高盟新材IPO前夜隱憂四伏之四:依賴病隱憂

2011年03月01日 13:22
來源：千龍網(wǎng)

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北京高盟新材料股份有限公司(下稱“高盟新材料)1月25日成功通過證監(jiān)會(huì)審核。高盟新材主營(yíng)反應(yīng)型復(fù)合聚氨酯膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細(xì)化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)。本次擬發(fā)行2680萬股，占發(fā)行后總股本的25.09%。

從1999年成立，到2011年IPO閃電過會(huì)，12年的這一個(gè)輪回，高盟新材背后有怎樣的財(cái)富故事?其實(shí)際控制人冼燃等成功運(yùn)作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發(fā)科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關(guān)系？同時(shí)，高盟新材背上游預(yù)支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

四依賴病隱憂

上市公司對(duì)大客戶有依賴會(huì)造成業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大，因此，證監(jiān)會(huì)非常重視創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)上下游大客戶的“依賴病”。我們透過高盟新材公布的招股書，一起去分析背后的依賴關(guān)聯(lián)。

扼喉之隱：業(yè)績(jī)對(duì)原料供應(yīng)商依賴嚴(yán)重議價(jià)能力堪憂

議價(jià)能力堪憂，這直接源于高盟新材對(duì)于上游原材料供應(yīng)商的弱勢(shì)。

高盟新材屬于復(fù)合聚氨酯膠粘劑行業(yè)。其生產(chǎn)所需的原材料主要為己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等，這些主要原材料均為石油加工行業(yè)的下游產(chǎn)品，存在一定的技術(shù)壁壘，行業(yè)內(nèi)能提供高品質(zhì)原料的廠家較為集中，供應(yīng)商也大多財(cái)大氣粗，比較強(qiáng)勢(shì)。

高盟新材的原材料主要向包括中國石油化工股份有限公司、拜耳公司等大型國企、跨國公司采購。2008年至2010年三年間公司向前五大供應(yīng)商采購的金額占原材料采購金額的比例分別為56.6%、58.5%、52.3%，采購集中度較高。較高的采購集中度可能會(huì)使公司原材料的采購價(jià)格受到供應(yīng)商超越市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的提價(jià)行為影響，也可能引發(fā)采購集中帶來的質(zhì)量問題風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

以中石化為例，自2008年到2010年的三年間，中石化始終位列高盟新材供應(yīng)商的前兩名。期間，高盟新材向中石化采購的金額依次為2,666萬元、10971萬元和4,592萬元，占采購金額的比例依次為18.3%、14.8%和18.9%。三年累計(jì)達(dá)9229萬，排在全部供應(yīng)商采購金額第一位。

由于高盟新材現(xiàn)有項(xiàng)目及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張較快，且對(duì)原料供應(yīng)有極大依賴。其原料供應(yīng)大市場(chǎng)的長(zhǎng)期看在穩(wěn)定性和成本等都存在不確定性，這些都對(duì)高盟新材持續(xù)盈利能力構(gòu)成較為明顯的不利影響。

行內(nèi)人士對(duì)高盟新材在原材料采購上嚴(yán)重依賴幾家大公司，缺乏主動(dòng)權(quán)的情況表示憂慮，如果這種依賴程度一直居高不下，會(huì)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和穩(wěn)定性埋下了隱憂。建言應(yīng)拓寬原料供應(yīng)的渠道，提升議價(jià)能力。

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