三全食品年報(bào)點(diǎn)評(píng)：仍處快速發(fā)展過程中 推薦評(píng)級(jí)

2011年03月10日 10:04
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：渤海證券 閆亞磊

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三全食品年報(bào)點(diǎn)評(píng)

渤海證券 閆亞磊

事件：

三全食品2010年實(shí)現(xiàn)收入、營業(yè)利潤和凈利潤各19.23億元、1005億元和1.23億元、分別同比增長33.15%、27.17%和32.38%；每股收益為0.66元，略高于我們之前的預(yù)期，同比增長32%；分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(稅前)。

公司同時(shí)公告非公開發(fā)行預(yù)案：發(fā)行價(jià)格為31.06元/股，發(fā)行數(shù)量不超過2000萬股、不低于500萬股，募集資金將用于三全食品綜合基地(二期)建設(shè)工程項(xiàng)目。

點(diǎn)評(píng)：

銷量增長促進(jìn)收入增長，因公司產(chǎn)品銷量增加使2010年主營業(yè)務(wù)銷售收入較上年同期增長了33.07%。其中湯圓、水餃、粽子和面點(diǎn)及其他收入分別增長了40.21%、24.36%、44.47%和38.25%，主要品類均實(shí)現(xiàn)了較快增長。

公司毛利率同比下滑了2.33個(gè)百分點(diǎn)至33.47%。其中湯圓、水餃和面點(diǎn)及其他的毛利率分別為33.14%、31.94%和32.79%，同比下滑了2.38、2.61和3.43個(gè)百分點(diǎn)；只有粽子毛利率比去年同期上漲了0.78個(gè)百分點(diǎn)至43.76%。毛利率的下滑主要是由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲導(dǎo)致上游采購成本增加。從總體情況看，公司產(chǎn)品仍有一定的成本轉(zhuǎn)移能力。 銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降了1個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上彌補(bǔ)了毛利率下滑帶給凈利潤的負(fù)面影響。所得稅率較去年同期上升了10個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于河南全惠食品開始繳納企業(yè)所得稅所致。 銷售費(fèi)用率和

從四季度單季的經(jīng)營業(yè)績看，公司收入同比增長54.83%，較前三季度大幅提高，顯示出在春節(jié)旺季之前公司產(chǎn)品需求旺盛；毛利率為28.15%，雖然比前三季度和去年同期大幅下滑，但是我們也不用過度悲觀，同期銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)了同比例或者更大幅度的下滑，顯示出在原材料逐步上漲的過程中，雖然毛利率下滑，但同期促銷力度減弱，仍然維持了相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力。

非公開發(fā)行項(xiàng)目建成后每年將新增速凍食品15萬噸，其中，速凍水餃8.56萬噸、速凍湯圓6.44萬噸，能夠較好地緩解市場供求矛盾，鞏固公司在行業(yè)中的市場地位。項(xiàng)目建設(shè)期為2年，計(jì)劃投產(chǎn)后第1年達(dá)產(chǎn)80%，第2年達(dá)產(chǎn)100%。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)當(dāng)年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷售收入為14.55億元、利潤總額為1.40億元、凈利潤為1.05億元。

不考慮公開發(fā)行的股權(quán)攤薄，預(yù)計(jì)2011年和2012年每股收益至0.86元和1.2元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為40.76倍和29.21倍，短期估值稍高，但長期來看，公司仍然處于快速發(fā)展的過程中，維持推薦投資評(píng)級(jí)。

公司屬于日常消費(fèi)品行業(yè)，將受益于居民收入的逐步提高；另外公司產(chǎn)品代表食品飲料行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)之一：便捷化，且在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。

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