基金研究總監看年報

2011年03月07日 02:28
來源：證券時報

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進入3月份，上市公司年報漸次登場，面對天量數據和深度知識面的公司年報，投資者如何繞過誤區、辨出噪音，讀懂年報，尋找投資契機，光大保德信基金特別首次推出“研究總監看年報”系列，旨在通過該公司研究總監的專業視角，為廣大投資者全面解讀年報。

證券時報記者：如何從收入增長來源解讀價量關系？

光大保德信：看上市公司年報是一個綜合分析漸進的過程，首先要將其收入增長進行分解，判斷是價的增長還是量的增長，從而進行收入的同比和環比的比較。例如一家上市公司的年收入能力從3億元到5億元的規模增長，這不并能直接判斷出該收入增長成分中“價與量”的關系，還要通過公司近期的信息公告，比如生產擴張了，那么增長的部分則屬于“量的的增長；如果生產規模未發生變化，其中的收入增長則更多來源于“價的的增長還同時，還可以借鑒同行業價值的標準指數，觀察過去一年的變化，從而印證企業價值的增長質量。

證券時報記者：如何從原材料成本、人工成本、折舊等成本項目分析未來的毛利率趨勢？

光大保德信：在判斷公司毛利率的變化過程中，原材料、人工成本、折舊等成本項目的上漲都會給毛利率產生向下的拖累，所以這就要對公司是否正確地運用價值杠桿進行判斷，如果運用正確，則相關的毛利率下降趨勢屬于合理預期，相反，則要考慮上市公司其成本管理效力是否恰當。

證券時報記者：凈利潤的組成與比例對上市公司價值的參考意義在哪里？同比和環比的數據哪個更為重要？

光大保德信：凈利潤的組成，主要是由主營業務利潤和其他業務利潤構成，其構成比例對上市公司價值判斷具有重要意義。通過對凈利潤的來源，分析貢獻度的大小，判斷其收入的健康程度、可持續程度等；而凈利潤的同比和環比數據都很重要，兩個數據結合將使判斷更為全面客觀。值得注意點是，在判斷一個上市公司將會出現拐點的時候，環比數據的價值會進一步突顯。

證券時報記者：財務報表中財務費用部分應該分幾步看？

光大保德信：分析財務報表中的財務費用，主要看以下幾步：首先，要關注上市公司負債率的變動情況，在不考慮利率變化的因素中，著重分析該公司的財務杠桿運用是否合理，判斷風險程度；其次，要看其負債是短期還是長期，是否在進行“滾動融資”的操作；最后，要細看公司節省財務支出方法的合理性。

證券時報記者：怎樣分析投資收益的形式和來源？

光大保德信：投資收益的形式分析，可以從上市公司投資性質進行判斷，如非控股型、一次性，關鍵是看其投資收益是否具有可持續性。例如“投資股票”的收益成分，那么我們認為可能持續性、價值程度較弱；像巴菲特式的股票價值投資，市場成功概率畢竟屬于少數；而收益來源分析一般分為核心收益和其他業務收益回報，其中，上市公司的核心收益貢獻越高，其盈利質量越佳，具有一定的穩定性和持續性。

(程俊琳)