千紅生化依賴出口過重招股書粉飾變通

2011年01月27日 11:08
來源：千龍網

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將于12月3日上會的常州千紅生化制藥股份有限公司，其主要產品肝素鈉原料藥毛利率卻開始大幅下滑。除此之外，公司對出口的依賴，也引發了市場的關注。雖然出口業務收入占到總收入的大半江山，但是，千紅制藥在招股書中卻“刻意”隱藏出口均價。

千紅制藥客戶結構差異影響毛利率

毛利僅為海普瑞三分之一

千紅制藥招股書顯示，公司主要產品包括肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑和門冬酰胺酶原料藥及制劑。2009年和2010年上半年，肝素鈉原料藥占公司總銷售額分別為71.91%和82.72%。

2008年、2009年及2010年上半年公司綜合毛利率分別為40.24%、35.07%和23.97%，兩年半之內持續下滑，公司則稱“保持在較高水平”。同期肝素鈉原料藥毛利率分別為28.83%、22.80%和14.93%。而2009年和2010年上半年，海普瑞肝素鈉原料藥的綜合毛利率分別為48.26%和44.40%，今年上半年的千紅制藥該產品的毛利率僅僅為海普瑞的三分之一，對此在招股書中千紅制藥作了解釋，稱主要原因是客戶結構差異。

千紅制藥主要利潤指標來源：資料圖

千紅制藥主要產品市場份額來源：資料圖

原材料漲價蠶食毛利率

千紅制藥表示，公司主要產品肝素鈉原料藥及胰激肽原酶制劑的主要原材料分別為肝素粗品和豬胰臟粉。肝素粗品年均采購價格出現了大幅上漲，從2007年的6159.52元/億單位上漲至2009年的22804.71元/億單位，2010年上半年，采購均價已漲至36865.76元/億單位。

報告期內公司肝素鈉原料藥產品年均銷售價格同樣上漲，從2007年7477.37 元/億單位上漲至2009年的25606.48元/億單位，2010年上半年則漲至45857.20元/億單位，但這依然無法阻止毛利率下滑的情況。

2006年12月-2010年06月肝素粗品采購價格來源：資料圖

千紅制藥依賴出口過重？

公司對出口的依賴不斷加深，2008年、2009年和2010年上半年，報告期內公司出口占銷售收入的57.35%、62.20%和68.52%，占比逐年有所上升。

那金螳螂為何在利好公布前股價就開始出現異動，特別是漲停恰逢發生在公布重大利好的前一天，這不得不讓市場產生疑問。

在招股書中，公司只披露了2010年上半年財務數據，而在下半年人民幣持續升值的情況下，毛利率是否會繼續下滑，也引起了各方的關注。而千紅制藥稱，公司出口收入主要以美元結算，由匯率變動引致的匯兌損益將對公司經營業績產生一定影響。

另外，公司也有股權結構分散之憂。千紅制藥總股本為1.2億股，全部174名股東均為自然人。公司控股股東及實際控制人董事長王耀方持有3648.60萬股，持股比例為30.41%，總經理趙剛則持有15.2%。按照本次發行4000萬股計算，如果發行后，王耀方的持股比例將進一步下降為22.80%，如果公司遭到惡意收購，將可能導致公司控制權發生變化。

千紅制藥產品出口情況來源：資料圖

常州千紅生化制藥股份有限公司位于常州國家高新技術開發區，是國家高新技術企業，江蘇省技術密集知識密集型企業，國家高新型生化酶高技術產品產業化示范工程”和國家“三藥基地”重點骨干企業。主要生產凍干粉針劑(含抗腫瘤藥)、小容量注射劑、片劑、膠囊劑、原料藥。代表產品有胰激肽原酶、胰彈性蛋白酶、L-門冬酰胺酶、肝素鈉等。千紅制藥所有產品均通過GMP認證。