買方為啥不買賣方的賬新股PE哎喲哎喲

2011年01月24日 07:22
來源：理財周報作者：汪江濤

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理財周報研究員汪江濤

太平洋系申購華銳風電栽了。太平洋證券、人壽、集團、財險等8路自有、受托資金，申購741萬股首日便蝕6781萬元。

5只新股18日集體破發，重演歷史。每每二級市場大幅調整，“三高”新股便份紛高臺跳水。比如2319點時，148元定價的海普瑞，就曾引領新股破發潮。

打新熱情已是大不如前。新都化工網下申購中簽率高達18%，僅5.5倍申購;新都化工、鴻路鋼構、亞太科技的網上中簽率均超2%。參與詢價的配售對象驟減，一般都只有三四十家，發行PE呈下降趨勢，萬和電氣創下49倍發行PE新低，中位數在60多倍。年初先鋒新材的123倍、雷曼光電的131倍，已成明日黃花。

多數受訪詢價機構回應說，會反思一級市場策略，尋找安全邊際。但在我看來，此番表態有點言不由衷。一旦市場好轉，很可能好了傷疤忘了痛！

一位投行負責人對我《華銳風電為什么-9.59%，它的價格如何定出來的》一文評論說，“IPO高價是公地悲劇，非技術性改革能解決”。一名保代向我講述其眼中的中外投行定價能力差異：國外投行有長期資產管理經驗，手握大量實力客戶，定價能力強很多。而國內所謂IPO定價，考驗的是投行談判溝通能力——我理解為“找托”。國內新股定價盡管正在與國際接軌，但還有漫長的市場化漸進過程。

依我看來，如果說市場化定價、風險收益均衡的理念，已為投資者之共識(詢價對象言之鑿鑿，稱破發是市場化現象)，那么，如何實質有效地推進新股發行改革和定價機制完善，當是接下來的重要市場實踐。作為市場重要參與方的券商，也將在這場資本實踐中，迎接定價銷售能力大考。

2009年6月，證監會啟動新股發行制度改革。當時的指導意見提出，淡化窗口指導，推進市場化價格機制形成。其后，于2010年11月啟動的二次發行改革，又從機構投資者的報價配售約束、詢價機構范圍擴大、上市時間縮短等方面，作出進一步的制度安排。

這兩次改革，有兩點值得關注。其一是“買方對賣方的約束力”，其二是“中止發行制度”。但在實踐中，這兩點都未有效執行。譬如“中止發行制度在我印象中從未發生過。保薦人再怎么弱，也要找到詢價要求的20家“關系戶”。而在企業端，重首發募資、輕上市后融資的短視思維，也沒有改變。

平安證券總裁薛榮年，親力親為投行業務多年。在其為本報撰寫的“100位投資家親筆信”中——我在此提前部分披露，薛總預測：“也許未來3-5年，證券發行將由核準制過渡至注冊制。那時真正考驗投行的將是資產估值定價和股票銷售能力，全國能做投行的券商可能不會超過30家，投行界將進入銷售為王和品牌至上的時代”

果真若此，中國券商投行界到彼時也將吐氣揚眉。至少再遇“李國慶大戰大摩女”時也也有個牛逼的圍觀——這叫啥破事啊？敢和我投行叫板？