瀘州老窖：凈利增長30.7% 有望達47-55元強烈推薦評級

2011年02月22日 12:00
來源：鳳凰網財經作者：平安證券文獻

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事項：

2 月22 日，瀘州老窖發布業績快報，2010年實現營收53.7億元，同比增長22.9%；歸屬母公司凈利21.9億元，同比增長30.7%；每股收益1.57元，其中華西證券貢獻約0.25 元，白酒業務1.32元。

平安觀點：

業績略高于市場預期和我們的預測。根據WIND統計，瀘州老窖2010年EPS市場預測均值為1.49元，我們預測為1.51元，1057元的實際值略高于市場和我們的預期。

4季度白酒業務營收和利潤同比分別增長38.5%和57%，證券業務同比增長9%，帶動全年業績超預期。我們測算，4Q10瀘州老窖白酒業務實現營收16.1億元，同比增長38.5%和白酒業務實現歸屬母公司股東凈利5 億元，同比增幅達到57%，且華西證券當季貢獻投資收益1.05億元，同比增長9%，正是由于4季度的良好表現，帶動了全年業績超預期。

結構調整應是4季度白酒業務超預期的主因。2010年第4季度，瀘州老窖首次推出新品1573中國品味和年份特曲，兩者出廠價分別約是普通1573和中華老字號特曲的2.4倍。受益于兩者首次鋪貨，帶動了當季白酒業務快速增長。同時，中低檔產品中頭曲均價和占比也在上升，這也應該帶動了整個中低檔白酒均價上升。

調整已棋至中盤，我們對結果持樂觀態度。1573 成功后，老窖一直在尋找新的增長點，包括提出“雙輪驅動”和渠道建設。從當前來看，2011 年已是檢驗瀘州老窖新產品和渠道擴張效果之年。我們認為，老窖新產品和渠道建設均符合中國白酒行業當前特點，對其效果持樂觀態度。

維持 2011-2012年業績預測和“強烈推薦”評級。我們已于1月10日上調瀘州老窖2011-2012年業績預測，預計EPS分別為1.93、2052元，同比分別增長23%、30%；其中白酒EPS 分別為1.75、2034元，同比分別增長33%和34%。以2月21日收盤價44.65 元計算，瀘州老窖當前動態PE分別為23、18倍。分別以2011年白酒業務EPS 的25-30 倍和證券業務EPS的15倍計算，我們認為，2011年瀘州老窖股價有望達到47-55元。基于對凈利持續快速增長預期，我們已于1月10日將瀘州老窖評級上調至“強烈推薦”評并維持該評級。

(平安證券)