陣痛難改長期走勢經濟周期決定股市“地震”

2011年03月15日 03:08
來源：21世紀經濟報道

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21世紀經濟報道楊穎樺李曉陽北京報道

“沒有人是獨自存在的島嶼；每個人都是大地的一部分；如果海流沖走一團泥土，大陸就失去了一塊，如同失去一個海岬，如同朋友或自己失去家園：任何人的死都讓我蒙受損失，因為我與人類息息相關。

北京時間3月11日發生的日本9.0級地震，使人想起了海明威《喪鐘為誰而鳴》這句著名的開篇語。

而資本市場向來是經濟最靈敏的“晴雨表”，記者統計分析過去20年間的重大自然災害與股市的聯動性表現發現，地震國或者地區的股市出現短期趨勢性下跌可能性較大，非地震區則基本不受影響。

接受記者采訪的多位專家皆認為，地震，無論對于國內還是國際資本市場，長期影響都不大，經濟周期上的“地震，方是資本市場的決定性因素。

“我們對日本評級的主要關注點，依然是政府如何利用其政策，在中期內將赤字削減至必要水平，并恢復經濟活力的能力。”3月14日，穆迪高級副總裁Tom Byrne指出。

“從前一交易日美股的走勢，也可見一斑。”14日，渤海證券研究所所長程文衛向記者指出。上周五，美股標準普爾500指數受日本地震影響低開，但隨后走高，收于1304.28點，漲幅0.71%。

“在影響股市各類因素中，自然災害不應放在首要地位來考慮。”英大證券首席經濟學家、研究所所長李大霄強調。

3月14日，東京股市日經225種股票平均價格指數下跌6.18%，收9620.49點，為去年11月4日以來最低水平；東京證券交易所股票價格指數則下跌68.55點，收846.96點，跌幅達7.49%。

但是，14日的A股并未延續上周五跌勢，反而像前日美股一樣，也走出恢復性形態。上證指數收于2937.63點，漲0.13%；而深成指更是受電子科技類股票拉升的影響，收于12958.2點的全天最高位，漲0.86%。

“A股長期來想要走強，還是要看自身經濟的基本面。西南證券研發中心首席研究員張仕元指出。

與此同時，日本央行已有動作，3月14日其通過同日操作向短期貨幣市場再度注入3萬億日元的額外流動性，共計18萬億日元，為日本有史以來最大規模。日本央行計劃從15日開始到22日，將共同擔保品資金供給規模增加3萬億日元。

Tom Byrne指出，“日本央行會在未來幾星期保障經濟的穩定，該行已承諾支持金融業的特殊需求。

他認為日本擁有充裕的國內儲蓄，可應付增加的政府融資需要。日本亦擁有大型先進經濟體中最龐大的國際凈資產(相等于2009年本地生產總值的59%)，可供該國使用，以便提供協助。日元將可能維持穩定，使這次天災的財務影響減到最低。

“對受影響的地區和地方政府的潛在財務影響方面，基于日本悠久的風險社會化歷史，穆迪預計，地區和地方政府將可與東京的中央政府分擔這些成本，從而緩解有關影響。”其指出。

陣痛難改長期走勢

地震給A股帶來最近的切身之痛，是2008年5月12日四川汶川發生的里氏8.0級地震。次日，滬綜指跌66.74點收于3626.98點，但第三天便補回，并漲至3657.43點。從此后的A股表現來看，地震的負面影響逐漸被消化。

而在地震傷痛頻頻來襲的1999年，8月17日土耳其地震，股市停牌一個多星期，復牌第一天雖大跌10%，但在接下來的半年多時間里上漲2倍。

同年9月21日中國臺灣地震，臺股停牌一周，復牌首日下跌2.6%，接下來的數個月內保持振蕩，但隨后展開了較為強勁的上漲走勢。

而以1990年以來遭遇多次地震的日本為例，1995年1月17日神戶地震中，日經225指數連續下跌4個交易日，跌幅為7.6%，經一年左右股市也修復失地。2003年9月26日的7.0級日本北海道地震中，當天日經225指數開盤后不久下跌92.81點，跌幅達0.9%，到10月2日收復。

2004年12月26日的印尼海嘯中，亞洲股市在隨后數個交易日內普遍下跌，但隨后，各地區指數快速收復并上漲。

將時間線拉得更長些的話，還存在一個截然不同的例子。美國洛杉磯1994年1月17日發生6.6級地震，道瓊斯工業指數當天微漲0.08%，次日平盤，隨后十天收出8根陽線，指數漲幅2.8%，

