史無前例新股破發潮何解？

2011年01月23日 11:45
來源：證券市場紅周刊作者：胡東輝

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胡東輝

A股市場有史以來最為慘烈的新股破發潮本周二突如其來，這一天滬深兩市同時上市5只新股，全部大幅低于發行價開盤，全天均維持破發走勢，最大跌幅一度接近20%，到收盤跌幅最大的仍有14%之巨。如此嚴重的新股破發潮是A股市場史無前例的，有人說市場低迷到了極點，錯！其實是市場瘋狂到了極點，因為即使在大盤已經搖搖欲墜的弱勢之中，在新股已經頻頻破發的前車之鑒面前，這些新股仍然實現高價發行，繼續大幅超募資金。市場為此付出代價是必然的，否則天理何在？

兩大原因導致新股定價離譜

新股發行從根據市盈率定價發行，到現在市場化發行，歷經多次改革，新股過度炒作問題一直沒有得到根本解決。一二級市場之間的巨大價差吸引著兩方面的投機力量大行其道，一是專門申購新股的搖號大軍，中簽新股后上市即拋，專吃一二級市場之間的價差，獲得無風險收益；二是專門瞄準新股在二級市場大膽炒作，由于資金量大，高風險高收益，獲利往往比搖號大軍更大。A股市場幾乎是逢新必炒，有所不同的只是炒作時間有先后。新股上市高開成為一大頑癥，由此引發一連串的市場問題。

為了解決這個問題，新股發行方式的改革反反復復，但都是頭痛醫頭腳痛醫腳，最后焦點集中在新股發行價格上，認為是因為發行價太低導致新股投機盛行。為此管理層引入詢價機構試圖為新股發行價格找到合理的定位，縮小一、二級市場的價差。在效果仍然不明顯之后，管理層徹底放棄了市盈率定價模式，完全放開實行市場化定價，結果卻導致新股定價失控，高得離譜。

事實上，問題的根本是因為新股發行采取的是股權分置模式，發行的時候是小盤股，上市以后逐步全流通。炒家等不及全流通，要趁新股流通盤小的時候炒一把，最終把全流通的爛攤子全部甩給市場，讓二級市場為全流通買單。在這種情況下，新股定價實際上都是高估的，而根據二級市場炒新以后的高價給新股定價，那必然高得離譜。

耐人尋味的是，絕大多數中小投資者在接受媒體調查時，都認為新股集體破發是因為發行價太高，沒有人認為是市場低迷造成的。為何連中小投資者都普遍覺得新股發行價太高，而具有專業背景的詢價機構卻紛紛給出更高的報價？這里有兩個原因是必須關注的，一是高報價的詢價機構并沒有為此付出比其他投資者更高的代價，事實上大家實際支付的新股申購價是一樣的，一榮俱榮，一損俱損；二是詢價機構不是國有背景，就是基金等集體資產，沒有經理人的個人資產，新股發行價過高導致的破發對個人資產沒有損失，因此無所謂。但是他們高報價的后果卻讓很多個人投資者為此付出了超額的真金白銀，嚴重損害了中小投資者的利益。

雙管齊下根治新股定價過高

新股發行改革一而再的試錯，有人又在盲目尋找試錯的原因，認為新股之所以發行價畸高，是因為新股還是稀缺資源，新股發行得還不夠多，應該實行注冊制，方便更多的企業發行上市。此舉萬萬不可實施，一旦實施，將可能是壓倒A股的最后一根稻草。A股市場的規模在全球已經名列前茅，如果現在還要拿股票供不應求來說事，要求為更多的企業上市大開方便之門，顯然是開錯了藥方。

A股市場不能再折騰了，新股發行改革經歷了這么多輪回，試驗了這么長時間，教訓已經夠深刻了，所謂的市場化發行之路是一條死胡同，不能再這么走下去了。不要指望新股集體破發能夠達到市場自動糾錯的目的，無數事實已經證明，自動糾錯是暫時的，而一錯再錯才是根深蒂固的頑癥。

在新股發行仍然維持詢價模式的情況下，要讓新股合理定價：筆者認為，首先必須讓詢價機構切實承擔高報價的后果，即高報價者按其報價支付新股價款，高出新股實際發行價部分全部劃歸社?；穑黄浯我兏咭鐑r低發行股票數量模式為低溢價高發行股票數量模式，超募資金不再進入資本公積金，而是全部折算成新增股本，擴大新股的發行數量。前者可以讓詢價機構謹慎報價，報價越高損失也越大；后者可以有效約束上市公司盲目追求高溢價發行新股的沖動，超募資金越多，新股發行數量也越多，老股東的股權被稀釋得也越多。雙管齊下，新股發行價必然逐步回歸理性。-