中3000萬元用于收購頂松機械100%股權。而認購人中，5名頂松機械的股東將合計認購500萬股，其實質是北京時代向5人發行500萬股收購資產。值得注意的是，6元/股的增發價僅為交易系統最近成交價的37.5%。更為蹊蹺的是，1個月之后，北京時代對定增方案作出修正，原因是頂松機械的股東由原先的5人升至7人，突擊增資的2人借此曲線入股北京時代，很可能是沖著公司IPO預期而去。

應予肯定的是，活躍的再融資為新三板公司注入新的動力。中國證券業協會的報告顯示，從2010半年報表現看，實施定增公司的發展速度明顯高于未定增公司。從歸屬母公司股東凈利潤的指標看，定增公司的平均凈利潤是未定增公司凈利潤的3倍；從每股收益上看，定增公司平均為0.18元，未定增公司為0.1元。

"機構投資者通過定價增資收獲厚利，映襯出新三板的定價體系有待完善。"有市場人士稱，目前，新三板定向增資不像滬深上市公司一樣以"前20日均價"為依據，而全憑雙方溝通確定，存在較大的議價空間，易導致增發價與市價出現較大偏離，存在低價增發實施利益輸送的可能。