深度報道：探尋新股破發背后原因(2)

2011年01月26日 03:49
來源：證券日報

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“窗口指導”會否重現？

不過，市場對破發的看法并不統一。

每逢破發潮涌之際，市場總會出現一些質疑的聲音。有人認為，破發也未必是壞事，破發是市場各參與主體博弈的結果，而當破發常態化、“新股不敗”神話破滅后，詢價對象及網下申購的機構報價日趨審慎，這就會另新股估值回歸理性的步伐將加快。從某種角度看，目前的破發潮表明市場定價效果逐步顯現，這正是改革后的新股發行體制在發揮作用。雖然通過市場自身調節一級市場定價難以一蹴而就，但長期來看，破發潮最終將會倒逼新股估值回歸。

但也有業內人士認為，新股發行體制改革后，證監會取消窗口指導，讓市場主體自由博弈定價，上市公司及投行必然追逐高收益，正是這些因素共同作用，導致“三高” 現象頻現。因此，希望取消窗口定價，對市場定價行政監管。

對此，投資者應認識到，新股發行體制改革的目標不是依靠行政定價來降低新股發行價格，而是指向市場化定價，通過機制培育市場發現價格的功能。準備上市的企業千差萬別，即便同一行業內的企業也是資質不一，如果僅依靠證監會窗口指導、行政劃定新股價格再打折發行，實質上有悖于市場化改革的初衷，因此合理的新股價格只能交由市場判斷。

對此，英大證券研究所所長李大霄不建議市場重新回到“窗口指導”的發行老路上去。

他認為，應繼續對新股發行制度進行改革。新股市場化發行方式本身無錯，錯的其實是參與市場化發行各方的參與方式。在一己私利的驅動之下，參與詢價的機構為了入圍，不負責任地報高價，也將風險轉嫁給了二級市場的投資者。而當新股上市開盤即破發的情況下，網下配售的機構也感到了切身之痛。

他建議，應在新股的詢價機制上進行釜底抽薪式的改革，實行包銷制度，建立價格約束機制。這樣才能促其合理定價。

而國泰君安首席經濟學家李迅雷則認為，扭轉破發這一現象可以有兩種思路。第一，將發行體制徹底市場化，因為完全市場化之后才能使得過渡超募得到緩解；第二，重新回歸計劃經濟體制下的新股發行價格“窗口指導”，對發行新股的定價進行控制。

華銳風電9個交易日破發兩成，機構浮虧3.7億元

華銳風電估值惹爭議：第一創業135元PK湘財證券54.5元PK湘財證券

-本報記者于德良

以90元第一高價股登陸滬市主板，頭戴“風電第一股”光環的華銳風電，上市9個交易日破發兩成，注定成為新年開局的“悲情一哥”

截至昨日，華銳風電收盤價72.25元，較90元的發行價折價19.7%。不僅套牢了網上打新族，網下獲配售的機構也自吞苦果。49家機構獲得2100萬股配售股份，浮虧達3.7億元。

如今，回過頭看券商對華銳風電的估值，令人恍如隔世。第一創業給出了135元的高價，而湘財證券則只給出了54.5元的最低價，二者相差近1.5倍。即使取兩家券商估值中值，也達94.75元，高于90元的發行價。

據不完全統計，有安信證券、東北證券等6家券商給出華銳風電高于100元的價格，而大部分券商給出的估價在75元~99元之間。

6家券商估價100元以上

第一創業135元高居榜首

華銳風電共發行1.05億股新股，發行后總股本達到了10億股。從發行市盈率來看，華銳風電發行市盈率為48.83倍，以發行價計算，華銳風電市值為904億元左右。國內市場占有率第一、全球市場占有率第三，各大機構對其成長性大加推崇。

統計顯示，有6家券商給出華銳風電的估值超過100元，分別為：第一創業、安信證券、廣發華福、大同證券、華林證券、東北證券。

第一創業無疑是最樂觀的券商，給出了135元的高價。其認為，公司的費用控制十分得力。2009年在維斯塔斯、通用等公司裝機容量下降的情況下，公司實現了150%的增長，排名躍居全球第三。預測公司2010年—2012年攤薄EPS分別為2.87元、3586元和4.48元，有望保持年均30%以上增長，給予公司2011年35倍和2012年30倍估值，其對應股價為135元。

主承銷商安信證券在華銳風電的上市前一天，給出了99.9元～122元的定價區間。其分析認為，A股同行業上市公司中主營業務與其相似的金風科技、上海電氣、東方電氣，2011年平均動態市盈率約23.64倍。考慮到華銳風電的高成長性以及行業龍頭的合理溢價，給予2011年27倍-33倍市盈率，權威機構預計華銳風電2011年每股收益為3.7元，對應合理估值區間為99.9元～122元的

廣發華福分析師則預測，華銳風電2010年的每股收益為2.47元，專用設備制造業主板上市公司2010年預測市盈率約為47.09倍左右，由此推測華銳風電的相對合理估值區間為97.56-109.83元。

大同證券預計，公司2009年-2011年每股收益分別為：1.86元，2048元，3.75元，二級市場合理估值區間111.60元～124.00元。