不要逼企業(yè)花超募的錢 要以市場(chǎng)態(tài)度看待PE入股

2011年01月04日 06:59
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：王薇薇

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直投是以保薦承銷業(yè)務(wù)為核心向上下游延伸的一種模式，是投行市場(chǎng)發(fā)展的必然

理財(cái)周報(bào)投行實(shí)驗(yàn)室研究員 王薇薇/整理

“三高”除了高發(fā)行價(jià)和高市盈率外，還包括高超募率。當(dāng)然，今年投行圈里面的熱點(diǎn)不僅是“三高”除保薦代表人的持續(xù)督導(dǎo)作用、保薦+直投的模式都是大家關(guān)注的熱點(diǎn)。

平和看超募，不要逼企業(yè)花錢

汪江濤：大家都很關(guān)注超募現(xiàn)象，理財(cái)周報(bào)特別為這個(gè)現(xiàn)象做過(guò)一些探討，超募現(xiàn)象普遍存在，各位對(duì)此怎么看？

廣發(fā)證券投行管理總部副總經(jīng)理何寬華：超募是什么原因形成的呢？這是來(lái)自于市場(chǎng)目前的環(huán)境。

目前，投行可以從幾方面著眼：

一、企業(yè)準(zhǔn)備上市計(jì)劃以后，盡可能多準(zhǔn)備一些項(xiàng)目，做出充分的預(yù)估。但是，上市前就能夠把募集資金的投向都準(zhǔn)備好是很難達(dá)到的，因?yàn)槭袌?chǎng)給投資人的熱情太高，最后很有可能超出在招股說(shuō)明書(shū)里預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)很大一部分。從投行角度，在募集資金到位之后嚴(yán)格按照監(jiān)管制度做，交易所和證監(jiān)會(huì)對(duì)募集資金的管理有嚴(yán)格規(guī)定，我們要不斷提醒上市公司把募集到的資金用好，盡快做出規(guī)劃，不要辜負(fù)投資者對(duì)你的熱情和偏愛(ài)。

二、保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人最擔(dān)心的不是發(fā)行人沒(méi)把錢很快的用出去，而是他把這些錢用到了不該用的地方，甚至有把錢套出去的惡劣行為。保薦機(jī)構(gòu)會(huì)定期去企業(yè)檢查資金的流向和溝通，主要是防范風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，大家要有比較平和的心態(tài)來(lái)看待超募的現(xiàn)象。你愿意把錢交給這個(gè)企業(yè)說(shuō)明對(duì)這個(gè)企業(yè)很信賴。而且，大家不要逼著企業(yè)把錢用出去，如果給他太大的壓力，那么他在太大壓力之下可能發(fā)生經(jīng)營(yíng)決策的偏差和錯(cuò)誤，這也不是我們希望看到的。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)就是兩點(diǎn)，一是希望企業(yè)做好規(guī)劃，二是作為保薦機(jī)構(gòu)我們要把超募的資金看好，如果有不當(dāng)行為我們?cè)搱?bào)告的要報(bào)告，該制止的要制止。

企業(yè)每月報(bào)告經(jīng)營(yíng)情況

汪江濤：謝謝何總。我們之前發(fā)現(xiàn)了很多項(xiàng)目叫只薦不保，后續(xù)上市以后保薦機(jī)構(gòu)的作用在哪里，我們想聽(tīng)聽(tīng)各位的高見(jiàn)。

國(guó)信證券投資銀行事業(yè)部總裁胡華勇：關(guān)于募集資金規(guī)劃運(yùn)作，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的制度是非常完善的，對(duì)保薦代表人的職責(zé)要求比較細(xì)。

國(guó)信證券的做法，一是在保薦階段根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求做了詳細(xì)規(guī)定，譬如我們要求每個(gè)月與企業(yè)具體溝通一次，企業(yè)每個(gè)月將經(jīng)營(yíng)情況簽署以后報(bào)告給保薦代表人；

二是要求企業(yè)根據(jù)具體情況參加董事會(huì)；

三是我們有專門的崗位，對(duì)所有處于保薦階段的項(xiàng)目都有日常監(jiān)控，每個(gè)星期有信息發(fā)布，比如目前處于什么動(dòng)態(tài)，這也是一個(gè)督導(dǎo)和提醒。

整體上講，在保薦代表人責(zé)任越來(lái)越大的情況下，我們對(duì)企業(yè)情況及時(shí)了解，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)警醒，對(duì)下一步的拉動(dòng)起到促進(jìn)作用。

