分倉傭金縮水：券商大戰研究報告

2011年01月17日 02:25
來源：第一財經日報

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謝潞錦王瑤

剛剛過去的2010年，A股市場震蕩走低，上證指數在全球各主要股指中跌幅排名第三，僅次于深陷債務危機的希臘和西班牙的主要股指。

在這種市場環境下，作為A股市場的一大投資主體，公募基金整體規模明顯縮水，而券商行業則出現“成交量上升收入下降”，且基金分倉收入下降也已然成為現實。

統計數據顯示，2009年，基金分倉為券商貢獻了63.6億元的傭金收入，而2010年上半年這項收入為28.42億元。

賣方報告的“商機”

雖然2010年全年公募基金業分倉傭金的數據還未現身，但業內人士預計，從2010年公募基金行業資產規模縮水約1739億元的情況來看，全年券商在基金分倉方面的傭金或繼續下滑。

據Wind資訊統計，2010年上半年獲得基金分倉傭金的前五大券商累計份額為28.6%，較2009年降低7.77個百分點。傳統老券商的市場份額正在被崛起的中型券商所吞噬，排名前六至前十的券商對前五大券商的份額侵占最為明顯。

多位業內人士表示，目前研究咨詢、產品銷售、股權關系是基金分倉最主要的依據，但隨著基金市場的成熟發展，后兩者的因素漸漸淡化，研究咨詢成為基金分倉的最主要因素。

研究咨詢主要的載體是賣方報告，而所謂賣方報告，指的是由賣方機構向公募基金等買方機構發布的研究報告，這類報告往往覆蓋了行業、公司、策略、大勢等多方面，基金公司投研人員往往根據這些報告作出相應的操作，而操作的成敗，則決定了基金產品的業績表現。因此，作為買方，公募基金對于來自賣方的報告格外重視，而賣方也往往通過與基金的傭金分成，來獲得收入。那些最被基金認可，并在行業內形成口碑的賣方機構以及相關研究員，往往在報酬上獲得足夠的“重視，

上海某大型券商研究所負責人對《第一財經日報》表示，由于作為買方機構的公募基金對各家券商研究所發出的賣方報告的要求頗高，因此維護好與公募基金的關系，是每一位機構銷售人員的必要功課，而公募基金打分高低，以及傭金分成多寡，直接對機構銷售人員的收入構成較大影響。

走向規范、透明？

據了解，目前不少賣方機構對于第三方的研究員年度表現排名也是相當重視的。“這基本代表了行業的認同。”上海某合資基金公司銷售部門負責人表示，除了本年度表現出色外，賣方機構報告質量的持續性也非常值得關注。“這在一定程度上可以避免‘冷門’的出現。

不過，上述研究所負責人表示，目前公司在考核研究員時第三方評價并沒有過高的“權重”。“我們看研究員一般是看其3年左右的長期表現，短期排名過于片面，也不利于出現高質量的研究報告。”當然，他也承認，短期排名會令一位研究員“身價”驟增。

上述銷售部門負責人也表示，作為買方機構，基金公司內部也有獨立的研究員。“這種安排，一方面可以從大量的賣方報告中選擇出最具價值的報告，以便提供給基金經理決策；另一方面，也給公司培養投資管理后備人才。”一般情況下，基金經理往往從公司內部的研究員中提拔。因此，買方研究員對于賣方報告的價值判斷，往往是公司衡量這位研究員有無擔任基金經理潛質的重要因素。

據記者了解，在前述新規實施前，部分賣方機構已對相關業務進行了重新梳理、自查和規范。在部分賣方機構負責人眼中，越規范、越透明，才能發揮更大的價值。上述券商研究所所長認為，從長遠發展看，如果提前向某些特定買方機構透露信息，“會使得公司未來發展甚至日常運營非常被動。”他個人認為，未來賣方機構可能在新媒體技術的運用方面有所突破，以便滿足客戶需求。

對于買方機構而言，一家“老十家”基金公司總經理表示，一般情況下，操盤機構對投研人員的要求無非是兩條：一是及早獲取信息的能力；二是對各種信息進行歸納和分析的能力。“目前，各大買方機構在獲取信息的能力上應該說是不分上下，各家的差距往往體現在對各類信息的判斷和分析上，最終造成了基金產品運作的差異。”他表示，只有那些能力高超、職業操守完備的機構，才能夠在復雜的競爭環境下最終勝出。