IPO預(yù)期招引資金"圍獵" 機(jī)構(gòu)借道定增"豪賭"新三板

2010年12月28日 08:15
來源：中金在線

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新三板"轉(zhuǎn)板"捷報(bào)頻傳，激起各路資金紛涌新三板的熱潮。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，新三板合計(jì)披露10宗定向增資預(yù)案，募資總額約5.84億元。由于IPO預(yù)期受熱捧，其定向增資價(jià)屢創(chuàng)新高。

此前，由于交易制度、交易方式不盡完善，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新三板普遍心存疑慮。如今，隨著創(chuàng)業(yè)板驚艷亮相，新三板不斷傳來大面積擴(kuò)容、引入做市商制度、對(duì)個(gè)人投資者開放等消息，并存在"綠色轉(zhuǎn)板通道"的迫切預(yù)期，使得新三板日漸遭遇資金"圍獵"。據(jù)記者觀察，分享新三板IPO盛宴的不外乎兩大路徑：一是通過報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正常交易；二是通過定增增資成為新股東。但在新三板股東惜售心態(tài)極重的背景下，定向增資成為逐利的主要途徑。

機(jī)構(gòu)借道定增"押寶"新三板

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，新三板合計(jì)披露10宗定向增資預(yù)案，募集資金總額5.84億元；另有一宗定向增發(fā)購買資產(chǎn)的案例。由于新三板定增價(jià)格由公司與投資者溝通確定，因此，增資價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率的高低可顯示出資金的追捧程度。

從結(jié)果看，定增市盈率超過20倍的公司比比皆是。今年3月首先披露定增預(yù)案的金泰得，增資價(jià)為每股5.5元，對(duì)應(yīng)的攤薄市盈率達(dá)25.63倍，認(rèn)購人為深圳百協(xié)投資等3名機(jī)構(gòu)投資者；4月發(fā)布定增預(yù)案的中海陽，增資價(jià)攤薄市盈率達(dá)31倍；此外，聯(lián)飛翔、建工華創(chuàng)的增資市盈率分別達(dá)39倍和38倍。深交所信息顯示，今年上半年，新三板定向增資平均市盈率為23.4倍，新參與定向增資的機(jī)構(gòu)投資者達(dá)23家。

最具對(duì)比意義的是中海陽。今年7月，該公司剛以9元/股的價(jià)格定增募資1.125億元；旋即于11月再推定增計(jì)劃，擬以21.2元/股的價(jià)格募資2.12億元，前后價(jià)差達(dá)2.4倍。據(jù)推算，中海陽新一輪增資價(jià)對(duì)應(yīng)2009年市盈率高達(dá)84.8倍，已超過許多中小板、創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率。從業(yè)績看，主營太陽能光伏發(fā)電和LED綠色照明的中海陽已達(dá)到創(chuàng)業(yè)板IPO財(cái)務(wù)指標(biāo)，2009年度和今年上半年凈利增幅分別達(dá)829%和336%。

顯然，新三板公司的IPO預(yù)期是資金蜂擁的最大動(dòng)力。以近期轉(zhuǎn)登創(chuàng)業(yè)板的世紀(jì)瑞爾(行情，資訊)為例，該公司今年初曾實(shí)施一輪定增，向國投高科、啟迪中海創(chuàng)投等6家機(jī)構(gòu)及公司原股東增發(fā)2000萬股股份，增資價(jià)僅4.35元/股。昨日，世紀(jì)瑞爾報(bào)收51.93元/股，這些突擊增資股東不到1年的賬面回報(bào)率達(dá)11倍。

據(jù)了解，目前已有很多PE在募集資金做定向投資，專門投資于新三板公司甚至還未上新三板的高科技企業(yè)。"我們?cè)趯ふ液线m掛牌企業(yè)時(shí)，主要看該企業(yè)具不具備核心競爭力。"有投行人士表示，"企業(yè)規(guī)模、目前有無盈利并不是最重要，甚至虧損的企業(yè)也是值得關(guān)注的。"我們?cè)趯ふ液?/p>