光大證券投資銀行副總經(jīng)理王金明：大概有幾個(gè)方面：第一，在利益驅(qū)動(dòng)上希望對(duì)老客戶的再融資有要求；

第二，按照證監(jiān)會(huì)和交易所的要求，必須要提供每月每季度該提供的東西，因?yàn)橛械谋慰赡茉贗PO幾個(gè)月之后忘記了督導(dǎo)，這也是很可能的；

第三，有些事情不完全是保薦機(jī)構(gòu)的反饋，可能會(huì)專門交給交易所；

第四，保薦代表人在督導(dǎo)過(guò)程中要跟企業(yè)做好溝通，企業(yè)要清楚什么樣的事情要讓保薦代表人了解。

保薦+直投模式

是市場(chǎng)發(fā)展的必然需求

汪江濤：今年年初媒體對(duì)保薦加直投的模式很是熱議，這種現(xiàn)象在國(guó)外是很普遍，但是在國(guó)內(nèi)大家對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的考慮多些，對(duì)此您們?cè)趺蠢斫獾哪兀?/p>

國(guó)信證券投資銀行事業(yè)部總裁胡華勇：第一個(gè)觀點(diǎn)，目前中國(guó)的投行競(jìng)爭(zhēng)力屬于快速提升的階段；

第二個(gè)觀點(diǎn)，以保薦承銷業(yè)務(wù)為核心向上下游延伸，是我們發(fā)展的必然，是市場(chǎng)必然的需求；

第三個(gè)觀點(diǎn)，目前在中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中，投行參與了這個(gè)市場(chǎng)就要不斷創(chuàng)新，我們對(duì)任何有創(chuàng)造價(jià)值的地方都要給予支持。

廣發(fā)證券投行管理總部副總經(jīng)理何寬華：保薦加直投這件事，大家不要以為只是為了賺取超額收益，應(yīng)該摒棄這種思維模式。直投選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)要求的標(biāo)準(zhǔn)比投行要高，更導(dǎo)致我們的投行以及投資人對(duì)這個(gè)項(xiàng)目更有信心。我們看到直投投進(jìn)去之后可能有些企業(yè)面臨著出現(xiàn)一些問(wèn)題，大家會(huì)質(zhì)疑是不是直投進(jìn)去之后就不顧這個(gè)事情，影響了獨(dú)立性。作為我們來(lái)說(shuō)在決策上是相對(duì)獨(dú)立的，我們更看重長(zhǎng)期的利益，并不是追求單個(gè)案例的利益最大化，對(duì)我們長(zhǎng)遠(yuǎn)是有影響的。如果有直投進(jìn)去，我們不僅要看是否符合監(jiān)管部門的要求，還要看是否符合市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

光大證券投資銀行副總經(jīng)理王金明：證監(jiān)會(huì)目前監(jiān)管的不是PE不能入股，而是關(guān)聯(lián)性的問(wèn)題。這家公司引進(jìn)的PE是不是因?yàn)橛刑厥獾年P(guān)系，然后用最短的時(shí)間獲得了最高的價(jià)值，我覺(jué)得這是最重要的。和直投是一樣的，保薦加直投模式，保薦機(jī)構(gòu)和直投公司是同一家也依然是關(guān)聯(lián)方的投入。

對(duì)于PE的問(wèn)題，我想起前兩天看到個(gè)人所得稅對(duì)高收入階層加大征收力度，對(duì)低收入階層要降低，對(duì)于一般PE投資人收的稅是45%，將45%都交稅他覺(jué)得非常高了，而我們的私營(yíng)業(yè)主經(jīng)營(yíng)很大的企業(yè)，那天我見(jiàn)了一個(gè)溫州的董事長(zhǎng)，他說(shuō)今年交的所得稅是最高的，交了50萬(wàn)的所得稅。

我覺(jué)得PE問(wèn)題、直投問(wèn)題應(yīng)該用一個(gè)市場(chǎng)態(tài)度去看，第一是它是市場(chǎng)的產(chǎn)物，第二是應(yīng)該規(guī)范引導(dǎo)，而不是應(yīng)該站在自己的角度對(duì)別人搖旗吶喊。當(dāng)然如果有違法違規(guī)行為，有不公允的問(wèn)題，是要按照法律方式處理的。

國(guó)金證券投資銀行總經(jīng)理張玉忠：首先在制度方面要嚴(yán)格要求，再就是取決于法制意識(shí)和道德意識(shí)。

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