史無(wú)前例新股破發(fā)潮 何解？

2011年01月23日 11:45
來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊 作者：胡東輝

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胡東輝

A股市場(chǎng)有史以來(lái)最為慘烈的新股破發(fā)潮本周二突如其來(lái)，這一天滬深兩市同時(shí)上市5只新股，全部大幅低于發(fā)行價(jià)開(kāi)盤，全天均維持破發(fā)走勢(shì)，最大跌幅一度接近20%，到收盤跌幅最大的仍有14%之巨。如此嚴(yán)重的新股破發(fā)潮是A股市場(chǎng)史無(wú)前例的，有人說(shuō)市場(chǎng)低迷到了極點(diǎn)，錯(cuò)！其實(shí)是市場(chǎng)瘋狂到了極點(diǎn)，因?yàn)榧词乖诖蟊P已經(jīng)搖搖欲墜的弱勢(shì)之中，在新股已經(jīng)頻頻破發(fā)的前車之鑒面前，這些新股仍然實(shí)現(xiàn)高價(jià)發(fā)行，繼續(xù)大幅超募資金。市場(chǎng)為此付出代價(jià)是必然的，否則天理何在？

兩大原因?qū)е滦鹿啥▋r(jià)離譜

新股發(fā)行從根據(jù)市盈率定價(jià)發(fā)行，到現(xiàn)在市場(chǎng)化發(fā)行，歷經(jīng)多次改革，新股過(guò)度炒作問(wèn)題一直沒(méi)有得到根本解決。一二級(jí)市場(chǎng)之間的巨大價(jià)差吸引著兩方面的投機(jī)力量大行其道，一是專門申購(gòu)新股的搖號(hào)大軍，中簽新股后上市即拋，專吃一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；二是專門瞄準(zhǔn)新股在二級(jí)市場(chǎng)大膽炒作，由于資金量大，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，獲利往往比搖號(hào)大軍更大。A股市場(chǎng)幾乎是逢新必炒，有所不同的只是炒作時(shí)間有先后。新股上市高開(kāi)成為一大頑癥，由此引發(fā)一連串的市場(chǎng)問(wèn)題。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，新股發(fā)行方式的改革反反復(fù)復(fù)，但都是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，最后焦點(diǎn)集中在新股發(fā)行價(jià)格上，認(rèn)為是因?yàn)榘l(fā)行價(jià)太低導(dǎo)致新股投機(jī)盛行。為此管理層引入詢價(jià)機(jī)構(gòu)試圖為新股發(fā)行價(jià)格找到合理的定位，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。在效果仍然不明顯之后，管理層徹底放棄了市盈率定價(jià)模式，完全放開(kāi)實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)，結(jié)果卻導(dǎo)致新股定價(jià)失控，高得離譜。

事實(shí)上，問(wèn)題的根本是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行采取的是股權(quán)分置模式，發(fā)行的時(shí)候是小盤股，上市以后逐步全流通。炒家等不及全流通，要趁新股流通盤小的時(shí)候炒一把，最終把全流通的爛攤子全部甩給市場(chǎng)，讓二級(jí)市場(chǎng)為全流通買單。在這種情況下，新股定價(jià)實(shí)際上都是高估的，而根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)炒新以后的高價(jià)給新股定價(jià)，那必然高得離譜。

耐人尋味的是，絕大多數(shù)中小投資者在接受媒體調(diào)查時(shí)，都認(rèn)為新股集體破發(fā)是因?yàn)榘l(fā)行價(jià)太高，沒(méi)有人認(rèn)為是市場(chǎng)低迷造成的。為何連中小投資者都普遍覺(jué)得新股發(fā)行價(jià)太高，而具有專業(yè)背景的詢價(jià)機(jī)構(gòu)卻紛紛給出更高的報(bào)價(jià)？這里有兩個(gè)原因是必須關(guān)注的，一是高報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有為此付出比其他投資者更高的代價(jià)，事實(shí)上大家實(shí)際支付的新股申購(gòu)價(jià)是一樣的，一榮俱榮，一損俱損；二是詢價(jià)機(jī)構(gòu)不是國(guó)有背景，就是基金等集體資產(chǎn)，沒(méi)有經(jīng)理人的個(gè)人資產(chǎn)，新股發(fā)行價(jià)過(guò)高導(dǎo)致的破發(fā)對(duì)個(gè)人資產(chǎn)沒(méi)有損失，因此無(wú)所謂。但是他們高報(bào)價(jià)的后果卻讓很多個(gè)人投資者為此付出了超額的真金白銀，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。

雙管齊下根治新股定價(jià)過(guò)高

新股發(fā)行改革一而再的試錯(cuò)，有人又在盲目尋找試錯(cuò)的原因，認(rèn)為新股之所以發(fā)行價(jià)畸高，是因?yàn)樾鹿蛇€是稀缺資源，新股發(fā)行得還不夠多，應(yīng)該實(shí)行注冊(cè)制，方便更多的企業(yè)發(fā)行上市。此舉萬(wàn)萬(wàn)不可實(shí)施，一旦實(shí)施，將可能是壓倒A股的最后一根稻草。A股市場(chǎng)的規(guī)模在全球已經(jīng)名列前茅，如果現(xiàn)在還要拿股票供不應(yīng)求來(lái)說(shuō)事，要求為更多的企業(yè)上市大開(kāi)方便之門，顯然是開(kāi)錯(cuò)了藥方。

A股市場(chǎng)不能再折騰了，新股發(fā)行改革經(jīng)歷了這么多輪回，試驗(yàn)了這么長(zhǎng)時(shí)間，教訓(xùn)已經(jīng)夠深刻了，所謂的市場(chǎng)化發(fā)行之路是一條死胡同，不能再這么走下去了。不要指望新股集體破發(fā)能夠達(dá)到市場(chǎng)自動(dòng)糾錯(cuò)的目的，無(wú)數(shù)事實(shí)已經(jīng)證明，自動(dòng)糾錯(cuò)是暫時(shí)的，而一錯(cuò)再錯(cuò)才是根深蒂固的頑癥。

在新股發(fā)行仍然維持詢價(jià)模式的情況下，要讓新股合理定價(jià)：筆者認(rèn)為，首先必須讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)切實(shí)承擔(dān)高報(bào)價(jià)的后果，即高報(bào)價(jià)者按其報(bào)價(jià)支付新股價(jià)款，高出新股實(shí)際發(fā)行價(jià)部分全部劃歸社保基金；其次要變高溢價(jià)低發(fā)行股票數(shù)量模式為低溢價(jià)高發(fā)行股票數(shù)量模式，超募資金不再進(jìn)入資本公積金，而是全部折算成新增股本，擴(kuò)大新股的發(fā)行數(shù)量。前者可以讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)越高損失也越大；后者可以有效約束上市公司盲目追求高溢價(jià)發(fā)行新股的沖動(dòng)，超募資金越多，新股發(fā)行數(shù)量也越多，老股東的股權(quán)被稀釋得也越多。雙管齊下，新股發(fā)行價(jià)必然逐步回歸理性。-

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