把“發(fā)審權(quán)”真正還給市場

2011年01月27日 07:13
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：鄧海燕

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要根治“三高”問題，首先應(yīng)弄清它產(chǎn)生的原因。

自2009年6月新股發(fā)行重啟以來，為減小一、二級市場價差過大導(dǎo)致二級市場爆炒，就把新股發(fā)行定價權(quán)交給了市場，其實更準(zhǔn)確地講，是交給了機(jī)構(gòu)。當(dāng)初認(rèn)為機(jī)構(gòu)有研發(fā)能力、有紀(jì)律、有理性，可以“引導(dǎo)”市場價于是，在“市場化定價”的名義下，新股發(fā)行逐漸呈“三高”態(tài)勢，原來在二級市場上才出現(xiàn)的泡沫，現(xiàn)在一級市場就直接出現(xiàn)了。

雖然二級市場也有過破發(fā)的尷尬，但從來也沒停止過爆炒的表演，且不講首批28只創(chuàng)業(yè)板新股的集體狂飆，就是最近發(fā)行市盈率超百倍的沃森生物、湯臣倍健、世紀(jì)瑞爾等公司股票上市后的表現(xiàn)，也照樣讓人瞠目結(jié)舌。

新股“三高”發(fā)行的最大受益者是誰？毋庸置疑，首先是上市公司。有媒體統(tǒng)計，在2010年發(fā)行的新股中(剔除無預(yù)計募資數(shù)據(jù)的公司)，可比的338只股票預(yù)計募資1662.85億元，實際募資3762.52億元，超募2099.67億元，平均超募率126%，大量的超募資金裝滿了公司腰包。

其次是券商投行。據(jù)統(tǒng)計，去年58家券商共獲得IPO承銷保薦費158.33億元，同比增長198%，打破了2007年融資高峰時76.16億元的紀(jì)錄。能取得這樣輝煌的成績，從某種意義上講是因為有了“三高”和超募現(xiàn)象的出現(xiàn)。正因為如此，機(jī)構(gòu)不僅缺乏改革新股發(fā)行制度的動力，而且每當(dāng)談起這些問題時，不是避重就輕，就是語焉不詳。

筆者認(rèn)為，治理“三高”其實并不難，關(guān)鍵是決心。愚以為，可使用以下三招。

第一招，實現(xiàn)價格雙軌制，讓亂報高價者按申報價購股。一般機(jī)構(gòu)是有詢價能力的，為避免亂報價、報高人情價”，可讓其為自己的行為承擔(dān)相應(yīng)后果，比如在現(xiàn)行的詢價制度基礎(chǔ)上稍加改革，對詢價申報價格高于最終發(fā)行價25%以上的機(jī)構(gòu)，要求其按自己的申報價格全額購股，超出發(fā)行價購股多出來的資金，可劃入投資者保護(hù)基金。這樣可迫使機(jī)構(gòu)認(rèn)真、理性地對待價格申報。

第二招，按招股書上的預(yù)計募資額募股。擬上市公司IPO以預(yù)計募集資金為準(zhǔn)，讓實際發(fā)行股數(shù)減少，不一定要達(dá)到總股份的25%，這樣，既可避免大幅超募帶來的監(jiān)管問題，消除超募資金的非計劃風(fēng)險，同時也減小了保薦承銷商為獲得超額承銷費而過度包裝、大肆吹捧的沖動，降低一級市場泡沫。

第三招，恢復(fù)窗口指導(dǎo)，對發(fā)行市盈率上限作出規(guī)定。既然公司上市需要“審批”，首發(fā)比例也要被限制在25%等等，這就證明我們這個市場現(xiàn)在仍然不是完全市場化的，在這種情況下，為什么一定要讓發(fā)行價“市場化的？

當(dāng)然，這些方法各有利弊，要根治“三高”現(xiàn)象，還得從根本著手，即實現(xiàn)真正的市場化，拋棄“審批制”，把“發(fā)審權(quán)”還給市場。鄧海燕

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