機構博傻為何癡心難改

2011年01月21日 23:30
來源：華夏時報作者：吳君強

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今年以來21只新股中已經有14只破發，占比高達70%。1月18日，5只上市的新股“熊一窩”，罕見地全部首日破發，也創造了A股的一個不大不小的紀錄。

在近一年的時間里，這已經是A股第三次破發潮來襲。第一次是2010年5月，先后有11只個股遭遇首日破發；第二次是6月底至7月中旬，共有8只新股破發，破發比重占新股四成。

從美國、中國香港等成熟市場到巴西、印度等新興市場，破發是股市常態，甚至部分新股無人購買，發行失敗。2009年新股發行制度二次改革，IPO重啟，盡管破發新股增多，但相比于上市公司總量，還是極少數，投資者仍守著“新股必賺”的習慣思維。

股市牛的時候，投資者津津樂道宏觀經濟大趨勢，笑談基本面；當股市熊的時候，投資者怒斥制度缺陷，聲討機構無良。股市還是那個股市，變化的是市場陰晴和與之呼應的悲喜。

當下A股萎靡，新股不振，投資者自然而然又該反思了。是新股發行制度有問題嗎？有趣的是，這次質疑者、擁護者似乎都義正辭嚴。

質疑者認為，當下新股發行采用審核制，仍有明顯的行政化色彩，市場各方未能歸位盡責，導致新股發行“高發行價”、“高募集資金”、“高市盈率”的非理性狀態，破發是對高估值的報復。

而支持方則稱，破發潮的涌現，正說明新股發行制度朝著市場化方向邁進，對“三高”啟動了糾錯機制，逼迫機構在新股報價上更為謹慎合理，是新股發行的改革成果。

新股發行價格偏高是共識，以單純的價格高低來評判發行制度的優劣，缺乏說服力，但一廂情愿地認為，當下的“三高”發行是市場化的自然選擇，破發潮可以教訓機構迫使發行價下降，是掩耳盜鈴。實際上，新股破發并不能從根本上糾正機構在IPO的博傻，發行制度拒絕變革，無法改變高價發行的現狀。

在中國資本市場，IPO門檻高、成本大，新股是稀缺資源，作為承銷商來說，不愁新股發不出去。即使破發涌現，打新資金遠遠超過需要募集的資金，說明新股仍是賣方市場。有收益無風險，在與發行人利益一致的前提下，承銷商將極力抬高股票售價。今年以來發行的新股市盈率動輒百倍，最高的達到150倍，高燒難退。

對于機構投資者來說，高價打新的風險大，但不打新，風險更大。創業板和中小板二級市場的個股估值普遍高企，所以即使新股高價發行，機構投資者也仍舊趨之若鶩。事實也證明，所有的詢價對象中，基金都是叫價最高的。以即使新股高天晟新材為例，該股發行價為32元，但多只基金給出了50元的報價！

當下上市個股多為中小企業，很多企業是細分行業龍頭，缺乏定價參照標準，在各種諸如“新興產業”的鮮亮的光環下，分析師們根據招股說明書，就可以玩起定價大冒險游戲。一個典型的例子，華銳風電發行價為90元，首日即下跌9%，但之前，第一創業證券竟然給出了135元的目標價！拍腦袋給出的目標價，沒有最高只有更高。

A股破發潮的主要原因在于大勢的走弱，宏觀調整在抽減流動性，整個股市在下降通道中，新股難以幸免。一旦股市有所企穩，新股上市可能又是一片紅火，好了傷疤忘了疼。殊不知，已經有市場觀察人士總結了：歷史證明，新股破發15%后必然反彈，部分資金已經開始布局抄底了。

1月17日到21日又有14只新股上市，可以看得出來，監管層沒有因一時的漲跌改變市場發行節奏，不再人為制造新股歡騰的景象。其實也是想倒逼券商和發行人隨行就市，抑制“三高”局面。但真正抑制新股高燒的局面，還是審核制的解除，徹底改變股票供求失衡的局面，讓市場主體歸位盡責，發揮市場的價格發現功能。除此，別無他法。