“新股破發”真是常態嗎？

2011年01月15日 08:04
來源：金融投資報

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財務分析專家賀宛男

由華銳風電上市首日跌停引發的新股破發潮，再一次將破發卷入輿論漩渦。

在對破發的質疑聲中，有一種論調似是而非，即所謂“新股破發常態論”

一些貌似客觀的論者，甚至將新股破發視為股市走向成熟的標志，說什么“隨著滬深兩市走向成熟，投資者趨于理性，今后新股上市破發更可能成為常態。”言外之意是，破發不必大驚小怪。

是的，在成熟市場新股破發并不稀奇。特別是當市場處于調整時期，股價破發本是正常現象，它會迫使發行人審時度勢，少發或暫時不發新股，以利于市場回歸理性，如果硬著頭皮發高價，新股將遭受市場的唾棄。但我們這里不是。

首先，破發一如瘟疫，通常是大面積發生。截至本周末，去年10月14日以來上市的97只新股（即配售股尚未解禁）。已有26只破發，另有7只頻臨破發（盈利不足5%），即有三分之一新股，在發行三個月內處于破發或頻臨破發的境地。而就在這三個月內，周邊市場紛紛創出新高，中國經濟更是捷報頻傳，此時此地如此大面積破發，豈能以常態視之論之？

其次，盡管新股頻頻破發，但那些擠破了頭的準上市公司有誰降低了發行節奏、放下了發行身價沒有？沒有，一點也沒有！恰恰相反，今年元月還不到半個月，已經有16只新股發行，募資242.6億元，照此速度，全年IPO募資將達5760億元；16只新股的平均發行價更達44.10元，發行市盈率77.88倍，發行市凈率13.29倍，遠遠超出2010年30.32元、54.96倍和10.33倍的平均水平。為什么？因為我們的新股發行實際上并沒有市場化，有的只是“偽市場化”，只要證監會批文到手，沒有發不出去的道理。

第三，本來，新股破發受損失最大的理應是發行人，是保薦人和承銷商。因為大凡新股破發，公司信譽必定受損，哪一家承銷商承銷的新股破發多，以后人家就不來找你，你的業務就會大受影響。可我們這里，對發行人和承銷商影響最大的是發行價，而絕不是破發之類的“破事”！在新股超募數千億，券商笑納數百億，349只新股批量制造824位億萬富翁，三高發行已完全成為赤裸裸的搶錢行為的同時，所有的因破發套牢而遭受的損失，全部由中小投資者承擔！不僅如此，越是幫著高價發行，越是幫助紂為虐”的承銷商越受歡迎，君不見國信、平安、安信、中信證券等生產破發概念股最多的承銷商，其市場份額正越做越大么？

高價發股、上市破發，已經成為新股的死結。一些市場人士正在頻頻獻策，在筆者看來，最重要的莫過于在利益分配機制上做文章。例如，對超募資金，承銷商不拿承銷費（更不能像現在那樣拿數倍的承銷費）；上市公司需將超募資金按一定比例上繳作為證券市場的風險基金。筆者說這個話還是有依據的：十多年前，新股發行凍結資金的利息一律歸發行公司所有，以至于那些發行公司總是喜歡將搖號時間定在周四，這樣可以多凍結一天多拿一天的利息（一天至少數百萬呢）；以后，有關部門規定，新股資金凍結利息拿出來作為證券市場風險基金，既改變了人為安排搖號時間的做法，也為整個市場的穩定做出了貢獻。如今，超募資金也要為市場做貢獻，而且還可以采取諸如超額累進的做法，超募比例越高，上繳風險基金的比例也越高。上市公司需承銷商拿不到多少好處了，看看還會一味哄抬發行價否？