研究報告價值高難敵叫賣技巧好

2010年12月30日 03:09
來源：證券時報作者：黃兆隆

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證券時報記者黃兆隆

信息的加工廠，還是研究機構？比拼研究價值，還是看誰叫賣得高明？賣方研究自誕生開始便一直在“交易者”與“研究者”兩個角色中搖擺不定。令人遺憾的是，迄今為止，賣方研究仍一直難以擺脫各方利益的枷鎖，真正獨立、鮮明、有價值的研究報告不多。

利益交織的賣方研究

在賣方研究領域，一個很有意思的現象是，年產11萬件研究報告，但實際預測準確的報告可能不到40%。查閱今年的研究報告，不難發現，不少擬上市公司或上市公司的研究報告中，充斥著頗具煽動性的字眼。

“賣方研究好比一個喧囂的菜市場，誰的吆喝聲更大，獲得的眼球也自然更多。”深圳某國有大型券商策略研究員表示，“既然是做市場，交換的自然是商品，只要客戶滿意，報告有沒有價值都在其次，觀點對與錯常常并不重要。

這種不顧觀點對錯，只以迎合客戶需求為中心的做法，也在不斷異化著本應客觀公正的賣方研究。而這種價值判斷也直接與研究所的定位相關。

“研究所是對外服務的機構，獲得分倉以及傭金收益是研究所存在的首要任務，對于公司以及股東而言，這也是研究所存在的唯一目的。”上海某大型券商研究所負責人表示，“作為一個服務機構的從業人員，有時候必須是媚俗的，為了讓客戶滿意，常常需要附和。”

事實上，面對各方利益糾纏，券商研究員往往并不擁有筆下研究報告的自主權。

“某只股票是重倉該股票的基金經理推薦的、本公司領導推薦的、自身相關利益人推薦的，還是自己挖掘的，都不重要，關鍵在于你是否迎合了市場各方的需求。”上述上海某大型券商研究所負責人表示。“為什么要寫研究報告，為什么要給基金經理打電話，為什么要進行路演？說白了，我們只是在做服務業。

這種服務思維也導致了研究員在撰寫研究報告時，或者搖擺不定成為墻頭草，或者迎合市場的狂熱。

“某些研究機構所寫的報告可以簡單概括為兩個字‘煽動’，觀點較新穎，大膽，敢于唱多，敢于通過假設預測推斷出驚人結論，既然敢想，也就具有一定的前瞻性，給出的目標價格往往是最高的。”深圳某大型券商機械行業研究員表示，“牛市的時候，這種做法可能比較吃香，契合了市場的狂熱思維；而一旦市場震蕩或走熊，則難免落下笑柄。

提供信息的加工廠

臨近年末，業內人士交流最多的是便是策略會。轟轟烈烈的投資策略報告會，動輒選擇五星級酒店或國家級風景旅游勝地為會址，賣方、買方一起捧場，氣氛隆重而又熱烈，場面奢華而又浪費，但令人驚訝的是，業內對于策略報告效應的看法卻從來沒有達成一致，褒者有之，貶者亦有之。

“業內早就流傳一種說法：證券市場最搞笑、最嚴肅、也是最認真的一件事情就是年度投資策略報告會。”深圳某大型券商研究所策略研究員表示，“舉個例子，我們的投資策略研究的結論往往都是基于過去的歷史數據，和理想條件下的市場環境，而政策隨時有可能更改，市場環境隨時有可能發生改變，12月初確定明年的投資策略，可能當月下旬就會推倒重來。

既然推倒，就毫無意義，為什么當初還要去做？這是一個令人費解的問題。

在業內人士眼中，賣方研究的本質就是提供交易的信息，買方研究的本質是判斷信息對市場的效用。提供的信息的對與錯是不重要的，關鍵是市場上眾多的參與者對信息如何理解。

“基金公司把服務作為對賣方進行評判的第一標準，這種標準不外乎賣方提供各種信息：以報告形式體現的信息、正式的路演、電話、郵件的小道消息。這些都是市場想聽到的消息，而我們都要遵循市場規律。”國信證券研究所某行業研究員表示，“客戶是交易者，我們是交易信息的提供者，二者缺一，市場就無效。這就是有效市場理論。”