高價發行惡性圈錢股市不能承受之重

2011年01月17日 10:25
來源：股市動態分析作者：股市動態研究部

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股市動態研究部

華銳風電以90元高價發行，上市首日即破發，高價發行的惡果終于開始顯現。統計數據顯示，2010年A股IPO募資4793.20億元，增發募資2588.66億元，配股募資約1452.92億元，可轉債募資717億元，總計約9551.78億元。2010年接近萬億的融資規模超過2007年的7900億創歷史新高。2010年平均發行市盈率高達58倍。　

高價發行、巨額融資拖垮了股市，雖然2010年融資額高居全球首位，與之形成對照的是2010年上證指數漲幅全球倒數第三。2010年資本市場融資規模最大的為金融行業，為了維持資本金的充足要求，銀行業紛紛大手筆融資，融資規模大約占2010年總融資額的3成。

2010年，A股IPO共349家，平均每個交易日1.5家，融資之頻繁也是前所未有的。由于高價發行，超募成為了普遍的現象，上市公司紛紛用超募資金改善辦公環境，用超募資金買樓的公告不時見諸報端。

股票供給大量增加，而高價發行抽走了過多的資金，直接導致的后果就是市場的流動性不夠。供大于求的結果就是很多大股票估值給不上去。銀行業普遍給到了8倍的市盈率，這也跟銀行融資最多、股票供應最多直接相關。大股票是供應量過大導致估值倍數降低，小股票則是因為過高的發行價已經嚴重的透支了公司的成長性。

發行制度采用的審核制，從經濟學的角度將會導致尋租行為的發生，這也是高價發行背后的制度層面的原因。我們期待發行制度的改革，監管層能夠真正的保護投資人的利益，如果沒有制度的保證，保護投資者利益將流于形式，成為空話。

在《股市動態周刊》2010年12月18日舉行的2011年的投資策略報告會上，我們旗幟鮮明的指出，小股票相對大股票溢價創了歷史新高，無論從相對PE、PB角度，還是從絕對估值的角度，小股票的泡沫都是很明顯的。泡沫隨時都可能破滅，如今過了不到一個月，創業板指數下跌了將近20%，中小板指數也調整了10%左右，很多小股票調整了30%-40%，風險在集中釋放，但即便如此，相當多的小股票還是太貴。

如果說2009年是中國經濟困難的一年，2010年是中國經濟復雜的一年，那么2011年將是困難又復雜的一年。各種變量在2011年交織，人民幣升值、加息、十二五開局之年、中國經入世”十周年、天宮一號和神州八號飛天、京滬高鐵通車等等。因此，2011年蘊含著非常多的不確定性，但信貸緊縮是事實，上市公司利潤增速下降也是事實，因此對2011年必須慎之又慎。

2010年的巨額融資剛剛過去，2011年故事又在繼續講，民生等幾家銀行融資額達800多億元。新年伊始，融資仍在繼續，不同的是華銳風電破發了，投資人用腳投票來發泄對高價發行的不滿，股市已經不能承受高價發行巨額融資之重。2011年期望政府能更多傾聽投資者的呼聲，從制度上保護投資人的利益。