加息的效果尚待觀察

2011年02月10日 01:55
來源：新京報

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央行有一個不成文的傳統是節假日不休息，在兔年春節長假的最后一天晚上央行決定，自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。這是自去年十月開始加息以來，這已經是第三次加息了(還有八次存款保證金率的提高)。

要問這從緊的貨幣政策會達到什么效果？目前還真不太好說。若是貨幣一從緊就造成某種想來就來的效果，宏觀經濟管理也太容易了。準確地說加息，一般而言就是央行釋放的一種信號，這當然表現了央行的宏觀經濟管理的原則和邏輯，但不能設想效果，尤其不能設想因為有了加息，所以就有了某種央行想達到的結果；或者就有了人們期望靠央行加息就會出現的結果。

中國股市和房市的例子就十分典型。按照教科書的某種邏輯：加息一般導致房市和股市價格趨勢向下，減息容易導致它們向上。這因為加息會造成資金成本上升，流動性因此得到控制，而使得投資熱情有可能出現衰減。

從去年十月加息以來整個A股的表現看，這個觀點有點像真理。雖然第一次加息的十月A股大漲了12.17%，但隨即十一月、十二月和今年元月A股都在跌，不過這依然說明不了實質性問題。因為從中國20年股市來看，就幾乎沒有完整實現過加息就導致股市下跌的政策效果。尤其A股最近五年的歷史表明，加息常常抑制不住市場的趨勢向上，相反股市常常在強加息的周期加速上漲。

2005年3月17日提高了住房貸款利率，滬綜指當日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍作反彈后，一路下跌，最低至998.23點。但在此之后，A股開始一輪史無前例的大牛市———從一千點到六千點，兩年六倍的漲幅，在全球資本市場都很罕見。而在這個牛市的過程之中，央行一直是在加息的，不到兩年時間里共加息5次。

最為吊詭的，同是資產價格的樓市，對此輪加息反應滯后。1月17日國家統計局發布報告，2010年12月份我國70個大中城市房價同比上漲6.4%，環比上漲0.3%，已連續4個月環比上漲。面對緊縮的貨幣政策，地產投資和銷售的熱情也未見得有所衰減。統計顯示，2010年全國房地產開發投資比上年增長33.2%。全國房地產開商品房銷售額也增長了18.3%，

此外，在中國短暫的資產價格的歷史上，股市和房市的價格趨勢背離還出現過一次，那就是上世紀末的1997年之后。當時因為亞洲金融危機，貨幣政策幾乎和現在一樣，也是加息和提高保證金率齊下的。不過當時房市是岌岌可危的，爛尾樓層出不窮，一直到這一輪長達8年的房市牛周期才消化完畢。而那時的中國股市就有過數次相當大的行情，1999年房市最悲催的時候，股市卻有一輪僅次于2006-2007的5.19行情。

如此這般的歷史視野里，對此輪加息可能會產生的效果還需要進行觀察。

□陳寧遠(上海財經評論人)