投行“自賣自夸”難辭其咎

2011年01月20日 04:29
來源：21世紀經濟報道 作者：林銘銘

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林銘銘

1月18日，新股的首日破發似乎要挑戰市場底線，出現了歷史上難得一見的“奇觀”，5只新股上市全部破發，跌幅均在6.5%以上，更有3只跌幅超過了12.5%以滬市的風范股份更是很有“風范股地跌出14.4個百分點。

而據巨靈財經的數據，2010年至今共有370家新股上市，首日破發的共有35只，平均首日破發率接近一成。但是其中2011年以來上市的新股共21家，其中已經有14只新股跌破發行價，9只更是首日就破發了，首日破發率超過三成。

早在新年產生五位難兄難弟之前，海立美達(002537.SZ)、安居寶(300155.SZ)、秀強股份(300160.SZ)、華銳風電(601588.SZ)四家公司早就深陷破發的泥濘，其中華銳風電更是以首日每股下跌8.63元的姿態套住了49家機構1.8億資金。

除了近期二級市場低迷，長期以來存在的“三高”現象更被認為是這場破發潮啟動的根本原因。新股的發行定價機制再度被推到風口浪尖上。

“本來這么高市盈率發行就是不正常，哪有一個市場的發行都是90倍100倍發的？”上海某投行的保代向記者直言，“早晚都要實現價值回歸。

價差懸殊的詢價

新股的價值幾何困擾A股已久。從“打新必掙”到“全面破發”，新股的定價給這個市場留下一串串問號。

新股的定價就是問題之一，A股IPO的定價懸殊讓局外人時常摸不到頭腦，從其中一環——投資機構的詢價——就可見一斑。

以華銳風電為例，在網下詢價中，報價最高的為華林證券有限責任公司自營投資賬戶，為 138.68元，最低的是中國工商銀行股份有限公司企業年金計劃，為60元。同一家公司的詢價差別在一倍以上。

風范股份的網下詢價報告顯示：叫價最高的是葛洲壩集團財務有限公司高達40元，叫價最低的是華泰資金現金管理集合資產管理計劃，出價24元。這中間的差價高達16元。最后風范股份發行價為35元，首日收于29.96元。

亞太科技的定價同樣蹊蹺，發行價為40元，可是網下詢價報告顯示安徽國富產業投資基金管理有限公司、國都證券、寶盈基金、中天證券出價均在30元以下，出價超過40元的只有鵬華基金、大通證券、財富證券、銀泰證券這幾家機構，大部分機構出價在30-40元左右。

不僅僅是在網下詢價出現大的偏頗，在各家機構的預測中同樣五花八門。

第一創業證券預測華銳風電首日價格達135元，國金證券卻認為大約在86-94元區間。

風范股份上市的詢價報告，估價最高的廣發華福最高看到近39元，國金證券則認為合理股價區間24.20-29.04元。

在亞太科技上，東吳證券、天相投顧和申銀萬國給出的合理價預測區間均在26元以下。這和40元的發行價相去遠之。

為什么面對同一家公司，在申購時出現了叫價的大幅偏差，在合理價格的探討上又出了這么大的偏差？

利益攸關成投行軟肋

懸殊的叫價和最后的定價并不是偶然的。

早在去年11月1日，《關于深化新股發行體制改革的指導意見》就正式施行，出臺此意見指導，監管層最終目的還是要規范詢價制度，完善市場體制機制，避免“漫天要價”式的詢價方式出現。不過從目前實施結果來看，新規下的詢價機制取得的效果并不明顯。

就其中間，方方面面都是利益攸關，而保薦人就是其中的一環。

記者發現，2011年破發的這9家上市公司中有兩家的保薦人是安信證券，另外國信證券、華泰證券、宏源證券、廣發證券、西南證券、申銀萬國、東興證券各有一家。東興證券保薦的亞太科技是2010年至今成功上市的項目，但似乎開門不利，首日破發。

安信證券今年的兩單項目海立美達、華銳風電分別在2011年的1月10日和2011年的1月13日上市，其發行費分別為5992.86萬元、13897.2萬元。

不過這兩家公司上市首日表現卻不如人意。海立美達上市首日下跌0.64元，號稱主板最貴的華銳風電下跌8.63元，成為今年上市首日下跌最多的公司。

記者發現，在海立美達上市前，安信證券曾發過一份報告，報告指出，“據多家機構預測公司2010-2012年EPS分別為0.92元、1019元、2025元。給于海立美達2011年35-40倍市盈率，上市首日合理定位區間在41.65元-47.6元。

如果早就知道海立美達的合理價格在41.65元-47.6元間，又何必定價于49元？雖然海立美達募投項目僅2.68億元，可是實際募資卻高達10億元，超募資金3倍有余，可惜的是海立美達自上市后節節下跌，再也沒回過發行價，截至1月19日，收于35.06元。

雖然在海立美達上安信證券有先見之明，但是在華銳風電上，安信證券在飽餐之后卻沒有給投資者忠告。華銳風電被冠以了“中國風電王者”、“風電龍頭”、“領跑者”等等的榮耀卻在二級市場上表現不佳。

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