國信證券：水利水電未來股價的催化因素將分三個階段展開

2011年01月31日 11:55
來源：中國證券網

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1月29日，名為《中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定》的1號文件正式公布。這是新世紀以來的第8個中央一號文件。

評論：

1號文把水利提升到“國家安全”的戰略高度。2011年1號文件是新中國成立62年來中共中央首次系統部署水利改革發展全面工作的決定。文件提出“加快水利改革發展，不僅關系到防洪安全、供水安全、糧食安全，而且關系到經濟安全、生態安全、國家安全”的把水利發展提升到 “國家安全”的重要位臵，這是建國以來的第一次，可能也超出市場的普遍預期。正如我們多次在報告中分析的：2011年1號文件是未來十年水利發展的“綱領性文件”，將統一從中央到地方的認識，形成“治水興水合力”，吹響為期十年的水利建設大潮的號角。

年均4000億的規模其實可以“更積極一些”。文件正式提出“力爭今后10年全社會水利年平均投入比2010年高出一倍。發揮政府在水利建設中的主導作用，將水利作為公共財政投入的重點領域。各級財政對水利投入的總量和增幅要有明顯提高。進一步提高水利建設資金在國家固定資產投資中的比重。” 數據顯示，2009年水利投資額為2160億元，2010年前10個月投資額為1880億元，全年有望突破2000億元。因此，未來十年水利投資年均規模將超過4000億，與我們前期系列報告中指出的4000-5000億的年均投資規模相符，事實上，我們認為，4000億是一個保守的數字，在1月21日召開的全國水利規劃計劃工作會議上，水利部副部長矯勇發表講話時明確提出：“確定任務和規模時，既要考慮中央和地方財力的快速增長，也要考慮金融支持政策和水利項目的市場融資能力，投資規模可以定得更積極一些”，此次舉國大興水利無論是對中央還是地方相關部門都是一次機遇，按照過去的一貫做法，水利投資規模仍有進一步加大的可能。

明確要求土地出讓金10%用于農田水利建設。文件要求“大幅度增加中央和地方財政專項水利資金。從土地出讓收益中提取10% 用于農田水利建設，充分發揮新增建設用地土地有償使用費等土地整治資金的綜合效益。” 與此前市場傳言相符，也進一步細化了中央農村工作會議中提出的“土地出讓收益重點投向農業土地開發、農田水利和農村基礎設施建設，確保足額提取、定向使用”。2010年全國土地出讓金的規模為2.7萬億，如果按照這一比例，則每年將有超過2000億的資金可用于農田水利建設。這一部分資金完全屬于增量，過去從未有過，這也是我們判斷未來年均投資將超過4000億的依據之一，事實上，我們判斷中央投資每年在2000億左右，土地出讓金提取額每年超過2000億，而地方政府2009年用于水利建設的資金就已超過1000億(不含土地出讓金)，再加上銀行信貸資金預計每年有500-600億，幾項合計有超過5000億的規模。

投資重點在于農田水利。文件強調要“突出加強農田水利等薄弱環節建設”，農田水利的建設主要包括大中型灌區建設、小水庫、小水電建設、中小河流治理、病險水庫治理、農村飲水工程等項目，由于我國糧食生產主要集中在13個糧食主產區(占我國糧食產量的75%)，因此農田水利尤其是大型灌區的建設重點將集中在13個糧食主產區。

中央資金將向中西部傾斜。由于土地出讓金的區域分布極不均勻，東部發達地區地價貴，出讓金多，而西部地區地價便宜，出讓金少，因此我們認為中央資金向中西部地區傾斜主要是考慮當地財力較弱，出讓金收益相對較少，以平衡各區域之間的投資力度，而從投資的具體方向看，由于我國的十三個糧食主產區主要集中在東部，因此要求土地出讓金用于農田水利建設有其客觀的合理性，而西部地區更多是水資源的利用、保護與配臵，公益性質更強，理應更加依賴中央財政的投入。

要求引入社會資金投資水利、BT模式或在全國范圍內開閘。文件提出“鼓勵符合條件的地方政府融資平臺公司通過直接、間接融資方式，拓寬水利投融資渠道，吸引社會資金參與水利建設”。我們在深度報告《粵水電：水利項目BT模式建設的“急先鋒”》中曾分析過，BT模式是引入社會資金投資水利建設的最好辦法，目前國內只有廣東省試行這一模式，我們認為，以此次1號文件為契機，全國將有更多地區采用BT模式，融資渠道更為暢通的水利水電上市公司無疑占得先機，而BT模式較高的回報率也對上市公司構成實質性利好。

行業“推薦”評級。自我們12月初推薦水利水電的投資機會以來，相關個股漲幅明顯，走勢明顯強于指數，我們認為，水利水電此次投資規模大，持續時間長，相關上市公司受益明確，未來股價的催化因素將分為三個階段展開：第一階段為政策驅動，包括1號文件的正式出臺、水利部“十二五”規劃、1號文件的配套文件以及可再生能源“十二五”規劃等；第二階段為訂單驅動，隨著水利項目招投標的陸續展開、上市公司水利水電合同將明顯增長；第三是業績驅動，合同最終將轉化為上市公司的營收增長和凈利潤。目前正處于股價催化的第一階段，我們再次重申對水利水電行業的“推薦”評級，重點推薦的公司按重要性排序為：葛洲壩、粵水電、安徽水利。