新三板轉板制度仍待細思量

2011年03月08日 02:13
來源：國際金融報作者：宋璇

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如果把中國多層次資本市場比喻成金字塔，那么場外市場應該是金字塔底，主板市場應該是金字塔尖，但目前的情況卻截然相反。截至3月7日，滬深兩市主板市場的總市值達到28.31萬億元，上市公司數量達到2130家，而新三板只有78家掛牌公司，擴容還在籌劃中。

最后一塊拼圖

一般而言，所謂多層次資本市場中的多層次股票市場體系主要為滬深主板市場，二板中小企業板、創業板市場，三板場外交易市場。中國資本市場經歷20年的發展之后，主板市創業板都已建立，惟一缺少的就是三板市場。

“非上市股份有限公司股權轉讓的未來趨勢應該在三板市場上公開交易。”上海某大型券商代辦股份業務部門負責人在接受《國際金融報》記者采訪時表示，至于三板市場的最終構成是以證監會系統的代辦股份轉讓系統為主，還是國資委系統的產權交易所為主，還是兩者合并，還不明朗。

從市場功能來看，場外市場能為風險投資提供退出通道、促進風險投資發展，同時，也帶動高科技的發展和產業結構的升級。

東方證券分析師王明旭指出，成長中的高新技術企業很難達到交易所上市標準。作為針對中小企業的資本市場，場外市場就成了風險投資企業實現成功退出的最佳場所。20世紀80年代以來，由于完善的多層次場外市場，美國風險投資發展迅猛，在其支持下，康柏計算機、微軟公司等一批世界知名企業實現了最初的成長。風險投資的良性循環隨之形成。

事實上，創業板在幫助中小企業融資、風險投資退出等方面曾被市場寄予很高希望。但經過一段時間發展，有業內人士認為，創業板僅僅是主板市場的簡單延伸，并沒有在制度上取得突破。因此，更多的人將希望寄予了三板市場。

上述人士表示，醞釀中的場外市場，需要承擔起創新企業直接融資、培育孵化初創期企業、容納眾多中小型創新企業，并為主板、創業板提供更多優質上市資源的作用。

制度突破關鍵

要充分發揮場外市場的融資作用，就需要在制度上作出突破。

“在制度設計上，新三板應采用注冊制或備案制，不應該加入監管部門過多的主觀審批。申銀萬國首席分析師桂浩明指出，不應對企業有過多的盈利要求，應該實行低標準的上市條件。企業的衡量指標應該集中在是否符合國家產業結構調整、是否具有較大增長空間等方面。

西部證券代辦股份轉讓部總經理程曉明表示，目前新三板做市商制度已經基本上可明確。但是否存在轉板仍然存在不確定性。

據了解，去年年中，證監會對“新三板”的轉板機制已經有了基本思路，即一個前提、兩項標準、企業申請、轉板上市。一個前提、是指不進行IPO，即企業以在新三板的股份總數整體轉至創業板或中小板進行掛牌交易，轉板時不發行股票；兩項標準，一是在新三板掛牌要達到一定時間；二是企業達到擬轉板塊的相關上市標準。

“新三板要壯大，前提是要健全轉板制度。”中國政法大學資本研究中心劉紀鵬卻認為，如果形成健全的轉板制度，資本市場體系才更加合理。

不過，對于創業板來說，轉板可能是把雙刃劍。分析人士指出，境內目前的監管規則中沒有設置公司由創業板向主板轉板的機制。日后在考慮是否推出轉板機制時，也需要充分考慮轉板可能導致大量成熟創業板公司離去，導致創業板整體公司的規模下降，創業板市場被袖珍化的潛在風險。