中國納斯達克胎動 PE機構搶灘身影頻閃現

2011年02月25日 10:42
來源：經濟觀察網作者：陳哲

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經濟觀察報記者陳哲

新三板擴容在即，雖然圍繞著新三板、天津產權交易所和工信部全國五大OTC試點的定位，及擴容后上市企業是否必須為高科技企業還有著種種問題，但新三板無疑是今年市場的焦點。

無論是去年由風投機構掀起的增發大潮，還是各路券商在高科技園區中的跑馬圈地，都意味著國內中小企業迎來統一標準的OTC市場已經漸行漸近。

中國納斯達克？

2011年年初，證監會主席尚福林在全國證券期貨監管工作會議上提出，擴大中關村試點范圍、建設統一監管的全國性場外市場，即業內慣稱的“新三板擴容”，被作為年內證監會主導八項工作之首。

自此，市場普遍認為今年兩會后，相關政策將會出臺。泓域資本創始合伙人闞治東說，今年證監會將新三板提到如此高的地位，主要來自于全國范圍內對建立統一OTC市場的呼聲強烈。

尤其是去年年底的 “中原納斯達克”事件后，證監會似乎因為其主導的多層次資本市場建立未能滿足當前市場需求，而處于尷尬境地。 “

不過，從去年11月30日證監會副主席姚剛的表態中，證監會的這一輪擴大試點的范圍，主要是國家級高新園區內的企業，而并未涉及包括天津股權交易所和五大產權交易所中的區域性中小企業產權試點在內的兩類性質同為OTC的市場。

闞治東認為，即便是證監會主導下的新三板，仍然存在沒有管理實體的問題，過去幾年的代辦股權轉讓試點在中關村，總體感覺不是很理想。其中一個重要的問題在于，它是由一個松散的證券業協會在管。

“從成為公眾市場的角度，天津OTC市場和工信部搞的試點，當然希望證監會能夠予以審批。而由于隸屬不同的部門，雖然證監會認為全國各地的OTC似乎做濫了，做砸了，但做起一個統一的市場并非易事。”一位接近證監會人士說。

該人士介紹，比如北京希望以中關村代辦股權轉讓系統為基礎，通過建立新的證券交易所，打造中國納斯達克。這個令人興奮的方案，當然還需面臨目前新三板在深交所的問題。另外，在OTC市場中企業類型的問題，還是有與目前傳聞“主要針對高科技企業”不同的觀點。“我覺得中國的OTC市場，并不應當拘泥于所謂納斯達克，僅僅在科技園區里，似乎有些太過狹窄。”闞治東說。在他看來，中國的新三板試點應當涵蓋天津OTC、各地產權交易所和高科技園區。“這些市場可以各有側重，但是完全可以通過統一網絡平臺，建成統一市場。”

“因為現在中國的成長發展快的企業，不僅僅只有高科技公司，只要是成長性好、現金流好、價值得到投資者的認可，都可以上新三板。”闞治東認為。

搶灘真相

作為資深風投人，闞治東預測，新三板對PE機構今后的策略會有較大的正面影響，一是投資周期的縮短，“國內的風投，貌似急功近利，實際上投資周期偏長。”

他以深創投為例，該公司成功上市60多家企業，從進入到上市的時間大部分在5年甚至10年以上，如果再加上上市鎖定期，這個時間就顯得太長。如果新三板交易足夠活躍，有較好融資能力，有些創投完全可以將新三板作為退出渠道，將投資周期大大縮短。

“第二，由于新三板未來應配套轉板制度，對主板和創業板而言，它本身就是一個非常好的項目庫。”事實上，在去年創業板的激勵下，新三板去年的增發井噴已然透露出不少創投機構在擴容前殺入的信號。

據統計，2006年開閘試點至今，共有15家新三板掛牌公司完成了18次定向增發，總融資額達7.83億元，定增平均融資額為4300萬元。而去年一年，新三板就完成10次定向增發，總融資額達4.38億元，超過前四年的總和。

以最近公告定向增發的建工華創(430020)為例，其增發價市盈率高達38倍。于2010年11月推出定增計劃的中海陽，其21.2元/股的價格，對應2009年的攤薄后市盈率甚至達85倍。

雖然多數定向增資的公司中都有風投的身影出現，總體來看，目前新三板市場的機構仍以中小型風投為主。一些大型知名風投向本報坦言，由于資金量匹配和投資取向等因素，尚未關注新三板。

不過，還是有資本市場“大佬”閃現其間。據了解，旗下擁有多家機構的闞治東，就是自中關村試點開閘以來，最早一批進入新三板的投資人。

作為闞治東的多年老友兼伙伴，曾任申銀萬國證券江蘇管理總部、浙江管理總部總經理的劉龍九，其公司上海天一應該是在新三板上布局最廣的機構之一，其投資的新三板企業包括指南針 (430011)、合縱科技(430018)、蓋特佳(430015)(劉龍九以個人名義投資)、聯飛翔(430037)、現代農裝(430010)。 (43001

“雖然去年市場的融資案例多了，但我覺得現在的新三板仍然沒有太大價值。增發多了，是因為有創業板，相信如果這些企業不在新三板，也能融到錢，所以去年的增發多并不代表這個板的融資能力。”程曉明說，這個現象其實不利于監管部門破釜沉舟全力推出新三板的一系列措施。

程曉明認為，目前的當務之急，是通過做市商制度引進個人投資者等切實的改革措施，讓新三板的交易活躍起來，逐步形成真正的融資能力。

做市商的誘惑

事實上，作為連接公司和投資者的中堅力量，包括申銀萬國、西部證券、國信證券、國泰君安等券商已經開始大肆跑馬圈地，吸引他們的，莫過于新三板擴容傳聞的做市商制度。

“我們的人才和項目儲備早已就緒，迎接擴容乃至新的交易制度都沒有任何問題。”程曉明稱。

“做市商制度的核心在于券商對于公司的估值定價能力，這得是靠能力吃飯而不是靠天吃飯，不是營業部多就賺錢多。”程曉明說。

“有人說我們增發融資業務做得不好，因為我認為新三板目前對券商的要求并不在這里。”程曉明坦承，“我們主要著力點在于未來的交易、做市。在一些成熟市場，做市業務占到券商利潤的三分之一到三分之二。”

程曉明預計，全國共有84家高新技術產業園區中能參加首批擴容試點的園區應在15-20家。“現在很多園區對新三板的認識還不透，我覺得券商當前主要的任務之一，就是向他們推介，讓其中的企業參與到新三板來。”

實際上，國內實力靠前的武漢東湖高新區、上海張江高新區、成都高新區等綜合實力名列前茅的園區，儲備掛牌企業都在上百家以上。張江園區一位高管說，從2007年起，張江就開始向監管部門申請試點，但一直未能上馬。

據了解，西部證券目前已經與20余家國家高新技術園區形成緊密聯系，其中簽署了掛牌推薦協議的企業超過50家，而整個新三板市場總掛牌企業家數不過76家。

當然，并不是所有的券商都像西部證券那樣“超脫”。就在目前新三板業務普遍難做的大環境下，還是有一些券商找到了自己的盈利模式。

據申銀萬國證券代辦股份轉讓總部總經理張云峰介紹，西部證券是所有參與新三板業務的券商中唯一盈利的一家，“年稅前利潤是300萬-400萬元，主要來自于增發業務。”