新三板定向增發井噴 VC/PE大佬身影頻現

2011年01月26日 09:30
來源：21世紀經濟報道

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本報記者熊凱北京報道

不看市盈率，沒有“超募”，有的是高增長，當然也有高風險，這就是新三板的融資生態。

據本報記者統計，2006年開閘試點至今，共有15家新三板掛牌公司進行18次定向增發，總融資額達7.83億元，平均每次融資4300萬元。

剛過去的2010年，新三板共計有9家公司完成10次定向增發，總融資額達4.38億元。

這也許都抵不上任何一家A股公司的再融資數額，更不及一家銀行或大型央企再融資金額的零頭，但已經創出三板定向增發試點開閘以來的新高。

據本報記者統計，2006-2009年，新三板四年間總共只有7家公司完成8次定向增發，總融資額3.45億元，不及2010年一年的融資數額。

如果以主板常用的市盈率指標來看，新三板公司的增發也是水漲船高。僅以最近公告定向增發的建工華創(430020)為例，其增發價市盈率高達38倍。

此外，幾乎每家定向增資的公司中，都不乏VC(創投)、PE(私募)的身影出現，乃至資本市場“大佬”也閃現其間。

“闞治東差不多屬于最早進來的一批投資者。”日前，申銀萬國代辦股份轉讓部總經理張云峰在接受記者采訪時透露，由另一位在中國證券史上叱咤風云的人物——闞的老友、合作伙伴劉龍九擔任法定代表人的上海天一投資咨詢發展有限公司(下稱“上海天一投)也是新三板定向增發市場最活躍的投資者之一。

“新三板市場的擴容和場外市場建設的啟動，必將吸引更多投資者、帶來更活躍的交易，其融資功能也將得到更好發揮。”張云峰表示，這是投行和經紀業務發展的新契機之一。

增發潮涌

2006年10月25日，在新三板掛牌的中科軟(430002)和北京時代(430003)正式公告定向增資，標志著市場期待已久的新三板融資大門正式打開。

隨后，新三板的定向增發在每年放行1-2家的速度上緩慢試行。

2009年底，本報記者了解到，管理層總結了試點期間的做法，確定三項定向增發原則：新老股東雙贏、增資數額根據公司發展需要確定、券商把關，宣告新三板定向增資制度“轉正”

同時，“創業板的推出也催生了新三板企業的上市預期”西部證券代辦股份轉讓業務部總經理程曉明告訴記者，新三板企業已經歷過一番券商輔導“改造”，對于機構投資者來說，這類企業比普通企業的上市預期肯定要高，高回報與早退出的預期也就相應較高。

隨后，2010年，與創業板發行“三高”的火爆局面相呼應的是，新三板定向增發迎來井噴。

據本報記者統計，去年不僅融資額創新高，其中，聯飛翔(430037)更是一年之內兩度融資，年初融資3340萬元，增發價每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后其再次定向增發，增發價已達每股5.5元，市盈率39倍，創新三板公司定向增發發行市盈率的最高紀錄。

中國證券業協會數據顯示，2006年至2009年底，參與新三板定向增發的機構為28家。

而據本報記者不完全統計，僅2010年，參與新三板公司定向增發的機構就超過30家。

“如果用市盈率看價錢，按照VC、PE能投的市盈率(一般10倍左右)來算，很多公司增發的價格都只能在幾毛錢，這樣雙方是不可能達成意向的。”張云峰對記者表示，PE投資新三板不能用傳統投pre-IPO的思維，“看的不是市盈率，而是公司的成長性，只要有高成長，高市盈率的增資也就不成問題”

此外，按現行規則，新三板定向增資是向特定對象非公開發行股份的行為，屬于私募融資性質。掛牌公司需事先私下協商確定增資對象，不能公開招股，刊登定向增資公告前，就要確定融資價格(或區間)、融資額、融資對象。

換句話說，這里不會出現創業板的“超募”現象。

“定向增發一方面取決于新三板市場公信力，投資者對掛牌新三板企業有信心，投資意愿比較強烈；另一方面則取決于新三板市場的定價能力，投融資雙方在價格問題的協商上有起碼的參考依據，不會出現漫天要價和砍價的情形，價格撮合更容易，價格上較容易達成協議。”長期關注新三板的北京市道可特律師事務所主任劉光超律師對記者表示。

大佬“搶灘”

參與定向增發的投資客均似為新三板而來，頗為“專一”。納愛斯浙江投資曾參與現代農裝、東寶億通等公司定向增發；啟迪中海創投則先后參與世紀瑞爾、聯飛翔的定向增資，這兩家機構在主板則鮮有動作。

一家名為成都恒利捷物資的公司，也連續在最近數次新三板公司定向增發中出現，這家名不見經傳的公司此前在資本市場無跡可尋。

投資新三板定向增發的數十家機構投資者中，“出鏡率”最高的非上海天一莫屬。公開信息顯示，上海天一注冊資本1000萬元，法定代表人劉龍九。

作為闞治東的多年老友兼合作伙伴，劉龍九亦曾是中國證券市場風云人物。其曾任申銀萬國證券江蘇管理總部、浙江管理總部的總經理，是國內最早從事證券行業的專業人士之一。

劉現為東方現代產業投資管理有限公司高級副總裁(下稱“東方現代產)、上海奧銳萬嘉創業投資有限公司(下稱“奧銳萬嘉創)副總裁及上海天一法定代表人，闞治東正是東方現代總裁及奧銳萬嘉董事長。

截至目前，上海天一投資的新三板企業達5家。其中，上海天一是聯飛翔(430037)的原始股東，而對東寶億通(430044)的投資則是最新一例，增資尚未完成。

至于上海天一通過參與定向增發認購完成投資的3家新三板企業，目前看來，其投資可謂“有苦有甜”

其2007年參與指南針(430011)的定向增發，以每股5元的價格認購212萬股，以最近一個交易日指南針的成交均價——每股1.5元來看，嚴重縮水。

事實上，在當時來看，以2007年指南針每股收益0.67元計，每股5元的定向增發價意味著不到8倍的市盈率，并且當時是牛市高點，作為當時股票軟件行業最有前途的公司之一，上海天一這筆投資看上去美妙無比。

但天有不測風云，2008年底，因上交所政策變化，指南針的主要產品遭到毀滅性打擊，公司命運由此轉變，對手崛起、高管離職、股東尋求退出，至此，上海天一這筆投資基本被套牢無疑。

相比之下，其2008年投資的合縱科技(430018)則應該會讓其頗感欣慰，由于創業板IPO申請已獲證監會受理，合縱科技最近的交易均價已達9.8元/股。而其參與其定向增發的價格為3元/股，持股200萬股，即便在三板退出也可獲利兩倍以上。