深度報(bào)道：探尋新股破發(fā)背后原因(4)

2011年01月26日 03:49
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年共有349家公司在A股市場(chǎng)完成首發(fā)公開(kāi)募股，募資金額達(dá)4921億元，IPO家數(shù)和IPO金額雙雙超過(guò)上兩個(gè)年度的總和。

可以說(shuō)，A股市場(chǎng)的急速擴(kuò)容，上市公司、券商投行及打新機(jī)構(gòu)成為最大的受益者。新股發(fā)行上市中存在的利益分配格局，決定了相關(guān)利益者具有高定價(jià)、高報(bào)價(jià)申購(gòu)的沖動(dòng)。

首先，上市公司能夠募集到超額的資金。發(fā)行價(jià)、市盈率越高，越能募集到更多的資金，如此合算的“買(mǎi)賣(mài)”，上市公司何樂(lè)不為？據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年349家公司IPO預(yù)計(jì)募資1678億元，而實(shí)際募資4921億元，超募3243億元，超募比例193%。

曾經(jīng)為錢(qián)發(fā)愁的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，如今卻面臨著如何花錢(qián)的煩惱。在一些公司超募現(xiàn)象的背后，卻是這些資金在使用方向上的混亂：很多資金用于償還銀行貸款，置辦公樓及營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)所，投向房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn)，甚至為避開(kāi)監(jiān)管，不惜通過(guò)資金置換方式變相挪用募集資金。創(chuàng)業(yè)板公司嚴(yán)重超募以及使用混亂的現(xiàn)狀，為公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)及投資者利益保護(hù)帶來(lái)諸多隱患。這也與證券市場(chǎng)融資的功能背道而馳。

其次，券商投行可賺取更多的保薦承銷(xiāo)費(fèi)。由于券商的承銷(xiāo)收入與上市公司募資息息相關(guān)，券商投行自然有做高發(fā)行價(jià)、市盈率的沖動(dòng)。

IPO重啟以來(lái)，上市公司超募比例一直居高不下，有其深層的內(nèi)部原因。一是上市公司有利益訴求，二是券商的承銷(xiāo)費(fèi)用與超募金額掛鉤，再加上私募股權(quán)投資的收益與高市盈率息息相關(guān)，于是超募就成了各利益方共同的選擇。進(jìn)而，形成了超募資金的路線圖，即壓縮股本規(guī)模——抬高每股收益——高溢價(jià)發(fā)行——獲得超募資金。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年券商共攬入承銷(xiāo)收入167億元，是2008年和2009年承銷(xiāo)收入總和的2.36倍。券商平均承銷(xiāo)一家公司的收入為4816萬(wàn)元，平均每家券商的承銷(xiāo)收入為2.8億元。對(duì)超募資金部分，券商與上市公司會(huì)另外達(dá)成協(xié)議，承銷(xiāo)費(fèi)率一般在5%至8%。可見(jiàn)，超募資金為券商貢獻(xiàn)了一筆不薄承銷(xiāo)收入。

第三，打新機(jī)構(gòu)不約而同地選擇高報(bào)價(jià)，以便獲得更多的配售股份，解禁后拋售獲利。

因?yàn)橛行鹿刹粩〉纳裨挘宰C券投資基金、券商、其他機(jī)構(gòu)及投資者往往用大量的資金在一級(jí)市場(chǎng)打新股，囤積的打新資金動(dòng)輒上萬(wàn)億元。

由于我國(guó)新股發(fā)行體制的原因，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者在新股詢價(jià)過(guò)程中往往存在根據(jù)自身利益抬價(jià)或壓價(jià)、關(guān)系報(bào)價(jià)、胡亂報(bào)價(jià)、只詢價(jià)不申購(gòu)等性質(zhì)惡劣的行為。

由此可見(jiàn)，在上市公司、承銷(xiāo)商、投資者三方的博弈中，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)機(jī)構(gòu)，而二級(jí)市場(chǎng)的投資者明顯處于不利地位。

新股發(fā)行的三高現(xiàn)象引起了監(jiān)管層的關(guān)注，去年11月第二階段新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。在《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，對(duì)完善詢價(jià)過(guò)程和配售約束機(jī)制、完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制方面做出了進(jìn)一步的規(guī)定。

雖然從目前實(shí)施效果看并不明顯，短時(shí)期內(nèi)還不能消除三高現(xiàn)象，但可以預(yù)計(jì)，未來(lái)新股發(fā)行的市場(chǎng)化將是最終的目標(biāo)。市場(chǎng)熱議的推進(jìn)存量發(fā)行、研究普及綠鞋機(jī)制、實(shí)施老股配售等舉措，將會(huì)成為今后新股發(fā)行體制改革的重點(diǎn)逐步實(shí)施。

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