加息又至緊縮預期將繼續壓制A股

2011年02月09日 04:53
來源：中國證券報－中證網作者：周旭溫麗君

0人參與0條評論

在政策調控措施密集出臺的背景下，1月底的反彈行情令人印象深刻。在政策高壓之下市場依舊表現強勢，使得投資者對于2月行情趨于樂觀。對此我們認為，目前整體市場估值仍處在一個相對合理的位置，短期流動性預期改善將對股指進一步反彈貢獻正面力量。不過，央行昨日再度宣布加息表明，政策調控之弦短期難以放松，資金面在相當長一段時間內都將處于較緊狀態，市場反彈高度難言樂觀。

“資金回流股市”是偽命題

本輪房地產調控的出臺時間以及力度都超過此前預期，盡管房產稅試點方案略低于市場預期，但管理層在房價再次出現上漲苗頭之時，再出調控重拳，也充分表明了其調控態度，即房價不松，調控不止。姑且不論后續政策是否還存在進一步的調控可能，市場目前所認為的房地產市場資金流入股市的預期，就值得進一步商榷。

資金能否回流股市的關鍵在于，市場預期二者之間收益率發生了轉變，并且房地產市場預期收益率降低需具備一定的持續性。而目前的情況是，在經過2008、2009年的政策變局之后，盡管政策持續密集出臺，但市場對于房地產的預期收益率并未迅速降低，甚至對于未來房價的變化情況都還存在較大爭議。而如果房價并未出現松動跡象，調控效果依然有限，則投資者對于房地產市場的預期收益率就將再度發生重大變化，畢竟從歷史經驗上看，房地產市場的賺錢效應要遠大于股市。目前第三輪調控剛剛開始，雖然成交量將趨于萎縮，觀望氣氛濃厚，但房價趨勢仍未明朗，短期投機資金尚不會輕易離開房地產市場。

調控之弦制約上行空間

房價、物價強烈的上漲預期使得管理層不得不屢下重手、調控市場。2月8日晚間，央行宣布自2月9日起上調人民幣存貸款利率0.25個百分點。可以預期，收縮流動性仍將是未來一段時間內央行不得不進行的工作。

政策調控的節奏及力度大于市場預期，也使得A股面臨政策面、資金面的雙重壓力。目前市場已經反映了流動性緊縮對于估值的壓縮，但尚未充分反映未來進一步的調控政策對相關板塊盈利預期的損害。從盤面上看，盡管節前股指一度借助“利空兌現”上演反彈好戲，但熱點持續性明顯較差，資金持續做多信心并不充足。與此同時，由于1月份CPI再次創下新高預期強烈，隨著央行在春節后再度加息，權重板塊如金融、地產的走勢勢必繼續受到壓制。

除此之外，雖然中小板、創業板在前期大幅補跌過后，近幾個交易日反彈力度較強，但必須指出的是，中小盤個股尤其是創業板個股后續依舊面臨業績大考。在流動性收縮背景下，小盤股依舊高企的市盈率使得節前的上漲屬于技術性反彈的性質更大，后續仍需進一步提防業績低于預期的中小盤股的估值收斂壓力。

短期來看，節日期間外盤表現不俗，美股迭創新高，國際大宗商品價格特別是銅、錫等有色金屬表現強勁，但國內消息面沒能維持平穩態勢，隨著央行再度加息，節后股指能否迎來開門紅有待觀察。我們認為，在目前加息等緊縮預期仍然存在的背景下，市場的估值空間仍將可能不斷被壓縮，股指難有大的上行空間，投資機會主要是局部性的。在控制倉位基礎上，可適當關注與新興產業政策相關的領域，如裝備制造業、新能源、新一代信息技術等；另外，國內投資品在外圍市場帶動下也存在一定交易性機會。