新三板制度變革大于融資意義

2011年02月28日 10:43
來源：投資者報(bào) 作者：施路

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《投資者報(bào)》評(píng)論員 施路

隨著中國場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)總體方案逐漸明朗，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理相關(guān)規(guī)則進(jìn)一步落實(shí)，以及各地高新區(qū)和主辦券商對(duì)“新三板”準(zhǔn)備的日漸成熟，我國資本市場(chǎng)孕育多年的場(chǎng)外交易市場(chǎng)——“新三板”大幅擴(kuò)容和多層次資本市場(chǎng)之間的“轉(zhuǎn)板”等制度建設(shè)或?qū)⒄嚼_。

“新三板”擴(kuò)容正式開啟和“新三板”發(fā)行、交易、信息披露、轉(zhuǎn)板、退板等相關(guān)制度建設(shè)的跟進(jìn)，將標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)的創(chuàng)新勢(shì)頭依舊不減。在相繼推出中小板、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券之后，“新三板”擴(kuò)容將帶來諸多資本市場(chǎng)制度變革契機(jī)。

恪于中國經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)速度，各類創(chuàng)新型企業(yè)的培育數(shù)量和中國資本市場(chǎng)的特別性，以“新三板”為擴(kuò)容契機(jī)的中國資本市場(chǎng)創(chuàng)新與制度變革，應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)這樣簡(jiǎn)單，它還應(yīng)該承擔(dān)更多的為創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)提供制度建設(shè)先行先試的功能。

非上市企業(yè)融資變革

“新三板”作為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)──場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展而來。

目前，試點(diǎn)的中關(guān)村股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立了一個(gè)新型的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓通道，使高新區(qū)內(nèi)的非上市高技術(shù)企業(yè)可以更加有效地吸收風(fēng)險(xiǎn)資本，拓寬融資渠道。截至目前，區(qū)內(nèi)掛牌企業(yè)已經(jīng)到達(dá)76家，一大批企業(yè)通過該系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股份轉(zhuǎn)讓或者私募融資。世紀(jì)瑞爾等多家掛牌企業(yè)更是通過IPO的方式在創(chuàng)業(yè)板上市。

新的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)極大地提高了公司股權(quán)的流動(dòng)性，拓寬了輕資產(chǎn)、高科技公司原本閉塞的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本找到了進(jìn)行價(jià)值挖掘的空間。中介機(jī)構(gòu)力爭(zhēng)勤勉盡責(zé)，為企業(yè)后續(xù)服務(wù)做鋪墊，整體融資秩序進(jìn)入良性循環(huán)。

中關(guān)村科技園區(qū)的成功使得各地爭(zhēng)相加入“新三板”擴(kuò)大試點(diǎn)的爭(zhēng)奪。按照“注冊(cè)制”發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，武漢東湖高新區(qū)已經(jīng)遴選出海創(chuàng)電子等8家首批掛牌的“新三板”企業(yè)；蘇州高新區(qū)成立“新三板”試點(diǎn)工作服務(wù)小組，協(xié)調(diào)解決園區(qū)企業(yè)股改過程中遇到的各類實(shí)際問題；青島市為提高轄區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)參與新三板掛牌時(shí)的積極性，除了在掛牌費(fèi)用方面給補(bǔ)貼和現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)之外，還將在企業(yè)用地、政策性資金和財(cái)稅方面予以支持。

各國家高新區(qū)所在城市勵(lì)兵秣馬，為爭(zhēng)取試點(diǎn)工作已經(jīng)全面展開，并產(chǎn)生激烈競(jìng)爭(zhēng)，力爭(zhēng)搶跑“新三板”。地方政府和社會(huì)力量向“新三板”傾斜，將有效舒緩中國普遍存在的創(chuàng)業(yè)型科技類企業(yè)融資難問題，幫助企業(yè)走過嬰兒期，這有助于培育真正的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)。

通過“新三板”試點(diǎn)，允許更多資本市場(chǎng)力量進(jìn)入非上市科技型企業(yè)，不但可以有效避免其中一些如攜程、百度、優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一樣創(chuàng)業(yè)初期少盈利或者不盈利的優(yōu)質(zhì)公司遠(yuǎn)走海外，甚至胎死腹中，在向上轉(zhuǎn)板的過程中還可以有效提升中國公司的“科技含量”，避免目前許多創(chuàng)業(yè)板公司重資產(chǎn)、偽科技的窘境。

有效制度先行先試

比如通過先行在“新三板”上運(yùn)行的“注冊(cè)制發(fā)行”和“做市商制度”，為創(chuàng)業(yè)板和主板最終引入，提供制度實(shí)驗(yàn)土壤。這樣可以使得中國股市上市規(guī)則盡快與國際接軌，避免尋租和非法利益空間的產(chǎn)生。

通過推動(dòng)真正的高新技術(shù)、創(chuàng)新、創(chuàng)意型企業(yè)進(jìn)入“新三板”，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供真正的“創(chuàng)新、參照系和“成長(zhǎng)性”標(biāo)桿，將其打造為中國真正的納斯達(dá)克，而非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“退而求其次”的上市途徑。

以“新三板”擴(kuò)容啟航后擬推行的“注冊(cè)制”發(fā)行為例，根據(jù)現(xiàn)在已經(jīng)披露的操作方案，本輪擴(kuò)容操作將沿襲“中關(guān)村代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”所實(shí)行的備案制做法，由地方政府對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行資格審查，由主辦保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查和推薦，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施自律性管理。

再經(jīng)由中國證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門備案后企業(yè)即可發(fā)行，企業(yè)在“新三板”掛牌之后到轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板實(shí)施IPO期間，將由主辦券商全程保薦，這就將是未來“新三板”發(fā)行上的“注冊(cè)制”

這種制度如果能夠在“新三板”上實(shí)驗(yàn)成功，若“注冊(cè)制”的實(shí)行并沒有導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假盛行，公司治理混亂等災(zāi)難性后果發(fā)生，或者經(jīng)過治理后相關(guān)問題保持在可控范圍內(nèi)，這套相關(guān)制度就可以在創(chuàng)業(yè)板等更高層次資本市場(chǎng)加以推廣和運(yùn)用，以代替現(xiàn)行容易引發(fā)制度尋租的新股發(fā)行“核準(zhǔn)制”

事實(shí)上，從“新三板”、創(chuàng)業(yè)板，再到主板，各層次資本市場(chǎng)制度之間的傳承和互為鏡鑒是極為必然的制度邏輯。許多在創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板等更高層次資本市場(chǎng)因?yàn)閲鴥?nèi)各種主觀原因不能直接適用制度，在國際成熟市場(chǎng)已經(jīng)廣泛采用，這些都可以在“新三板”實(shí)行成功后再向上推廣。

我們不需要政府對(duì)公司信用的背書，而需要公司和中介機(jī)構(gòu)對(duì)自身言行負(fù)責(zé)，以及膽敢以身試法、違背諾言后的嚴(yán)厲懲處。

就中國資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新而言，我們需要“新三板”這樣的“制度內(nèi)試驗(yàn)田”。如果能夠發(fā)揮好這個(gè)功能，對(duì)整個(gè)中國資本市場(chǎng)，都將會(huì)有莫大的收獲。

制度的先行先試，自下向上的推廣，將重塑中國資本市場(chǎng)秩序。市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，監(jiān)管的歸監(jiān)管，市場(chǎng)有企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)維護(hù)，政府只需制定法制予以約束。

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