諾思蘭德便是這樣的"潛力股"類型。今年11月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬以21元/股定向發(fā)行189.2萬股，籌資3973.2萬元投入"重組人肝細(xì)胞生長因子裸質(zhì)粒注射液"項(xiàng)目。然而，諾思蘭德2008年、2009年、2010年上半年的凈利潤分別為-16.4萬元、13.8萬元和-111.7萬元，顯然在短期內(nèi)上市無望，機(jī)構(gòu)高成本入股的原因是看好募投項(xiàng)目前景。據(jù)資料介紹，前述新藥在國際上尚無同類產(chǎn)品，保守估算，若產(chǎn)品定價(jià)為2000元/支，達(dá)產(chǎn)后年銷售額可達(dá)20億元；預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)首年實(shí)現(xiàn)凈利0.9億元，2016年凈利可達(dá)10億元。

定增收購資產(chǎn)暗藏"利益鏈"

除了機(jī)構(gòu)投資者通過定向增資認(rèn)購股份外，部分新三板公司以增發(fā)股份作為對(duì)價(jià)受讓資產(chǎn)，對(duì)出讓方而言是另一條相對(duì)隱匿的投資路線。

今年9月，九恒星披露，擬以定向發(fā)行股份為對(duì)價(jià)購買思凱科技100%股權(quán)，標(biāo)的股權(quán)的交易價(jià)格為780萬元。參照九恒星市凈率，交易雙方確定定向發(fā)行的價(jià)格為每股1.7333元，公司將向思凱科技的3名股東深圳谷云、深圳云航、深圳偉厚共計(jì)發(fā)行450萬股股份，資產(chǎn)出讓方由此成為九恒星的新股東。

公開資料顯示，九恒星正醞釀向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺。2009年8月，九恒星董事會(huì)通過一項(xiàng)《關(guān)于公司在通過新三板掛牌后，繼續(xù)完成到創(chuàng)業(yè)板上市的工作目標(biāo)的議案》，暴露出上市野心。以公司2009年攤薄每股收益匡算，該定增價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率不到6倍。一旦九恒星在創(chuàng)業(yè)板上市，3名新股東將收獲暴利。

另外，北京時(shí)代8月27日披露定增預(yù)案，擬以6元/股定向發(fā)行1000萬股募資6000萬元，其中3000萬元用于收購頂松機(jī)械100%股權(quán)。而認(rèn)購人中，5名頂松機(jī)械的股東將合計(jì)認(rèn)購500萬股，其實(shí)質(zhì)是北京時(shí)代向5人發(fā)行500萬股收購資產(chǎn)。值得注意的是，6元/股的增發(fā)價(jià)僅為交易系統(tǒng)最近成交價(jià)的37.5%。更為蹊蹺的是，1個(gè)月之后，北京時(shí)代對(duì)定增方案作出修正，原因是頂松機(jī)械的股東由原先的5人升至7人，突擊增資的2人借此曲線入股北京時(shí)代，很可能是沖著公司IPO預(yù)期而去。

應(yīng)予肯定的是，活躍的再融資為新三板公司注入新的動(dòng)力。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，從2010半年報(bào)表現(xiàn)看，實(shí)施定增公司的發(fā)展速度明顯高于未定增公司。從歸屬母公司股東凈利潤的指標(biāo)看，定增公司的平均凈利潤是未定增公司凈利潤的3倍；從每股收益上看，定增公司平均為0.18元，未定增公司為0.1元。

"機(jī)構(gòu)投資者通過定價(jià)增資收獲厚利，映襯出新三板的定價(jià)體系有待完善。"有市場人士稱，目前，新三板定向增資不像滬深上市公司一樣以"前20日均價(jià)"為依據(jù)，而全憑雙方溝通確定，存在較大的議價(jià)空間，易導(dǎo)致增發(fā)價(jià)與市價(jià)出現(xiàn)較大偏離，存在低價(jià)增發(fā)實(shí)施利益輸送的可能。

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