桂浩明：新股破發的教訓不應被忘卻

2011年01月28日 17:12
來源：理財一周報作者：桂浩明

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桂浩明申萬研究所市場研究總監

自2009年啟動IPO新政以來，股票一級市場進入了一個以高市盈率及高密度發行為特征的時期。不過，其間也出現過三次破發潮。

第一次破發潮發生在2010年的4月份，當時國家加大了對房地產的調控力度，市場普遍認為出現了系統性風險，大盤也全面下跌。此時一批前期上市的大盤股，如中國鐵建、中國建筑等，紛紛破位下行，跌破發行價。不過，這個時候破發的基本上都是大盤股，數量也比較有限，而且大都是上市一段時間以后再破發。

第二次破發潮發生在2010年的6月份，這時股指已經在向2400點以下推進了，大盤股早已跌得慘不忍睹，高估值的中小市值股票也開始了下跌。以148元高價發行的海普瑞破發為標志，大量的高價新股出現破發，有的是上市后高開低走，然后跌到發行價之下，也有的是一上市就直接破發。在這次破發潮中，雖然大家更多還是在關注農業銀行這種大盤股的破發，但中小市值股票的破發也給投資者上了一課，“打新”風險開始全方位出現。

最近的這次破發潮開始于今年的新年過后，其背景是受到宏觀調控的影響，市場上流動性緊縮，股市大幅度下跌。而與此同時新股發行卻以前所未有的密度在推進，市場供求關系出現失衡。而問題還在于，在這之前有關部門對新股發行過程中的詢價制度作了修改，其本意是為了抑制高價發行，但實際效果卻并不明顯，甚至被認為是適得其反。新股發行市盈率偏高的現象，這個時候還是很突出的。于是，以前所未有的華銳風電上市即告破發為標志，先后出現了五個新股上市破發五個和五個新股上市破發四個的嚴峻局面。

現在，這波破發潮還在發展中，恐怕在短期內難以結束。有人預測，它將會導致新股發行失敗現象的出現。如果高市盈率發行的局面不改變，這種可能性不能排除。

三次新股破發潮，一次比一次規模大，影響也越來越廣泛。有關各方在破發潮中汲取教訓更為重要，因為如果不能深入地總結破發的原因，找到有效的對策，那么即便隨著行情的回暖，這次破發潮結束了，但以后還會有另外一次破發潮。IPO新政以來之所以會連續三次出現破發潮，與每次破發潮出現后都沒有認真進行反思并進行有效的制度調整有關，這個教訓不應該被忘記。