日本大地震推高主權(quán)債務(wù)風(fēng)險

2011年03月14日 03:30
來源：證券時報 作者：張茉楠

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日本9.0級世紀強震及核電站爆炸引發(fā)的核泄漏，不僅給日本經(jīng)濟帶來無法估量的損失，也將進一步推高日本主權(quán)債務(wù)危機的概率。

去年以來，日本的債務(wù)風(fēng)險頻頻發(fā)出警報。從全球范圍看，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本的情況都是世界發(fā)達經(jīng)濟體中最差之一。日本財務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計表明，截至去年12月底，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務(wù)總額共計919萬億日元，創(chuàng)歷史最高紀錄，達到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個日本人負擔(dān)721.6萬日元。國際貨幣基金組織預(yù)計，如果加上地方政府負債，到2011財年，日本國家負債總額將達到997萬億日元，債務(wù)總水平可能會達到當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的227.5%。

更為嚴峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財政中越陷越深，在過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財政支出進一步擴大，但稅收缺口卻越來越大。在2011財政年度(2011年4月至2012年3月)預(yù)算案中，日本政府確定財政預(yù)算為92.4萬億日元，成為迄今為止日本規(guī)模最大的國家預(yù)算。預(yù)計新年度財政稅收約為40.9萬億日元，比2010財年增加約3.5萬億日元收入。但與此同時，新發(fā)國債規(guī)模達44.3萬億日元，繼2010年之后再次超過稅收水平才能彌補預(yù)算赤字。日本長期靠“借新債補舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創(chuàng)新高，截至2010年底，日本國債余額已達到753.8萬億日元。

地震所帶來的破壞對日本而言是致命性的，地震所需的救援和重建支出的規(guī)模也將極為龐大。日本財務(wù)省在震后表示，2011財年預(yù)算中有2040億日元可動用，考慮制定額外預(yù)算，這樣巨大的救災(zāi)預(yù)算虧空將使日本政府將不得不靠國債彌補。

事實上，一直以來日本的國債靠外匯儲備和龐大的海外資產(chǎn)來緩沖其負面影響。數(shù)據(jù)顯示，2008年底日本對外總資產(chǎn)余額為519.2萬億日元，連續(xù)18年為全球最大對外債權(quán)國。日本為全球第二大外匯儲備國，2010年末，外匯儲備余額達到1.049萬億美元，其中持有的外國有價證券、外匯存款和黃金儲備分別為10205.91億美元、137.1億美元和326.5億美元。此外，截至2010年底，包括商品和服務(wù)貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的經(jīng)常項目收支順差達17.1萬億日元，形成債務(wù)緩沖。

但是從現(xiàn)在看，地震會導(dǎo)致日本的債務(wù)融資能力的急速下降。由于此次大地震所處的東海岸集中了日本大量鋼鐵業(yè)、石化業(yè)、制造業(yè)、核電工業(yè)等日本重點產(chǎn)業(yè)和支柱行業(yè)，被稱為“京濱工業(yè)地帶”，這些地區(qū)生產(chǎn)世界所需的重要工業(yè)品，像高質(zhì)量的鋼鐵和其他金屬材料、汽車發(fā)動機、電子元器件、微型軸承等日本傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，特別這個地區(qū)生產(chǎn)的微型軸承占到了全世界總產(chǎn)量的70%，如果長期無法恢復(fù)生產(chǎn)，這將對日本工業(yè)和出口造成重大沖擊，國際收支會受到一定影響。

金融危機后，日本債務(wù)雪球越滾越大，而稅收渠道卻越來越窄，菅直人政府此前也試圖推動財政和稅收改革來增加財政收入。日本現(xiàn)在的消費稅只有5%，而歐美國家的消費稅高達15%~30%。與歐美國家相比，日本的消費稅還是有很大的提升空間，但地震可能使這一努力被打斷，災(zāi)后日本國民的消費信心很可能遭受打擊，日本政府不會此時啟動稅改。日本去年第四季度GDP按年率已經(jīng)出現(xiàn)1.3%的負增長，如果部分企業(yè)關(guān)閉停產(chǎn)時間較長，政府財政收入必將大幅萎縮，收支虧空矛盾將進一步凸顯。

此外，債務(wù)償還負擔(dān)開始加速上升。從目前來看，日本雖然利率極低，但是在越來越大的基數(shù)和復(fù)利影響下，2008財年日本政府國債還本付息為9.3萬億日元。2011財年國債還本付息支出達到了21.5萬億日元，日本政府債務(wù)負擔(dān)越來越重。目前國債收益率僅為1.3%左右，國債的持有者有90%以上來自日本國內(nèi)投資者，一旦日本國債供應(yīng)加大并超出投資者需求，而海外投資者又不能接受如此低的收益率，將會出現(xiàn)海外投資者拋售日本國債風(fēng)險。根據(jù)Markit的數(shù)據(jù)，就在11日日本發(fā)生嚴重地震和海嘯之后，政府債務(wù)違約保險成本上漲，日本信用違約互換指數(shù)與10日收盤相比擴大5個基點，表明市場對日本債務(wù)違約風(fēng)險的擔(dān)憂急劇升高。

與此同時，由于未來日本可能調(diào)整投資策略，海外資產(chǎn)回流用于支撐本國國債和本土災(zāi)后重建，日本海外資本流向的改變也將使美國債市和歐洲債市出現(xiàn)新的動蕩。今年上半年，歐債國家進入新的融資高峰期，舉新債償舊債隨時可能因市場氣氛逆轉(zhuǎn)而變得困難，而美國國債也將遭受拋售打壓，全球正步入一個高風(fēng)險的債務(wù)動蕩期。　(作者系國家信息中心預(yù)測部副研究員)

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