新三板1毛錢引發的深思

2011年03月08日 05:48
來源：證券日報作者：關欣

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關欣

2011年2月25日，新三板北京時代科技股份有限公司(股票代碼：430003，以下簡稱“北京時代科)發生一筆5.4萬股、價格0.1元/股的交易，該交易被投資者直指涉嫌利益輸送。而北京時代卻在一片問責聲中不睬不應。

無獨有偶，新三板掛牌的另一家公司北京彩訊科技股份有限公司(股票代碼：430033，以下簡稱“彩訊科技股)也在2011年2月25日發生一筆15萬股以0.1元/股成交的交易。彩訊科技稱，該筆交易發生在外部股東之間，是分公司賬戶轉移到總公司賬戶。

這也讓人們回想起2010年12月15日媒體的一篇報道。報道稱，北京東土科技股份有限公司(股票代碼：430045，以下簡稱“東土科技股)在2009年2月18日到11月24日的掛牌時間中共發生31筆交易，其間有多筆交易定價有不合理之處，或涉嫌利益輸送。

根據現行交易規則，新三板確實只允許法人及機構參與投資。而其成交價格也是通過買賣雙方議價產生，投資者可直接聯系對手方，也可委托報價券商聯系對手方，約定股份的買賣數量和價格。

由于雙方可以直接聯系、直接議價，而目前新三板相對現在的主板、中小板和創業板而言，受到的監管和信息披露的要求較少，不能排除相關公司整合股權理順產權的情況，但也不能排除利益輸送的嫌疑。

據媒體從有關渠道獲悉，監管部門正在設想新三板對投資者開放，同時擬引入傳統做市商制度，即報價驅動交易制度，即指定證券交易的買價和賣價主要由做市商給出，買賣雙方的委托不直接配對成交，而是從市場上的做市商手中買進或賣出證券。在此模式下，獲得做市資格的主辦券商將向市場提供雙向報價，投資者根據報價選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對成交。

但這只是對投資者及交易規則的變更，并沒有解決新三板交易規則存在的規范性問題。如何規范新三板的做市商交易規則是擺在監管部門面前的一大問題，或許國外的一些做市商制度可以為我們提供一些參考。

在納斯達克市場，管理者根據市場特點，建立了監控、檢查、市場投訴三位一體的監管模式和監管系統：對委托報價、成交、成交報告等交易的各個環節實施全程交易監管；除反內幕交易、反欺詐、賣空管制等傳統的市場監管制度外，還提出了市場質量和市場公平等新的市場監管理念，建立了相應的制度和規則，并配備相應系統、人員來貫徹執行。

在納斯達克市場，要求在其上市的每一個公司必須至少有2—4名做市商，做市商對市場上的證券提出的報價，不得超過協會董事會統一的、協會經常公布的最高允許價差的參數。證券的最高允許價差為每種證券中3家做市商最小價差平均數的125%；如果一種證券的做市商低于3家，最高允許價差就為平均價差的125%。但最高允許價差絕對不應低于0.25點。一旦超過這個參數，就會自動報警。交易所分析師會馬上分析該股過去的公告，然后給公司打電話。如果分析師對公司的解釋感到滿意，交易所就認定為正常市場行為；如果分析師覺得股票異動有問題，就會送到美國證券交易委員會進行調查。

同樣的，在泛歐股票和衍生產品交易市場——Euronext，規定了流動性提供者(其做市商稱為流動性提供者)為履行報價義務的每日最高交易數量、流動性提供者交易計劃、最高價差規定與每次報價最低數量限制、其他有關報價參數的規定、因履行報價義務所產生交易的收費計劃等。

在倫敦證券交易所，也有類似規則，規定了做市商強制報價的時段與更新頻率、最大價差、最小提交指令規模與更新規模。倫敦證券交易所做市商規則主要規定了兩類價差：一類價差是前一交易日收盤價格的10%或者0.03歐元，另一類價差是前一交易日收盤價格的5%。而某一證券具體屬于哪一類價差時，必須根據此前一段時間內注冊做市商們報價的實際價差來決定。

這些做市商制度相對我國的三板做市商制度明顯要細致很多，其設定的交易數量和價差的限制都對我國目前新三板交易規則的規范化有著很強的示范作用。我們期待著一個更健康、更成熟、更健全的新三板市場的到來。