從這些歷史表現來看，大地震雖然多數曾導致當地股市出現大幅下挫，但持續時間卻十分短暫，連續下跌一般不超過4個交易日，一般不會產生中長期影響。極個別情況下，地震發生后股市會出現上漲。

此外，非地震國不受影響，從歷次的大地震如1995年神戶大地震、2004年印尼海嘯、2008年汶川大地震，美國、周邊國家以及A股等所受影響并不大。

“從歷史經驗看，大的自然災害總會對區域乃至全球經濟多少產生一定的影響，但長期影響會逐漸弱化。”李大霄總結指出。“由于對受災情況目前還無法判斷，雖然市場傳言會有一些行業受損或受益，但因此導致的市場波動，也將還是受心理因素的影響偏多。

李大霄點出了災難背后關鍵：心理因素造成市場的風險溢價水平上升，從而造成短暫影響。

而機構也贊成這種觀點，新華基金指出，近期日本強震加之我國云南盈江地震，對A股市場影響更多的是心理沖擊，中長期影響有限。

經濟周期決定股市“地震”

“阪神地震以來，日本乃至國際經濟形勢和結構都發生了較大變化，因此對將神戶地震之后的經濟走勢作為參照，我個人持保留意見。”信達證券首席策略分析師黃祥斌指出。

黃祥斌的話中，透露出一個冷靜卻尤為關鍵的觀點：經濟周期才是決定股市“地震”的關鍵點。

“日本1990年代以來的歷次地震發生時，日本正處于經濟泡沫破滅后‘失去的十年期’，資本市場也處于大熊市中，災害給日本經濟雪上加霜，市場的負面反應更為激烈。”14日，海通證券研究所宏觀部總經理李明亮向記者分析了日本前兩次地震發生時的經濟周期關鍵點。

“日本經濟有能力隨著時間流逝而吸收這次沖擊的影響。”穆迪高級副總裁 Tom Byrne指出，“大型、富裕的經濟體均已展示出其承受本土自然災害的能力。日本的經濟規模達到6萬億美元，大約相等于德國和意大利的總和，它足夠強大。

近20年來對資本市場產生較大沖擊的地震等自然災害事件中，其背后的深刻動因，無一不是來自其自身經濟周期的“地震等自然災害事

李明亮舉例指出，中國臺灣1999年大地震對其資本市場也產生了極大沖擊。其分析，這是因為1990年代末，經濟騰飛之后的臺灣正處于轉型期，其以加工貿易為主導的經濟結構，受到來自于其他新興經濟體的沖擊，因此，地震對于其經濟的拖累，在資本市場就反映出來。當然，隨后臺灣股市受到資本市場信息技術泡沫的影響走高又另作別論。

印尼海嘯也是這個經濟周期“地震”與自然地震疊加下的資本市場動蕩生態的鮮明注腳之一。

“印尼海嘯對周邊經濟體的影響，主要還是因為受災地區經濟基礎薄弱，結構單一，海嘯對周邊經濟旅游業的沖擊，使得在東南亞經濟危機過后稍有緩和的各區域經濟體再受打擊。”李大霄分析指出。

與之成為對比的是1994年美國洛杉磯大地震。“當時美股處于1980年代至1990年代末的20年大牛市，由于一系列經濟和財政政策助力，當時的美國經濟環境穩定，新經濟快速發展，信息技術革命也為資本市場錦上添花，因此，那次地震幾乎沒有在美國資本市場體現出來。”李大霄指出。

而部分資本市場從地震傷痛中迅速恢復的本質，也在于其經濟實體的實質發展。

2003年北海道地震時，日本經濟正處于信息技術泡沫破滅后的經濟回升階段，同時，周邊新興經濟體的快速發展也拓展了日本出口貿易的對象，從而抵消了北海道地震的影響。

印尼海嘯時，全球正處于新一輪牛市的起步階段，因全球經濟增長，使得相關國家能夠從災難中較快恢復。

此次日本地震對于A股的短期影響，中信證券在3月14日的策略周報中指出，“總體利大于弊”

中長期來看，地震影響將逐漸淡出視野。“從國內的宏觀經濟層面看，目前我國正處于經濟加速轉型期，雖然短期受物價及地震的影響，走勢判斷存在分化。但從中長期看，陣痛過后，我國經濟會走得更健康，這也將在未來的股票走勢中有所反映。”李明亮向記者指出。