直面“三高”背后的深層問題

2011年01月27日 07:13
來源：中國證券報－中證網作者：熊錦秋

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□熊錦秋

新股發行“三高”怪癥只是股市的一個表象，筆者認為，若往深處追根探源，則是當前股市各方面機制不健全在新股發行上的集中反映。

首先是基金公司治理制度不完善。比如，最近創業板公司發行市盈率不斷刷新，多是以基金為主力的機構不遺余力瘋搶的結果。基金為什么搶購？其中一個原因是基金治理制度還不完善，基金管理人還沒有真正把基民的錢當作自己的錢。真正的市場主體以追求自身利益最大化為原則，基金在市場中享有投資主體地位，但目前，由于基金在多重委托代理關系中增加了基金管理人這一利益主體，因此，基金的投資行為并不一定以持有人的利益最大化為根本。

其二、保薦人和承銷商與發行人成為利益共同體。目前保薦人和承銷商作為發行中間人，其利益與發行人綁定在一起，有的承銷商由于提前突擊入股更使其立場過度偏向發行人。擬上市公司在承銷商的過度包裝下閃亮登場顯得成長潛力無限，投資者的買意被充分激發。

其三、市場投機行為大量存在。目前新股上市首日破發現象較為普遍，但由此斷言炒新風潮成為歷史還言之過早。若大勢好轉，主力炒新熱情還有可能被重新激發。新股剛一上市就在實力機構的炒作下高舉高打，股價持續上漲，就會強化散戶跟風意識和不怕追高意識，由此誘發新股發行“三高”奇觀。

其四、二級市場盈利模式還有缺陷。為什么投資者愿意跟莊投機？那是因為多數上市公司分紅很少，投資者要在市場盈利，主要通過跟莊炒作；同時，市場退出機制的缺失淡化了投資者對投機風險的警惕。另外，目前股指期貨品種單一，只有針對滬深300指數的期貨品種，缺乏中小盤股指數期貨，使得做空機制單純覆蓋在大盤藍籌之上，小盤股可以不受做空機制影響，泡沫得以盡情泛濫。

其五、一些上市公司法人治理結構不完善。為什么上市公司分紅少？因為它們的經營狀況一般甚至每況愈下，而深層次原因則是由于一股獨大或公司所有權與控制權分離形成內部人控制，缺乏聯手機制的中小股東難以在董事會產生代言人，二級市場投資者尤其是散戶缺乏參與公司治理的渠道。而上市公司監事會與獨立董事約束作用有限甚至形同虛設，缺乏對公司管理層的有效制約。由于公司管理層缺乏約束激勵機制，使得上市公司創造財富的動力機制難以建立。

其六、部分中介機構誠信缺失。比如有的資產評估、驗資、驗證、會計、審計、法律服務等中介組織為擬上市公司提供虛假證明文件或虛假報告，掩護擬上市公司做假賬，粉飾業績，以吸引散戶跟風。

其七、股票發行制度改革尚需深入。最徹底的發行制度改革應是將核準制改革為注冊制。當前在核準制下，發審委主要側重于合規性和實質性審查，但在要求擬上市公司確保披露信息的全面性、準確性、真實性和及時性等方面做得還不夠，加上投資者基于對核準機構的信賴心理，錯誤地認為經過核準發行的股票一定具有較高投資價值，成為導致新股發行“三高”的主要原因。

其八、市場監管滯后。目前實施監管所依靠的法律法規及其配套措施還不完善，給監管和執法帶來困難，而中國特色的“人情關系風”也可能使得法律難以真正貫徹落實到位，由此市場莊股、妖股頻出而難以得到及時打擊。

健康股市猶如一架嚴密精巧的機器，各個環節相互咬合制約。一個環節掉了鏈子，其他環節也不能正常運轉。筆者認為，新股發行市盈率與二級市場老股平均市盈率的比值，可看作市場的一個溫度計，它可以測量市場的理性和健康程度。這個比值越高，說明市場體溫越高，越不理性，越不健康。我們應該透過現象看本質，透過新股發行“三高”怪象感知市場的深層次問題，同時要敢于直面問題并予以綜合施治。熊錦秋