新三板：創業創新搖籃

2011年03月02日 01:47
來源：中國證券報作者：陸國慶

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□湖南大學創業投資研究所所長

陸國慶

當世界仍在金融危機中掙扎的時候，我們更加看到了創新的價值：創新是推動經濟持續增長，走出危機陰影的重要動力。創新經濟學家Baumol強調創新是資本主義經濟空前增長的真正源泉，而自主創新型中小企業與大型高科技企業則是驅動創新的兩個輪子。Baumol認為小企業（其定義為“企業員工少于500人”）基本壟斷了具有革命性突破的研發活動，小企業是革命性突破創新的先鋒，而大企業則是以漸進式創新為主?？傊还苁抢碚撗芯拷Y論還是從實踐來看，對新興產業而言，小企業的貢獻遠遠超過了大企業。

高度發達的資本市場是建設創新型國家所必不可少的。離開了資本市場的支撐，國家創新將會困難重重。從全球主要資本市場的發展歷程來看，為高新技術產業籌措資金只是資本市場的淺層次功能，而扶持創業創新則是資本市場的深層次功能。資本市場是產業創新和金融創新相結合的產物，它的形成和發展是由其在知識經濟社會中具有的特殊功能所決定的。資本市場的特殊功能主要表現在它能夠通過資源的超常規配置來激勵創新和培育新興產業。在現代經濟中，傳統的金融業（銀行業）在資源配置上存在著一個“逆向選擇”的問題，即最需要資金、資金生產率最高的小企業往往因為風險高而得不到貸款，而發展成熟、收入趨于穩定的企業因風險較小而成為銀行業追求的對象。

如果把多層次資本市場體系看作金字塔，場外交易市場就是“塔基”，“創業板”和“中小企業版”是“塔中”，主板則是“塔尖”。目前，我國資本市場為倒金字塔結構，主板力量最強，場外交易市場發育不健全。建立新三板市場就是我國經濟結構調整戰略在資本市場方面的重大舉措。新三板在我國資本市場體系中的位置與OTCBB在美國納斯達克市場體系中位置相似，即為愿意接受公眾監管的非上市股份制企業提供交易市場，但新三板還同時承擔著“促進我國經濟結構調整”的歷史使命。

未來我國將大力發展新三板市場，為多層次資本市場構筑堅實的“塔基”，為大量富有活力的中小企業提供一個更為市場化的平臺，為中國經濟結構戰略轉型構筑重要的金融創新平臺。

由于新三板市場的主體是數量龐大的創業創新型小企業，新三板市場的功能也應該有別于主板和創業板，主要的功能應該是扶持創業創新。這一功能主要通過兩條途徑來實現：一是企業家培養選擇功能?，F代經濟被稱為“企業家經濟”。由于新三板門檻低、容納企業數量龐大，能夠幫助有能力的大批創業者成長為企業家，證券市場的優勝劣汰機制是企業家選擇的有效機制；二是扶持創新的功能。新三板市場有著試驗場所的特點，新觀念、新要素和新興產業容易被市場首先接受，對創新的扶持是其他市場難以替代的。

由于我國資本市場不成熟的緣由，資本市場的任何創新都會帶來高度投機和高風險。如2009年開辦的創業板“三高”現象發人深思。俗話說，“水可載舟、也可覆舟”。資本與上市公司的關系猶如水與舟的關系，過度融資不但本身浪費了稀缺的資本，而且對企業對投資者的危害不輕。在新三板市場建設中，務必克服過度融資的弊端，因為過度融資對新三板的危害會遠遠超過主板和中小板、創業板“

首先，過度融資容易使創業者產生惰性、失去創新動力。經濟學大師凱恩斯早就提醒過我們，企業在本質上具有動物特性，一旦能夠以低成本甚至零成本獲取巨大的社會資本后，很容易疏于經營。由于我國證券市場的不完善和股票的稀缺性，企業容易以低成本大規模從資本市場圈錢。試想一家小企業能夠如此輕易地從資本市場上以接近于零的成本以數十倍于自己凈資產的規模募集資金或一次募集資金是企業近100年的盈利時，它還會像原來那樣辛辛苦苦通過實業經營來創造價值嗎？未來經濟是企業家經濟，企業家經濟的內核是創新經濟。缺乏創新是我國企業的通病，新三板必須改變過度融資的弊端，在融資方面進行大的制度創新，真正實現培養創業者的創業創新能力。

其次，過度融資會把新創企業推向高風險的境地。新創企業一旦錢多起來之后，很容易產生多元化沖動，陷入盲目投資、盲目擴張的陷阱難以自拔。