不要逼企業花超募的錢要以市場態度看待PE入股

2011年01月04日 06:59
來源：理財周報作者：王薇薇

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直投是以保薦承銷業務為核心向上下游延伸的一種模式，是投行市場發展的必然

理財周報投行實驗室研究員王薇薇/整理

“三高”除了高發行價和高市盈率外，還包括高超募率。當然，今年投行圈里面的熱點不僅是“三高”除保薦代表人的持續督導作用、保薦+直投的模式都是大家關注的熱點。

平和看超募，不要逼企業花錢

汪江濤：大家都很關注超募現象，理財周報特別為這個現象做過一些探討，超募現象普遍存在，各位對此怎么看？

廣發證券投行管理總部副總經理何寬華：超募是什么原因形成的呢？這是來自于市場目前的環境。

目前，投行可以從幾方面著眼：

一、企業準備上市計劃以后，盡可能多準備一些項目，做出充分的預估。但是，上市前就能夠把募集資金的投向都準備好是很難達到的，因為市場給投資人的熱情太高，最后很有可能超出在招股說明書里預先設定的目標很大一部分。從投行角度，在募集資金到位之后嚴格按照監管制度做，交易所和證監會對募集資金的管理有嚴格規定，我們要不斷提醒上市公司把募集到的資金用好，盡快做出規劃，不要辜負投資者對你的熱情和偏愛。

二、保薦機構和保薦代表人最擔心的不是發行人沒把錢很快的用出去，而是他把這些錢用到了不該用的地方，甚至有把錢套出去的惡劣行為。保薦機構會定期去企業檢查資金的流向和溝通，主要是防范風險。其實，大家要有比較平和的心態來看待超募的現象。你愿意把錢交給這個企業說明對這個企業很信賴。而且，大家不要逼著企業把錢用出去，如果給他太大的壓力，那么他在太大壓力之下可能發生經營決策的偏差和錯誤，這也不是我們希望看到的。

對我們來說就是兩點，一是希望企業做好規劃，二是作為保薦機構我們要把超募的資金看好，如果有不當行為我們該報告的要報告，該制止的要制止。

企業每月報告經營情況

汪江濤：謝謝何總。我們之前發現了很多項目叫只薦不保，后續上市以后保薦機構的作用在哪里，我們想聽聽各位的高見。

國信證券投資銀行事業部總裁胡華勇：關于募集資金規劃運作，現在證監會的制度是非常完善的，對保薦代表人的職責要求比較細。

國信證券的做法，一是在保薦階段根據中國證監會的要求做了詳細規定，譬如我們要求每個月與企業具體溝通一次，企業每個月將經營情況簽署以后報告給保薦代表人；

二是要求企業根據具體情況參加董事會；

三是我們有專門的崗位，對所有處于保薦階段的項目都有日常監控，每個星期有信息發布，比如目前處于什么動態，這也是一個督導和提醒。

整體上講，在保薦代表人責任越來越大的情況下，我們對企業情況及時了解，對風險及時警醒，對下一步的拉動起到促進作用。

光大證券投資銀行副總經理王金明：大概有幾個方面：第一，在利益驅動上希望對老客戶的再融資有要求；

第二，按照證監會和交易所的要求，必須要提供每月每季度該提供的東西，因為有的保單可能在IPO幾個月之后忘記了督導，這也是很可能的；

第三，有些事情不完全是保薦機構的反饋，可能會專門交給交易所；

第四，保薦代表人在督導過程中要跟企業做好溝通，企業要清楚什么樣的事情要讓保薦代表人了解。

保薦+直投模式

是市場發展的必然需求

汪江濤：今年年初媒體對保薦加直投的模式很是熱議，這種現象在國外是很普遍，但是在國內大家對于關聯交易的考慮多些，對此您們怎么理解的呢？

國信證券投資銀行事業部總裁胡華勇：第一個觀點，目前中國的投行競爭力屬于快速提升的階段；

第二個觀點，以保薦承銷業務為核心向上下游延伸，是我們發展的必然，是市場必然的需求；

第三個觀點，目前在中國資本市場快速發展過程中，投行參與了這個市場就要不斷創新，我們對任何有創造價值的地方都要給予支持。

廣發證券投行管理總部副總經理何寬華：保薦加直投這件事，大家不要以為只是為了賺取超額收益，應該摒棄這種思維模式。直投選擇一個項目時要求的標準比投行要高，更導致我們的投行以及投資人對這個項目更有信心。我們看到直投投進去之后可能有些企業面臨著出現一些問題，大家會質疑是不是直投進去之后就不顧這個事情，影響了獨立性。作為我們來說在決策上是相對獨立的，我們更看重長期的利益，并不是追求單個案例的利益最大化，對我們長遠是有影響的。如果有直投進去，我們不僅要看是否符合監管部門的要求，還要看是否符合市場的發展和完善。

光大證券投資銀行副總經理王金明：證監會目前監管的不是PE不能入股，而是關聯性的問題。這家公司引進的PE是不是因為有特殊的關系，然后用最短的時間獲得了最高的價值，我覺得這是最重要的。和直投是一樣的，保薦加直投模式，保薦機構和直投公司是同一家也依然是關聯方的投入。

對于PE的問題，我想起前兩天看到個人所得稅對高收入階層加大征收力度，對低收入階層要降低，對于一般PE投資人收的稅是45%，將45%都交稅他覺得非常高了，而我們的私營業主經營很大的企業，那天我見了一個溫州的董事長，他說今年交的所得稅是最高的，交了50萬的所得稅。

我覺得PE問題、直投問題應該用一個市場態度去看，第一是它是市場的產物，第二是應該規范引導，而不是應該站在自己的角度對別人搖旗吶喊。當然如果有違法違規行為，有不公允的問題，是要按照法律方式處理的。

國金證券投資銀行總經理張玉忠：首先在制度方面要嚴格要求，再就是取決于法制意識和道德意識。