潯興股份：金屬拉鏈另辟蹊徑小池大魚成長可待

2011年03月04日 18:55
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：海通證券研究所路穎

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簡評和投資建議。近期調(diào)研中，我們對“泉州模式”有了更為直觀的認識，泉州晉江地區(qū)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分工明晰，優(yōu)勢互補。

在這樣的背景下，我們認為，較一般中間產(chǎn)品生產(chǎn)型企業(yè)來說，潯興股份和泰亞股份具備了一個共同優(yōu)勢，即在下游需求旺盛、中間產(chǎn)品占下游成品成本不大以及公司具備了一定技術(shù)壁壘3個前提下，公司的議價能力較強，可以較大程度轉(zhuǎn)嫁成本。然而，我們也認為，生產(chǎn)制造業(yè)的屬性也決定了公司毛利率漲幅可能較為緩慢，在下游需求穩(wěn)定的前提下，產(chǎn)能瓶頸和原材料價格下滑都會限制企業(yè)的盈利增速。

2011年2月28日，潯興股份公布了2010年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)收入和凈利潤分別為102164.61萬元和5298.40萬元，較去年分別同比增長了34%和70%，實現(xiàn)每股收益0.34元，基本符合我們之前0.35元的預測。在2010年12月29日的《潯興股份調(diào)研簡報：業(yè)績拐點，或躍在淵》報告中，我們已對拉鏈行業(yè)的發(fā)展概況、業(yè)內(nèi)競爭格局，以及公司精密金屬拉鏈技術(shù)的突破和股權(quán)激勵實施進行了分析，公司2010年凈利潤的大幅增長也如約而至。

目前市場的擔心在于，經(jīng)歷了2010年高速增長后，公司的業(yè)績是否仍能保持持續(xù)快速增長。我們認為，未來公司的成長性可以體現(xiàn)在3個方面：(1)精密金屬拉鏈技術(shù)的應用；(2)東莞、成都、天津三個新公司的產(chǎn)能利用率提升；(3)隨著公司銷售規(guī)模突破10億，規(guī)模效應顯現(xiàn)，銷售增長將帶來更高的利潤增長速度。其中，主要看點在于“精密金屬拉鏈技的成長性可

我們分析，目前金屬拉鏈的壁壘在于專利，YKK針對現(xiàn)有成型金屬拉鏈申請了較多專利，常規(guī)產(chǎn)品若想繞開專利限制較為困難，因此潯興只能另辟蹊徑，開拓金屬拉鏈的新產(chǎn)品。而新產(chǎn)品開發(fā)需涵蓋從設計、調(diào)置設備到產(chǎn)品推廣，整個進度較為緩慢。未來隨著公司銷售加大推廣力度、新客戶(如森馬、綾致等)帶來訂單量的增長，預計金屬拉鏈銷售增速可以提高到20%左右。此外，高檔精密拉鏈專業(yè)性能更高，質(zhì)量上更有保障，未來市場空間較大。

根據(jù)公司1月份期貨套期保值業(yè)務的公告，“2010年公司產(chǎn)品中使用銅、鋅合金合計達6500噸，滌綸絲、聚酯切片達10905噸。公司預計2011年拉鏈銷售業(yè)務將有一定增長，預計銅、鋅合金全年用量達11000噸以上，滌綸絲、聚酯切片達14000噸以上。”我們可以測算出，公司銅、鋅合金使用量增長了69%，滌綸絲、聚酯切片使用量增加了28.4%，由此我們推斷未來公司產(chǎn)量最高增速可達30-40%；此外，由于公司固定資產(chǎn)占比較高，理論上應該具備產(chǎn)能利潤率提升帶來更高利潤彈性的可能。

我們預計，公司2011年收入仍能維持20%左右的增長，從而帶動凈利潤增速在40-50%。我們維持之前的盈利預測，即2011-2012年每股收益分別為0.50元和0.70元，公司目前股價對應2011-2012年PE分別為29和21倍，低于行業(yè)平均水平(35倍左右)，考慮到11-12年仍有40%以上的凈利潤增速，我們給予公司17.5元的6個月目標價(對應2011年35倍PE)并維持“買入”評級。

風險因素。(1)出口市場弱化；(2)市場走弱強勢個股補跌可能。