李寧：利潤下降給予中性投資評級

2011年01月18日 14:00
來源：鳳凰網財經作者：招商證券

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李寧有限公司(“李寧有或“公司()昨日公布2010年第四季度零售終端的運營數據。公司主品牌“李寧有在2010年第四季度零售終端同店銷售同比增長為3.6%，零售終端折扣率約為78折。公司全年同店銷售同比增長比年初計劃的中單位數字略低，為3.9%。而總店鋪數量超過公司年初計劃的7900間。我們預計公司主品牌“李寧有的銷售增長超過行業的增長13%的增長水平，除了紅雙喜業務同比有中高單位數的增長外，其他品牌的銷售增長維持在一個較低的單位數字增長。因此我們認為公司2010年實現銷售收入97.1億元(人民幣，下同)，同比增長約為15.7%。

利潤率基本維持與2009相若的水平，凈利潤為11.4億元，同比增長20.6%。

公司兩年前的對于行業發展的預計與實際情況發生了差異1)國內品牌的行業集中度大于海外品牌的集中度。主要是因為參與運動的體育人口數量增長緩慢，使得市場上超過一大半的產品為運動生活產品，降低了行業進入壁壘，提高了行業的競爭度。2)成本上漲超于公司預期。未來3-5年內人工成本可能仍會以年復合增長率10-15%的速度快速增長。

長期發展策略不變，但對公司短期業績有影響1)銷售網絡的整合影響公司2011年的銷售增長，而批發折扣率的下調使得2011年的毛利率下降。2)市場營銷費用和宣傳活動增加，提升品牌知名度，擴大公司價值消費群體。3)員工成本占比提升，增加高端的產品研發和設計人員。4)費用的增加將導致公司的經營利潤率和凈利率會下降。我們預計2011年凈利潤為10.2億元，同比下降約10%左右。

盈利預測基于公司未來發展策略指引，我們預計公司2011年銷售額為109.2億元，同比增長12.5%，而凈利潤同比下降9.9%至10.3億元。我們給予公司17.26港元的一年目標價，相當于15X2011P/E。雖然我們看好公司長期的發展策略，但在無業績支持和行業增速明顯放緩的壓力下，即使目前公司估值水平位于歷史低位，仍不建議投資者低價買入。

給予公司“中性”的投資評級。