高送轉折射高成長三大策略圍獵高送轉公司(2)

2011年01月07日 07:42
來源：中國證券網－上海證券報作者：魏夢杰

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“高送轉”傳遞著哪些積極信號

記者施浩 ○編輯全澤源

雖然價值投資家米勒和經濟學家莫迪利安尼早在半個世紀以前就已經從理論上說明了股利政策對一個企業的價值沒有實質性的影響，但A股市場近年來對高送轉行情的熱烈追捧似乎在講述另外一種邏輯。在這個被投資者普遍看好的新興市場，尤其在高成長企業云集的創業板和中小板，高送轉的內涵也許已遠遠超越了會計意義本身，而成為不少上市公司高增長業績和大規模融資擴張的“沖鋒號”

傳遞未來業績“信號”

作為西方股利理論中的重要內容，信號傳遞理論把公司的股利政策看成是包含了關于公司價值的重要信息，在公司與市場信息不對稱的現實條件下，公司的高送轉公告實質上是將公司業績的真實情況傳遞給了外部投資者。較高的送轉比例（如10送5以上）顯示出公司健康的財務狀況，如充足的資本積累和良好的盈利能力，也顯示公司對未來業績和現金流充滿信心。此外，公司股價除權所帶來的“貨幣錯覺”也有利于股價上漲，從來帶來市值的提升。

申銀萬國的研究報告認為，高送轉股本身并不能給投資者帶來實際的收益，而投資者追捧高送轉股票，更多的是出于對公司成長性的看好，或是對管理層釋放后續利好的期待。一方面，高送轉的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當年業績增速也較快，這在一定程度上反映了公司良好的質地和成長性。另一方面，高送轉反映了管理層對公司持續高成長的信心，并希望通過股本擴張加速市值擴張的步伐。這些因素都有助于高送轉股票在除權后獲得繼續上漲動能，也即出現“填權效應”

而對于投資者來說，高比例的送轉股預示著公司業績的高比例增長，除了在高送轉公告發布前后的交易性機會，對投資者來說更重要的也許是其后能否通過業績的不斷增長實現填權行情。從這個意義上來說，炒高送轉就是炒高成長，公司通過高送轉的決定向市場發送業績高增長的信號，而公司股價隨之走強，就是情理之中的事了。由于那些業績平平、增長乏力的上市公司缺乏豐厚的資本公積和良好的利潤水平這些高送轉的物質基礎，實現高送轉的概率極小，所以從某種程度上講，高送轉行為是為投資者提供一個高增長企業的“過濾器”。在一輪完整的高送轉行情中，至少包含了信息發布后的交易性機會和之后走出填權行情的成長性機會。

在A股市場，蘇寧電器就代表了這種業績不斷增長，股價不斷填權的經典模式。數據顯示，蘇寧電器上市至今，先后實施5次送轉股和派現方案，其中4次送股和轉股的總數在5股以上（每10股），截至昨日收盤，蘇寧電器的復權價已經超過1000元。

助力公司落實再融資

除了有利于維護股價和盤活流動性，對于有融資需求的公司來講，高送轉可有力地助推其順利實施融資方案。

1月5日，徐工機械在發布H股發行預案的同時推出了10送10派1.2元的高送轉方案，該做法與此前中聯重科和三一重工啟動H股計劃時如出一轍，其背后的邏輯，就是為公司的海外融資“保駕護航”

在2010年半年報里，中聯重科推出10送15派1.7元的高送轉方案，此利好有力地推動了該股股價上漲，從公司披露高送轉公告的7月7日起至2010年11月初，該公司股價翻倍有余。從7.47元漲至最高16.66元（復權價）。期間，公司發布H股融資計劃，最終，公司H股股價被敲定為14.98港元。2010年12月底，公司順利登陸香港資本市場，募資150億港元。A股股價的高漲，為公司發行H股奠定了良好的“高定價”標準，這利于公司在募資金額一定的情況下，少發行股份即可順利完成募資。當然公司良好的業績是其高分紅的重要基礎。

魚龍混雜還需“擦亮眼睛”

雖然具有高積累、高成長特征的企業實現高送轉的可能性較大，但也不是每個高送轉的公司都有類似的高成長故事。

在A股市場，甚至也不乏機構借高送轉題材邊拉股價邊出貨的例子。一位業內人士就告訴記者，有些基本面增長乏力的公司之所以還要實施高送轉方案，是被深套其中的機構“逼”出來的。所以還對于公司公布的高送轉方案，投資者還需結合公司成長性和股價走勢等因素綜合研判，對于其中的炒作“陷阱”不可不察。