潯興股份：金屬拉鏈另辟蹊徑 小池大魚(yú)成長(zhǎng)可待

2011年03月04日 18:55
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：海通證券研究所 路穎

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簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。近期調(diào)研中，我們對(duì)“泉州模式”有了更為直觀的認(rèn)識(shí)，泉州晉江地區(qū)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分工明晰，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

在這樣的背景下，我們認(rèn)為，較一般中間產(chǎn)品生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，潯興股份和泰亞股份具備了一個(gè)共同優(yōu)勢(shì)，即在下游需求旺盛、中間產(chǎn)品占下游成品成本不大以及公司具備了一定技術(shù)壁壘3個(gè)前提下，公司的議價(jià)能力較強(qiáng)，可以較大程度轉(zhuǎn)嫁成本。然而，我們也認(rèn)為，生產(chǎn)制造業(yè)的屬性也決定了公司毛利率漲幅可能較為緩慢，在下游需求穩(wěn)定的前提下，產(chǎn)能瓶頸和原材料價(jià)格下滑都會(huì)限制企業(yè)的盈利增速。

2011年2月28日，潯興股份公布了2010年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為102164.61萬(wàn)元和5298.40萬(wàn)元，較去年分別同比增長(zhǎng)了34%和70%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.34元，基本符合我們之前0.35元的預(yù)測(cè)。在2010年12月29日的《潯興股份調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，或躍在淵》報(bào)告中，我們已對(duì)拉鏈行業(yè)的發(fā)展概況、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局，以及公司精密金屬拉鏈技術(shù)的突破和股權(quán)激勵(lì)實(shí)施進(jìn)行了分析，公司2010年凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)也如約而至。

目前市場(chǎng)的擔(dān)心在于，經(jīng)歷了2010年高速增長(zhǎng)后，公司的業(yè)績(jī)是否仍能保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)公司的成長(zhǎng)性可以體現(xiàn)在3個(gè)方面：(1)精密金屬拉鏈技術(shù)的應(yīng)用；(2)東莞、成都、天津三個(gè)新公司的產(chǎn)能利用率提升；(3)隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模突破10億，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)將帶來(lái)更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。其中，主要看點(diǎn)在于“精密金屬拉鏈技的成長(zhǎng)性可

我們分析，目前金屬拉鏈的壁壘在于專(zhuān)利，YKK針對(duì)現(xiàn)有成型金屬拉鏈申請(qǐng)了較多專(zhuān)利，常規(guī)產(chǎn)品若想繞開(kāi)專(zhuān)利限制較為困難，因此潯興只能另辟蹊徑，開(kāi)拓金屬拉鏈的新產(chǎn)品。而新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需涵蓋從設(shè)計(jì)、調(diào)置設(shè)備到產(chǎn)品推廣，整個(gè)進(jìn)度較為緩慢。未來(lái)隨著公司銷(xiāo)售加大推廣力度、新客戶(hù)(如森馬、綾致等)帶來(lái)訂單量的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)金屬拉鏈銷(xiāo)售增速可以提高到20%左右。此外，高檔精密拉鏈專(zhuān)業(yè)性能更高，質(zhì)量上更有保障，未來(lái)市場(chǎng)空間較大。

根據(jù)公司1月份期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告，“2010年公司產(chǎn)品中使用銅、鋅合金合計(jì)達(dá)6500噸，滌綸絲、聚酯切片達(dá)10905噸。公司預(yù)計(jì)2011年拉鏈銷(xiāo)售業(yè)務(wù)將有一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)銅、鋅合金全年用量達(dá)11000噸以上，滌綸絲、聚酯切片達(dá)14000噸以上。”我們可以測(cè)算出，公司銅、鋅合金使用量增長(zhǎng)了69%，滌綸絲、聚酯切片使用量增加了28.4%，由此我們推斷未來(lái)公司產(chǎn)量最高增速可達(dá)30-40%；此外，由于公司固定資產(chǎn)占比較高，理論上應(yīng)該具備產(chǎn)能利潤(rùn)率提升帶來(lái)更高利潤(rùn)彈性的可能。

我們預(yù)計(jì)，公司2011年收入仍能維持20%左右的增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)凈利潤(rùn)增速在40-50%。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，即2011-2012年每股收益分別為0.50元和0.70元，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2012年P(guān)E分別為29和21倍，低于行業(yè)平均水平(35倍左右)，考慮到11-12年仍有40%以上的凈利潤(rùn)增速，我們給予公司17.5元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)(對(duì)應(yīng)2011年35倍PE)并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)出口市場(chǎng)弱化；(2)市場(chǎng)走弱強(qiáng)勢(shì)個(gè)股補(bǔ)跌可能。

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